實業(yè)PE之惑：難逃母體邏輯 激勵機制不如專業(yè)化PE

一位老友最近棲落在某實業(yè)集團，擔綱私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)。因業(yè)務(wù)精通，資源廣泛，溝通能力強，所以，在行業(yè)凄冷的今天，他很快征服了一些投資人和項目合作伙伴，數(shù)億規(guī)模的首期基金馬上就要完成募集并開始投資運作。

基于對其背景和團隊的了解，筆者看好該基金的前景。在行業(yè)競爭激烈和宏觀經(jīng)濟跌宕的生態(tài)環(huán)境下，他們在拿項目和退出通道上都有很大的資源優(yōu)勢——背后龐大的后臺集團能夠提供專業(yè)化股權(quán)基金所不能提供的資源支持——為被投企業(yè)提供原材料、市場支持，甚至是融資支持;如果不能如期IPO，也可將資產(chǎn)裝進其旗下的上市公司里，實現(xiàn)借殼上市完成退出，保障投資人的收益。

實業(yè)集團做PE優(yōu)勢很多。但為何在這個市場上，至今鮮有超越專業(yè)化PE的實業(yè)PE出現(xiàn)?主要障礙可能還是緣于實業(yè)情節(jié)。一些思考邏輯仍然圍繞實業(yè)投資的思路，而未嚴格遵守私募股權(quán)投資的規(guī)則行事。特別是復(fù)星創(chuàng)投總裁陳水清因違法而被移送司法機關(guān)的事情被報道后，更折射了實業(yè)背景PE的種種有待解決的問題。

實業(yè)公司開始做PE已有不短的歷史，萬向、聯(lián)想、復(fù)星、雅戈爾等，越來越多實業(yè)公司跨進PE領(lǐng)域，該業(yè)務(wù)也曾經(jīng)為他們的財務(wù)報表增添了很多亮色。典型如雅戈爾2010年年報顯示，金融投資業(yè)務(wù)獲得了巨大收益：其品牌服裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤7.05億元，而金融投資業(yè)務(wù)凈利潤卻達到12 .45億元。

實業(yè)公司做PE，大致兩類模式：一種是成立獨立的PE基金;一種是設(shè)在公司內(nèi)部。雅戈爾采取的是獨立模式：雅戈爾集團和投資界一些專業(yè)人士成立PE基金管理公司，雅戈爾集團占70%，上海家化、盛大和騰訊則選擇了在內(nèi)部成立團隊，并以自有資金進行投資。

獨立PE機構(gòu)更接近專業(yè)化的PE機構(gòu)，追求投資回報的最大化，在行業(yè)選擇方面，也不會局限于母公司所在行業(yè)，非獨立PE機構(gòu)則不同，其投資更多以戰(zhàn)略投資為主，以期與被投資企業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)，進而輔助企業(yè)主業(yè)的成長。這部分PE投資瞄準主業(yè)相關(guān)行業(yè)更多是出于戰(zhàn)略目的，對投資回報要求不高。不過，相對于進行專業(yè)化P E投資的企業(yè)而言，此類機構(gòu)在最初的基金募集上會得到母公司的較大支持，募資相對比較順利。在投資方面，在母公司的主營業(yè)務(wù)范圍內(nèi)有資源優(yōu)勢。

但實業(yè)背景的PE要真正實現(xiàn)大發(fā)展，一定要擺脫母體的實業(yè)投資的邏輯思路和情結(jié)，按照PE行業(yè)規(guī)律運作，而不要受母體太多影響。畢竟，這兩類投資有本質(zhì)區(qū)別。

實業(yè)家往往用重置成本計算資產(chǎn)價格，甚至慣用該資產(chǎn)放在自己整個資產(chǎn)平臺上綜合參考價值，其視野是多方位的。這是實業(yè)投資的判斷標準。而專業(yè)PE是考察每一個被投資產(chǎn)的價值——從投資到退出這個時間區(qū)間內(nèi)。

通常，在資本市場摸爬滾打的股權(quán)投資人，會加深對投資意義的經(jīng)濟學(xué)理解，盡最大努力挖掘股權(quán)價值被低估的高成長企業(yè)，追求和運用最好的增值服務(wù)手段，使被投資產(chǎn)實現(xiàn)最大升值。

此外，實業(yè)PE的激勵制度往往不如專業(yè)化PE優(yōu)越，也會出現(xiàn)風險。有報道稱，陳水清被捕的部分原因可能是他在從事創(chuàng)投業(yè)務(wù)的過程中與被投資方串通聯(lián)合抬高投資價格，并以此謀取私利。