PE“二道販子”生意經(jīng)：從蜂擁而入到退出無(wú)門(mén)

PE“二道販子”生意經(jīng)：2000億美元亟待退出催生“財(cái)路”

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股市持續(xù)低迷，IPO減速，項(xiàng)目欲退無(wú)門(mén)、LP要求回報(bào)，股權(quán)投資(VC/PE)的境遇愈加尷尬。然而，Pre-IPO業(yè)務(wù)急速降溫，擬上市項(xiàng)目的轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)卻火了起來(lái)，私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)也風(fēng)生水起。

“為什么做這個(gè)事情？因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)在內(nèi)地這個(gè)市場(chǎng)很大，同時(shí)會(huì)做這個(gè)事情的人又不多。”林敏對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)。她所在的機(jī)構(gòu)是一家香港的PE，他們并不直投，而是專門(mén)收購(gòu)其他PE手中的項(xiàng)目。

作為這家PE的創(chuàng)始合伙人，林敏這一年來(lái)在內(nèi)地各大城市間飛來(lái)飛去，她發(fā)現(xiàn)想要退出手中項(xiàng)目的PE太多了。

而其背景說(shuō)起來(lái)卻相當(dāng)悲哀，美元基金火了5年，人民幣基金火了3年，一大堆項(xiàng)目在行業(yè)鼎盛期血脈賁張地投了下去，現(xiàn)如今，行業(yè)墮入“冰河世紀(jì)”。

從蜂擁而入到退出無(wú)門(mén)

“2004年~2008年P(guān)E市場(chǎng)確實(shí)很火，各種投資人都想分一杯羹，大公司的投資部、海外投行和對(duì)沖基金等四處出擊。”林敏說(shuō)。

林敏提供的一組數(shù)據(jù)顯示：在亞洲股權(quán)市場(chǎng)，從2005~2010年有2600億美元的投資，而實(shí)現(xiàn)退出的金額是1200億，但這1200億是退出的賬面金額，考慮到PE的回報(bào)，本金退出來(lái)的可能只有600億美元，未退出的大概還有2000億美元。

“如果按每個(gè)項(xiàng)目4000萬(wàn)美元來(lái)測(cè)算，就有5000個(gè)項(xiàng)目沒(méi)有退出，況且2011年以來(lái)亞洲大約還有1000億美元募集的資金正在陸續(xù)投入，”林敏說(shuō)，“實(shí)際上，我和內(nèi)地的一些PE聊天，我說(shuō)了這個(gè)數(shù)字，他們認(rèn)為僅在中國(guó)可能就有5000多個(gè)項(xiàng)目(包括人民幣基金)未實(shí)現(xiàn)退出。”

現(xiàn)實(shí)是，與美元基金相比，人民幣基金的投入期更短，投資人的耐心也更加有限。

行業(yè)正在變得愈加令人發(fā)愁。ChinaVenture統(tǒng)計(jì)顯示，2012年第三季度，在全球資本市場(chǎng)缺乏利好的背景下，中國(guó)企業(yè)境內(nèi)外資本市場(chǎng)融資規(guī)模萎縮到2010年以來(lái)的最低點(diǎn)：共有63家中國(guó)企業(yè)在全球各資本市場(chǎng)完成IPO，合計(jì)融資377億元，環(huán)比減少30%，同比減少48%。而同期，具有VC/PE背景的中國(guó)企業(yè)在IPO數(shù)量及融資金額上均出現(xiàn)下滑，創(chuàng)下近兩年新低。

機(jī)構(gòu)退出方面，三季度VC/PE機(jī)構(gòu)IPO退出賬面回報(bào)率再創(chuàng)新低：2012年三季度，共有53家VC/PE機(jī)構(gòu)通過(guò)26家企業(yè)的上市實(shí)現(xiàn)67筆IPO退出，總計(jì)獲得賬面退出回報(bào)75.9億元，環(huán)比下降7.4%；平均賬面回報(bào)率僅為2.73倍，連續(xù)創(chuàng)出新低。

價(jià)值投資抑或“二道販子”？

但這些在林敏的眼中或許并不是壞消息：我們的主要目標(biāo)就是這些出于流動(dòng)性的需要而急要退出的PE，而不是說(shuō)他們把自己的項(xiàng)目做爛了。

所謂的流動(dòng)性需要，林敏解釋，比如基金到期后，LP要求資金回籠、投資團(tuán)隊(duì)解散等，“我們把它接手過(guò)來(lái)，重新管理這個(gè)資產(chǎn)，重新判斷這個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值在哪里，是長(zhǎng)期持有還是短期之內(nèi)必須進(jìn)行處理，把這個(gè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)。”

但某些機(jī)構(gòu)對(duì)于目前國(guó)內(nèi)的二級(jí)股權(quán)市場(chǎng)不以為意。某PE對(duì)本報(bào)表示，國(guó)內(nèi)做二級(jí)股權(quán)市場(chǎng)的非常少，一方面對(duì)改善目前行業(yè)狀況沒(méi)有太大幫助，另一方面，他們往往是以一個(gè)折價(jià)買(mǎi)了項(xiàng)目后轉(zhuǎn)手再賣(mài)出，并不是伴隨企業(yè)成長(zhǎng)壯大。

對(duì)于這種“二道販子”說(shuō)，林敏不以為然，她說(shuō)自己是價(jià)值投資者，對(duì)于一個(gè)項(xiàng)目的定價(jià)，我們是按照市場(chǎng)價(jià)格，不一定是折價(jià)，也有可能是溢價(jià)，“我們重新評(píng)估，看它現(xiàn)在的收入、預(yù)期的收入、市盈率，與同行業(yè)公司比較，進(jìn)而判斷現(xiàn)在這家公司的價(jià)值是多少。”

林敏說(shuō)，市場(chǎng)上確實(shí)有很多人不理解二級(jí)股權(quán)市場(chǎng)的商業(yè)模式：說(shuō)我們到底是讓賣(mài)家賺錢(qián)還是虧錢(qián)。“這個(gè)確實(shí)很難說(shuō)，如果投資人以一個(gè)很高的不合理的價(jià)格投入這家公司，退出的時(shí)候必然虧；如果價(jià)錢(qián)合理，公司有增長(zhǎng)，他提早退出還是會(huì)賺錢(qián)的，只不過(guò)說(shuō)他賺了前一半的錢(qián)，而我們賺了后一半的錢(qián)。”她表示。