陳瑋：后危機(jī)時(shí)代人民幣PE的投資機(jī)會(huì)與演變

　　中國(guó)可能將進(jìn)入比較好的投資機(jī)遇期，這主要是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)良好的基本面、內(nèi)需正在拉大以及人口變革。

　　但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)投資勢(shì)頭均發(fā)展良好的情況下，需要尤其關(guān)注的是創(chuàng)業(yè)投資本身生態(tài)的建設(shè)。本土創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展剛剛起步，面臨資本市場(chǎng)、LP、稅收等發(fā)展環(huán)境的完善以及GP自身的更加專業(yè)化。

　　目前，中國(guó)本土雨后春筍一樣出現(xiàn)了大量從幾千萬(wàn)到幾個(gè)億人民幣不等的基金，10億元以上的大型基金還是數(shù)量絕少的，這讓我們不由羨慕外資機(jī)構(gòu)的成熟化及其管理基金通常高達(dá)幾億、幾十億美元。

　　中國(guó)出現(xiàn)的“PE大眾化”現(xiàn)象將是不可持續(xù)的。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)洗牌不可避免，我相信5年以后中國(guó)會(huì)誕生不少大型基金，而那些小的趕潮的基金可能沒(méi)有發(fā)展土壤。那些真正留下來(lái)的就是能夠?qū)Ｗⅰ?jiān)持、有自己的投資理念的。我們期待著中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資隨著投資人的不斷成熟、資本市場(chǎng)的不斷完善、環(huán)境的不斷改變，三五年以后我們能有一批機(jī)構(gòu)能跟外資比肩。

　　現(xiàn)在是PE投資良機(jī)

　　應(yīng)該說(shuō)，現(xiàn)在中國(guó)進(jìn)入一個(gè)相當(dāng)好的投資機(jī)會(huì)。前10年我覺(jué)得是相對(duì)比較難做的，一旦把握不住機(jī)會(huì)，資本市場(chǎng)的變化都會(huì)對(duì)這個(gè)行業(yè)造成比較大的影響。但是我們有理由對(duì)未來(lái)中國(guó)PE投資看好，這主要是取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)良好的基本面、內(nèi)需正在拉大、人口變革以及資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善。

　　第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好。我記得去年年底到今年上半年，我們有連續(xù)五六個(gè)月沒(méi)有投一個(gè)項(xiàng)目。因?yàn)榻鹑谖C(jī)來(lái)了，我甚至做了最壞的打算：我們現(xiàn)在投了21個(gè)項(xiàng)目，如果再發(fā)生金融危機(jī)我們就都要進(jìn)駐企業(yè)。因?yàn)長(zhǎng)P不可能再給我們資金，我們也就不可能再做投資。當(dāng)然最壞的情況沒(méi)有出現(xiàn)?，F(xiàn)在金融危機(jī)過(guò)去了。從現(xiàn)在的中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看應(yīng)該說(shuō)保8問(wèn)題不大，而且我們也看到現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)2009年第四季度GDP增幅有望達(dá)到10%以上，所以今年整體應(yīng)該保持8%的增長(zhǎng)不成問(wèn)題的。

　　中國(guó)近10年特別近幾年的投資機(jī)會(huì)越來(lái)越多。消費(fèi)、投資和出口是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三架馬車(雖然金融危機(jī)以來(lái)出口已經(jīng)講了下滑的非常厲害)。但是中國(guó)4萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)刺激投資，帶動(dòng)的投資將近有20萬(wàn)億—30萬(wàn)億元。

　　第二，內(nèi)需正在抬升。原來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以外銷為主，而現(xiàn)在中國(guó)的內(nèi)需，據(jù)了解，上個(gè)季度中國(guó)消費(fèi)對(duì)其GDP的拉動(dòng)超過(guò)了50%。另外，我們看到，中國(guó)的創(chuàng)富精神是非?？膳碌?，所有最貴的東西在中國(guó)都可以買到，中國(guó)人的消費(fèi)能力非常強(qiáng)大。

　　第三，中國(guó)的人口變革。凡是國(guó)家原來(lái)在行政管理比較嚴(yán)格的地方，比如說(shuō)教育和醫(yī)療，我相信都有非常非常多的機(jī)會(huì)，我們可從上市本次創(chuàng)業(yè)板的項(xiàng)目上可以看得出來(lái)。[page]

　　第四，資本市場(chǎng)的完善。創(chuàng)業(yè)板終于推出來(lái)了，雖然創(chuàng)業(yè)板推出以后大家對(duì)它有很多不同的看法，比如P/E值過(guò)高，融資量翻番，價(jià)格也太高，但是對(duì)中國(guó)未來(lái)的發(fā)展，特別是對(duì)創(chuàng)新精神的鼓勵(lì)將是非同尋常的。

　　當(dāng)然，中國(guó)的資本市場(chǎng)現(xiàn)在仍有很多問(wèn)題，其中有一個(gè)問(wèn)題可能是應(yīng)該最受到關(guān)注，就是說(shuō)供需矛盾仍然存在。在中國(guó)上市的企業(yè)數(shù)量太少，而且上市非常難。我覺(jué)得中國(guó)目前是世界第三大經(jīng)濟(jì)體，可是我們只有1700多家上市公司，中國(guó)資本市場(chǎng)可能發(fā)展的余地還非常大。中國(guó)現(xiàn)在號(hào)稱有960萬(wàn)家中小企業(yè)，可是中國(guó)中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)只有200多家，所以我們還有大量的機(jī)會(huì)，有很多企業(yè)去IPO，因?yàn)镮PO是創(chuàng)投和PE最佳的退出渠道，如果它不發(fā)達(dá)相對(duì)應(yīng)的其他市場(chǎng)也不發(fā)達(dá)，未來(lái)在創(chuàng)業(yè)板可能有很多的機(jī)會(huì)。

　　國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)近5年將面臨洗牌

　　中國(guó)的創(chuàng)業(yè)精神非常旺盛，我們每個(gè)月都見(jiàn)到七八十個(gè)要融資的項(xiàng)目。每個(gè)人都在設(shè)想商業(yè)模式，而且中國(guó)的創(chuàng)業(yè)成本和國(guó)外相比相對(duì)比較低。另外，大家現(xiàn)在是相對(duì)比較理性的，特別是二三代富裕的創(chuàng)業(yè)者們，他們?cè)敢獍彦X拿出來(lái)投資除了主業(yè)以外的一些業(yè)務(wù)，特別是在尋找PE這方面的很多機(jī)會(huì)。

　　為什么大家要進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)？從美國(guó)的情況看，雖然其受金融危機(jī)影響較大，但從美國(guó)的情況看，我們可以得出兩點(diǎn)結(jié)論：一，私募股權(quán)基金在10年到20年間的回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng);二，優(yōu)秀私募股權(quán)基金的回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于私募股權(quán)基金的平均回報(bào)。

　　但是中國(guó)近兩年來(lái)出現(xiàn)了大量從幾千萬(wàn)到幾個(gè)億不等的基金，而10億元以上的大型基金是為數(shù)絕少的。我們國(guó)家是這樣的，什么行業(yè)掙錢，大家就一窩蜂似的趕過(guò)來(lái)。當(dāng)大家聽到宣傳說(shuō)投資什么項(xiàng)目掙了100倍、200倍，那么很多人都進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。在中國(guó)出現(xiàn)了這樣現(xiàn)象：PE大眾化。

　　我最害怕一句話：因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)中國(guó)又掀起一輪創(chuàng)業(yè)投資高潮。創(chuàng)投行業(yè)實(shí)際上是個(gè)很小的圈子，屬于有錢人的游戲。鼎暉投資管理有幾十億美金，其他外資基金也管理幾億不等的美金，這讓我們很是羨慕。

　　所以創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，最終我相信還需要一輪一輪的洗牌，最終會(huì)形成這樣的格局：20%的優(yōu)秀機(jī)構(gòu)管理80%的基金，同時(shí)這20%的優(yōu)秀機(jī)構(gòu)可能也賺了市場(chǎng)80%的錢。我相信5年以后中國(guó)會(huì)誕生大量大的基金，所以以后小的趕潮的基金可能不會(huì)存在。[page]

　　本土GP面臨四大外部因素的完善

　　東方富海創(chuàng)始于2007年。原來(lái)我在國(guó)有企業(yè)，從來(lái)沒(méi)有考慮過(guò)LP的事。但出來(lái)以后我們就變成了“野生動(dòng)物”。資金募資完全需要自己來(lái)說(shuō)，其中酸甜苦辣一言難盡。我們的LP資金100%都來(lái)自于民營(yíng)企業(yè)，但是民營(yíng)企業(yè)有很多要求，比如都想迫切參與項(xiàng)目，種種問(wèn)題很多。

　　從中國(guó)的情況看，我覺(jué)得創(chuàng)業(yè)投資如果要能做好，需要完善以下四大外部因素：

　　第一，資本市場(chǎng)。我記得臺(tái)灣的一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資家說(shuō)過(guò)一句話，說(shuō)PE等于資本市場(chǎng)乘高科技，高科技我們中國(guó)應(yīng)該說(shuō)一直有，只是原來(lái)放在論文里邊的，沒(méi)有產(chǎn)業(yè)化，如果資本市場(chǎng)不好這個(gè)市場(chǎng)是很難發(fā)達(dá)的，現(xiàn)在好在由于創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)，中國(guó)資本市場(chǎng)的格局基本上了一個(gè)有層次的框架，所以會(huì)帶來(lái)相當(dāng)好的機(jī)會(huì)，從這點(diǎn)應(yīng)該說(shuō)2009年是中國(guó)資本市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)投資、PE的一個(gè)分水嶺。說(shuō)不定從2009年開始，中國(guó)會(huì)進(jìn)入一個(gè)資本市場(chǎng)和投資相對(duì)好的階段。

　　第二，LP的成熟。假如社?；鸷捅ｋU(xiǎn)資本大量進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，可能對(duì)其他LP的引導(dǎo)作用就不一樣，這樣LP的規(guī)范度將會(huì)提高不少?，F(xiàn)在在中國(guó)有大量變異化的GP和LP的結(jié)構(gòu)。因?yàn)镚P沒(méi)有辦法募資，所以就出現(xiàn)了妥協(xié)，讓LP參與管理、決策。有一家深圳的投資機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)跟我交流說(shuō)，他們兩年了一個(gè)項(xiàng)目也投不下去，因?yàn)樗械娜硕荚趨⑴c決策。這可能是中國(guó)投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)在面臨的比較大的問(wèn)題，就是怎么讓LP能夠放心。

　　第三，稅收。有人說(shuō)，做PE和VC的人都是有錢的人，為什么要給有錢的人優(yōu)惠呢?但是一個(gè)產(chǎn)業(yè)在其發(fā)展初期，沒(méi)有適度的稅收優(yōu)惠很難培育出來(lái)。特別是，一些雙重征稅的問(wèn)題更應(yīng)當(dāng)合理解決掉。

　　第四，GP。現(xiàn)在的GP自身也存在如何發(fā)展的問(wèn)題?，F(xiàn)在的GP很多都集中在所謂專門投Pre-IPO項(xiàng)目，判斷標(biāo)準(zhǔn)很簡(jiǎn)單，有三家中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)，企業(yè)差不多符合標(biāo)準(zhǔn)大家就開始搶，我們就被搶掉大概20個(gè)項(xiàng)目，沒(méi)辦法。另外，我們的專業(yè)化程度還不夠，因?yàn)槲覀冎挥?0年的時(shí)間，經(jīng)?？纯磮?bào)表、靠靠感覺(jué)就決定投資了。在這點(diǎn)上，我們確實(shí)還要多向外資學(xué)習(xí)，向IDG資本、鼎暉、紅杉，向這些大的國(guó)際品牌的PE和VC學(xué)習(xí)。他們的專業(yè)化程度比我們要高，在一個(gè)專業(yè)領(lǐng)域能做到極致，現(xiàn)在很多中國(guó)本土的PE 可能還達(dá)不到這一點(diǎn)。

　　做投資需要一個(gè)好的投資理念。金融危機(jī)對(duì)于我們PE行業(yè)的發(fā)展是有一定好處的。每次大潮到來(lái)的時(shí)候都有很多機(jī)構(gòu)死掉，那些追逐一些熱點(diǎn)的機(jī)構(gòu)都會(huì)“很受傷”，每次調(diào)整對(duì)中國(guó)PE機(jī)構(gòu)的發(fā)展理念都是非常有幫助的。我們會(huì)發(fā)現(xiàn)專業(yè)比不專業(yè)要強(qiáng)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)真的投完錢以后還要幫助被投資企業(yè)做非常非常多的事情，我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)我們?cè)缙诘耐顿Y雖然有風(fēng)險(xiǎn)，但是早期投資我們可能所起的作用和意義更為重要，所以投資需要要看的長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)。