瑞士劍客 潛行中國(guó)

　　——專(zhuān)訪艾德維克資產(chǎn)管理公司主席布魯諾·阿施勒

　　記者 杜萌 攝影 胡小璐

　　語(yǔ)速緩慢，但眼神犀利，這是布魯諾·阿施勒(Bruno E. Raschle)給人的第一印象。作為艾德維克資產(chǎn)管理公司(Adveq Management AG，以下簡(jiǎn)稱(chēng)為艾德維克)的創(chuàng)始人兼主席，布魯諾·阿施勒偏愛(ài)的運(yùn)動(dòng)是攀巖和浮潛，因?yàn)樗粗泻献骶?；喜歡打高爾夫球，因?yàn)樗粗衅胶庵苿?；工作之余喜歡聽(tīng)各地的民族音樂(lè)，因?yàn)樗粗刑N(yùn)含其中的文化和美感，凈化靈魂。這些完全體現(xiàn)出了布魯諾·阿施勒的投資經(jīng)義。

　　瑞士以繁榮的金融業(yè)、古老的鐘表業(yè)及特有的秀麗風(fēng)光而聞名，從瑞士金融中心蘇黎世起步的艾德維克作為一家PE領(lǐng)域基金中的基金(Fund of Funds，以下簡(jiǎn)稱(chēng)為FOF)公司，旗下目前管理40億美元資產(chǎn)。如今，這家有著12年歷史，并已經(jīng)在中國(guó)的基金中投入超過(guò)15億元的公司，正在布魯諾·阿施勒的帶領(lǐng)下挺進(jìn)中國(guó)，尋找真正的中國(guó)機(jī)會(huì)。

　　從蘇黎世到北京

　　《投資與合作》：有著12年歷史的艾德維克為什么會(huì)選擇在經(jīng)濟(jì)低迷的2008年進(jìn)入中國(guó)？

　　布魯諾·阿施勒：在中國(guó)設(shè)立機(jī)構(gòu)其實(shí)和現(xiàn)在處在經(jīng)濟(jì)周期的哪個(gè)階段沒(méi)有關(guān)系，這取決于我們的戰(zhàn)略和發(fā)展意圖，是一個(gè)根本性的決策。其實(shí)2005年我們就提出了這個(gè)想法，2006年再次確認(rèn)，2007年做出決定，2008年采取行動(dòng)。

　　在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，不知道什么時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)挑戰(zhàn)。在經(jīng)濟(jì)比較衰退的時(shí)候，執(zhí)行一些戰(zhàn)略性的舉措更容易一些，因?yàn)榍宄磥?lái)的趨勢(shì)是往好的方向發(fā)展。這時(shí)也比較容易獲得優(yōu)秀人才。另外，我們采取長(zhǎng)期的思維方式，或許在現(xiàn)在比較蕭條的時(shí)候，所表現(xiàn)出來(lái)的價(jià)值會(huì)低一些，更劃算一些，但是此時(shí)進(jìn)入中國(guó)我們是以長(zhǎng)期為目標(biāo)做的決定。

　　《投資與合作》：此次金融危機(jī)對(duì)PE FOF基金的資金募集影響有多大，你們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)并調(diào)整策略？

　　布魯諾·阿施勒：整個(gè)募資過(guò)程跟以前確實(shí)不完全一樣了。我們的投資者在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中受到了很大影響，他們現(xiàn)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)所秉持的態(tài)度和過(guò)去很不相同。他們現(xiàn)在更了解經(jīng)濟(jì)曲線會(huì)產(chǎn)生的效應(yīng)，并且他們目前會(huì)有更多現(xiàn)金流方面的考慮，更注重政府采取決策的方式。一般來(lái)講，他們需要更長(zhǎng)的時(shí)間做出投資決策，也會(huì)提出更多的問(wèn)題。我覺(jué)得投資者有權(quán)利提出他的問(wèn)題，如果他們需要改變的話(huà)我們必須要接受。

　　《投資與合作》：作為PE FOF基金，選擇VC/PE基金的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

　　布魯諾·阿施勒：這取決于產(chǎn)品的種類(lèi)，投資者希望能夠獲得持續(xù)性的、長(zhǎng)期的高回報(bào)，這種要求會(huì)轉(zhuǎn)化成為我們對(duì)于基金經(jīng)理的選擇。我們會(huì)選擇那些在未來(lái)回報(bào)績(jī)效方面處于前1/4的基金，同時(shí)這些基金的風(fēng)險(xiǎn)又能夠低于中值以下的水平?；貓?bào)因素里我們著重看歷史表現(xiàn)、交易來(lái)源、退出能力、創(chuàng)造價(jià)值、投資組合層面的回報(bào)考慮等；風(fēng)險(xiǎn)因素我們會(huì)看基金的歷史表現(xiàn)、操作和團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)、投資策略風(fēng)險(xiǎn)、公司財(cái)務(wù)總體風(fēng)險(xiǎn)，以及投資組合層面的風(fēng)險(xiǎn)等。我們把所有標(biāo)準(zhǔn)拿來(lái)進(jìn)行比較，然后根據(jù)我們決定采取的獲益方式，對(duì)基金做選擇。

　　《投資與合作》：除了看重基金的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)外，如何衡量基金的GP？

　　布魯諾·阿施勒：經(jīng)驗(yàn)顯示，GP的歷史投資業(yè)績(jī)實(shí)際上只能作為將來(lái)投資業(yè)績(jī)15%左右的依據(jù)，對(duì)于GP的衡量標(biāo)準(zhǔn)主要有四點(diǎn)：第一，看如何獲得項(xiàng)目，以及投資前、投資持有期間和退出時(shí)他的貢獻(xiàn)分別是什么。第二，行業(yè)的考慮因素，GP如何選擇投資組合中的各種投資對(duì)象。第三，投資過(guò)程中會(huì)存在運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這就要看GP如何選聘人才、如何制定薪酬計(jì)劃、如何制定戰(zhàn)略等。第四，GP個(gè)人的特征，每個(gè)基金經(jīng)理人都和其他人是不同的，正是因?yàn)檫@些基金經(jīng)理人相互之間有區(qū)別，我們才能夠建立真正意義上的組合。

　　《投資與合作》：在投資一支VC/PE基金之前，你最關(guān)心哪些問(wèn)題？

　　布魯諾·阿施勒：第一個(gè)問(wèn)題是如何賺錢(qián)，很少的基金管理人好好思考過(guò)這個(gè)問(wèn)題，他們中很多都認(rèn)為是通過(guò)投資來(lái)賺錢(qián)，實(shí)際并不是這樣。第二個(gè)問(wèn)題是有哪些事實(shí)可以證明你如何賺錢(qián)的論斷，你的公司現(xiàn)在有哪些策略來(lái)實(shí)現(xiàn)這些賺錢(qián)的方法。第三個(gè)問(wèn)題是你要預(yù)測(cè)這個(gè)行業(yè)的動(dòng)態(tài)，不只是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的觀察，而是一個(gè)處于根本上的思考，一個(gè)有創(chuàng)新性的、負(fù)責(zé)任的考慮，應(yīng)該做什么、怎么做、為什么做。

　　尋找中國(guó)新突破

　　《投資與合作》：進(jìn)入中國(guó)后，艾德維克看重中國(guó)哪些行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？

　　布魯諾·阿施勒：我們采取相對(duì)平衡的多產(chǎn)業(yè)投資方式，為了保證風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)關(guān)系我們要在不同行業(yè)當(dāng)中投資，當(dāng)然有些行業(yè)可能會(huì)投資多一些，有些行業(yè)權(quán)重會(huì)小一些。

　　中國(guó)是一個(gè)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)體中所有行長(zhǎng)都從增長(zhǎng)當(dāng)中獲益。我們要看一個(gè)產(chǎn)業(yè)是屬于順周期還是逆周期的模式，我們要選取一些和資本市場(chǎng)周期形成一種平衡關(guān)系的行業(yè)。另外，我們要看是增量為性質(zhì)的還是以基建為性質(zhì)的行業(yè)，這方面取決于是要短期投資還是長(zhǎng)期投資。比如是面向最終用戶(hù)的行業(yè)，生物制藥或者醫(yī)療保健行業(yè)都會(huì)有巨大的機(jī)會(huì)，另外基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域也會(huì)有很多機(jī)會(huì)。從基本面上講，中國(guó)在半導(dǎo)體行業(yè)做的很大，也是非常吸引人的行業(yè)。

　　《投資與合作》：就半導(dǎo)體行業(yè)來(lái)說(shuō)，數(shù)據(jù)顯示美國(guó)這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在持續(xù)往下走，你如何看待這個(gè)問(wèn)題，中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)在哪里？

　　布魯諾·阿施勒：半導(dǎo)體行業(yè)事實(shí)上是高度資本密集型行業(yè)，未來(lái)它會(huì)變得越來(lái)越智力密集型，在方寸之間一個(gè)小的集成電路上將會(huì)產(chǎn)生更多功能，而且它將會(huì)形成一種以服務(wù)為導(dǎo)向的行業(yè)。我不太同意半導(dǎo)體行業(yè)走下坡路的言論，或許在美國(guó)是這樣，但是原因不是由于功能，而是由于成本結(jié)構(gòu)。舉個(gè)例子，人類(lèi)基因的測(cè)序工作中半導(dǎo)體大有作為，有很多應(yīng)用，比如說(shuō)用于分析、用于提供信息等等，可以說(shuō)在未來(lái)的需求量會(huì)超過(guò)過(guò)去的IT行業(yè)。

　　《投資與合作》：艾德維克目前在中國(guó)的投資情況如何？對(duì)VC/PE基金的投資比例是多少？

　　布魯諾·阿施勒：目前已經(jīng)投資了中國(guó)的20支基金，投資組合中總投資項(xiàng)目230家。我們有信心在中國(guó)每一個(gè)行業(yè)都可以賺錢(qián)。整個(gè)亞洲來(lái)說(shuō)，中國(guó)可能占投資總額的40%-50%。在中國(guó)來(lái)說(shuō)，25%資金投在VC，75%投在PE，PE包含了增長(zhǎng)基金、發(fā)展基金及并購(gòu)基金。VC目前在中國(guó)因?yàn)橐?guī)模還比較小，資本量還是有限的。具體投資在哪支基金取決于產(chǎn)品具體的特點(diǎn)，看我們的投資者的偏好最終做決定。另外，在有經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理和新基金經(jīng)理之間也會(huì)做一個(gè)平衡，我們也投資了一些新基金經(jīng)理管理的基金。

　　《投資與合作》：艾德維克從1998年就開(kāi)始投資中國(guó)的PE基金，這么多年來(lái)你覺(jué)得中國(guó)的VC/PE基金存在哪些問(wèn)題？

　　布魯諾·阿施勒：事實(shí)上我不確信這些問(wèn)題是不是中國(guó)的VC/PE特有的，比如說(shuō)兩代領(lǐng)導(dǎo)人之間的接續(xù)管理，團(tuán)隊(duì)之間的互動(dòng)關(guān)系，治理結(jié)構(gòu)、利益沖突上的問(wèn)題，還有有限合伙人的薪酬方式等。我想這些問(wèn)題在全世界各地的VC/PE當(dāng)中都存在，只是發(fā)現(xiàn)在中國(guó)這些問(wèn)題會(huì)比較常見(jiàn)。我覺(jué)得更嚴(yán)重的是一種比較短期的視角和行為，一些企業(yè)有可能覺(jué)得做大了就是做好了，其實(shí)大并不意味著好。我認(rèn)為更聰明、更明智才是更好。

　　《投資與合作》：你希望北京辦事處在全球扮演什么樣的角色？

　　布魯諾·阿施勒：北京辦事處將作為艾德維克在亞洲的投資中心，不是僅僅負(fù)責(zé)中國(guó)的投資，而是負(fù)責(zé)整個(gè)亞洲及太平洋地區(qū)的投資，無(wú)論是日本、印度、新加坡還是澳大利亞。我們希望全球五個(gè)辦事機(jī)構(gòu)，無(wú)論是法蘭克福、紐約、蘇黎世、悉尼，還是北京，每個(gè)機(jī)構(gòu)都能夠獨(dú)立成長(zhǎng)、獨(dú)立繁榮。