白酒：嚴(yán)征消費稅影響差異化

　　白酒消費稅8月起從嚴(yán)征收，最低計稅價格將提高到銷售價格的50％以上。國稅總局近期公布《國家稅務(wù)總局關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)白酒消費稅征管工作的通知》，并制定了《白酒消費稅最低計稅價格核定管理辦法〈試行〉》。新規(guī)規(guī)定將重新核定計稅價格低于銷售價格70％的白酒企業(yè)，并將所有白酒企業(yè)的計稅價格提高到銷售價格的50％以上。該新政實行將對白酒企業(yè)未來業(yè)績有一定的負(fù)面影響。

　　白酒消費稅從嚴(yán)征收對瀘州老窖（000568行情,愛股,資金）、五糧液（000858行情,愛股,資金）業(yè)績的負(fù)面影響較大；貴州茅臺（600519行情,愛股,資金）較小，山西汾酒（600809行情,愛股,資金）基本不受影響。由于瀘州老窖和五糧液大部分高價產(chǎn)品通過銷售公司銷售，計稅價格與銷售價格差距較大，預(yù)計計稅價格提高到50％對兩企業(yè)EPS的影響都超過10％；貴州茅臺、水井坊（600779行情,愛股,資金）和古井貢酒（000596行情,愛股,資金）受新政的影響相對較小，低于10％；對于山西汾酒和老白干，消費稅的從嚴(yán)征收對其業(yè)績基本沒有影響。

　　預(yù)計消費稅從嚴(yán)征收政策的公布將是行業(yè)負(fù)面消息利空出盡的過程，下半年的提價預(yù)期和白酒消費量的回暖將推動行業(yè)股價上漲。由于消費稅從嚴(yán)征收，最低計稅價格上升，我們將調(diào)低部分白酒公司2009-2010年的業(yè)績預(yù)測，但由于該負(fù)面消息自4月起就已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)流傳，且本次公布的新政與之前市場上的預(yù)期基本一致，預(yù)計下半年白酒的提價預(yù)期和消費量的回暖將推動下半年白酒股價的上漲。

　　貴州茅臺：消費稅的從嚴(yán)征收將影響其2009-2010年的業(yè)績，但隨著消費回暖和消費稅計稅價格提高消息的影響，6月以來貴州茅臺市場終端價和批發(fā)價格都有較大的恢復(fù)，其下半年提價的預(yù)期逐步上升，提價預(yù)期和消費量回暖可能推動其下半年業(yè)績的增長。

　　瀘州老窖：消費稅從嚴(yán)征收將影響其2009-2010年業(yè)績，但預(yù)計華西證券09年業(yè)績較2008年可能會有較大的增長，推動其業(yè)績增長。

　　五糧液：五糧液通過設(shè)立合資公司將進(jìn)出口公司的利潤注入上市公司以彌補(bǔ)消費稅從嚴(yán)征收對公司盈利的負(fù)面影響，2009年業(yè)績較2008年仍有一定的上升。

　　山西汾酒：山西汾酒是行業(yè)中為數(shù)較少的不受白酒消費稅新政影響的企業(yè)，2008年開始的消費體系改革將推動公司2009-2010年的業(yè)績較快增長。

　　國泰君安 胡春霞