股權質(zhì)押成新三板公司重要融資渠道 風險防范不容忽視

新三板公司股權質(zhì)押市場今年以來明顯升溫，當前，有股權質(zhì)押公司占總數(shù)的比例約10%，掛牌企業(yè)質(zhì)押次數(shù)已超過2015年全年471家進行的1036次股權質(zhì)押。在新三板定增融資規(guī)模已出現(xiàn)下滑的背景下，股權質(zhì)押具有時間短、方式靈活和不稀釋股權的特點，受到了新三板公司股東歡迎。

今年以來，新三板公司股權質(zhì)押融資規(guī)模迎來爆發(fā)式增長。數(shù)據(jù)顯示，截至8月19日，共有863家新三板公司發(fā)生了1312起股權質(zhì)押融資案例，而去年同期只有205家公司進行了298次股權質(zhì)押融資，兩項數(shù)據(jù)同比增幅均較大。

股權質(zhì)押存在優(yōu)勢

新三板公司的融資方式有直接和間接兩種，前者主要是定向增發(fā)融資，后者較為常見的是股權質(zhì)押融資。數(shù)據(jù)顯示，年初至今，新三板公司披露定增預案的企業(yè)有2008家，占掛牌企業(yè)總數(shù)的23%左右，但與去年新三板火爆的定增市場相比，今年新三板的定增融資規(guī)模已出現(xiàn)下滑。

“長期以來，定向增發(fā)是新三板公司最主要的融資方式。去年上半年新三板市場行情火爆，不少公司紛紛實施定增，但后來行情出現(xiàn)大跌，很多參與定增的機構(gòu)都被套牢。當前，由于新三板行情較為低迷、流動性不足，機構(gòu)參與定增意愿普遍不強。”格上理財研究員王萌萌表示。

與日漸趨冷的定增融資相比，股權質(zhì)押市場今年以來明顯升溫。所謂的股權質(zhì)押，是一種公司股東將持有的股票作為質(zhì)押標的物申請貸款或為第三方提供擔保的行為，質(zhì)押人為新三板公司或其控股股東，質(zhì)押權人包括銀行、非銀行金融機構(gòu)、非金融業(yè)企業(yè)等，目前銀行是新三板股本規(guī)模最大的質(zhì)押權人。

當前，新三板有股權質(zhì)押公司占總數(shù)的比例為約10%，掛牌企業(yè)質(zhì)押次數(shù)已超過2015年全年的471家1036次。分行業(yè)來看，雖然開展股權質(zhì)押融資公司在10個Wind一級行業(yè)均有涉及，但股權質(zhì)押融資公司數(shù)量占新三板該行業(yè)公司數(shù)量之比排名靠前的行業(yè)為日常消費、公用事業(yè)，占比分別為16%、13%左右。

從質(zhì)押市值來看，2015年新三板股權質(zhì)押出現(xiàn)飛躍式增長，達到412.92億元，而在2014年其規(guī)模僅為50.79億元。安信證券新三板研究負責人諸海濱表示，“目前新三板股權質(zhì)押市值已達到698億元?？紤]到質(zhì)押企業(yè)中約占三分之一比例的企業(yè)無成交記錄，市場沒有給出其市值，據(jù)此推測新三板實際股權質(zhì)押市值或已超千億元，若平均質(zhì)押率約三成（質(zhì)押率為貸款金額與質(zhì)押股份參考市值之比），股權質(zhì)押實際資金規(guī)?；虺?00億元”。

諸海濱認為，新三板股權質(zhì)押融資市場逐步活躍原因較多，一是新三板在近兩年經(jīng)歷了大擴容，股權質(zhì)押次數(shù)也水漲船高；二是對于融資能力有限的公司，大股東會選擇以股權質(zhì)押的方式融資或者提高公司銀行授信額度來支持公司發(fā)展；三是股權質(zhì)押能夠給股東帶來額外資金支持用以投資更高收益的領域。

相比于傳統(tǒng)的定向增發(fā)，股權質(zhì)押也有優(yōu)勢。廣證恒生新三板首席分析師袁季表示，股權質(zhì)押具有時間短、方式靈活和不稀釋股權的特點。掛牌企業(yè)發(fā)行定增預案需要向全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)遞交文件并審核，而股權質(zhì)押貸款在企業(yè)股東與質(zhì)押權人協(xié)商后即可完成。此外，較高的定增發(fā)行數(shù)占比會降低公司控股股東的持股比例，而在股權質(zhì)押期間，除轉(zhuǎn)讓股權和收取紅利受到一定限制以外，出質(zhì)人仍享有股東與出資人的地位，股東權利基本不受影響。

風險防范不容忽視

雖然越來越多的新三板企業(yè)開始嘗試股權質(zhì)押融資，但這一融資方式也面臨著諸多風險因素。袁季表示，從股權質(zhì)押對掛牌企業(yè)的風險來看，控股股東質(zhì)押股權較多，違約可能導致實際控制人的變更，不利于掛牌企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。從股權質(zhì)押對質(zhì)押權人的風險來看，主要包括股價下跌降低質(zhì)押股權價值、掛牌企業(yè)出現(xiàn)流動性危機和質(zhì)押股東信用缺失等。

股權質(zhì)押對質(zhì)押權人的風險更為常見。以新三板公司哥侖步為例，該公司董事長兼控股股東在質(zhì)押所持全部股權后，失聯(lián)并辭去董事長兼總經(jīng)理職務，如到期未能償還借款，掛牌企業(yè)存在被終止掛牌的風險，作為質(zhì)押權人的盛山資產(chǎn)管理（上海）有限公司可能面臨無法追回借款的風險。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，由于新三板公司在公司治理上相對于主板企業(yè)不完善，信息披露也不夠透明。如果質(zhì)押股東惡意質(zhì)押股權未按時履行約定，質(zhì)押權人難以判定和預防此類案例。并且，新三板公司屬于成長型創(chuàng)新企業(yè)，對資金需求較高。如經(jīng)營不善出現(xiàn)流動性危機，企業(yè)缺少流動資金而無法按時還款。此外，成長型創(chuàng)新企業(yè)還存在估值難的問題，質(zhì)押權人有前期高估質(zhì)押股權價值的風險。

“總體來看，質(zhì)押權人需仔細考察質(zhì)押股東的資金用途，深度了解企業(yè)的經(jīng)營和財務狀況，與質(zhì)押股東保持溝通，防止哥侖步一類事件的發(fā)生。并且，質(zhì)押權人需對掛牌企業(yè)做好盡職調(diào)查，選擇對質(zhì)押股權的合適評估方法，及時了解并掌握企業(yè)運營和財務狀況，降低擔保風險。”諸海濱表示。

雖然作為質(zhì)押權人的銀行占據(jù)著新三板股權質(zhì)押融資的主導地位，但今年以來，融資擔保公司、小額貸款公司、租賃公司等類金融企業(yè)的市場占比開始迅猛上升，目前其規(guī)模僅次于銀行。王萌萌表示，“由于股權質(zhì)押融資的成本并不低，質(zhì)押權人也能獲得不錯的利潤率，并且對比于信用貸款，股權質(zhì)押的安全性相對較好，資產(chǎn)標準化程度高。而相比銀行股權質(zhì)押，類金融企業(yè)審核更為快速，門檻相對較低，給予的借款期限更為靈活，也更能吸引新三板公司與之合作”。

但由于許多類金融企業(yè)的風控體系不如傳統(tǒng)的銀行、信托、券商等完善，類金融企業(yè)在做新三板股權質(zhì)押業(yè)務時面臨的風險可能更大。有業(yè)內(nèi)人士建議，類金融企業(yè)參與新三板股權質(zhì)押業(yè)務時，應強化風險防控，設置相對安全的質(zhì)押率以及合理的補倉線和平倉線，降低爆倉風險，確保不會因盲目擴大股權質(zhì)押業(yè)務而“踩雷”。