公私募積極布局確定性 新三板是漏掉的金子

這個(gè)春天有點(diǎn)遲。正當(dāng)市場(chǎng)前期還在猶豫徘徊之際，A股市場(chǎng)上周以連續(xù)上漲打消了投資人對(duì)后市的疑慮。截至3月18日收盤，上證指數(shù)、深成指數(shù)、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指全周分別漲5.15%、8.15%、8%和12.56%。

“原本預(yù)期兩會(huì)后市場(chǎng)可能調(diào)整，目前來(lái)看比想像得要好！”上周五收盤，深圳一家私募基金負(fù)責(zé)人如是表達(dá)了對(duì)這波快攻的疑慮。

疑慮、錯(cuò)愕、驚喜、糾結(jié)……面對(duì)猴年遲來(lái)的“春季攻勢(shì)”，在過(guò)去的一周中，多位浸淫市場(chǎng)多年的公私募基金經(jīng)理都經(jīng)歷了如此復(fù)雜情緒的演繹。部分業(yè)內(nèi)人士更是坦言，已經(jīng)開(kāi)始布局那些具有確定性的行業(yè)和公司。

A股開(kāi)啟“春季攻勢(shì)”

“兩會(huì)即將結(jié)束，神農(nóng)修整完畢，復(fù)博，準(zhǔn)備戰(zhàn)斗。”3月15日上午11時(shí)，在連續(xù)停止更新博客一個(gè)半月后，北京神農(nóng)投資總經(jīng)理正式宣告進(jìn)入“戰(zhàn)備狀態(tài)”。而讓他改變的原因是，政策面對(duì)“注冊(cè)制”和“戰(zhàn)略新興板”表述的變動(dòng)。

考慮到涌入股市的資金與股票供給的量變，年初以來(lái)陳宇一直秉承“低倉(cāng)位+聚焦品種”的投資策略，在整體經(jīng)濟(jì)不景氣下，他僅以小倉(cāng)位布局科技、文化、健康三大方向，而大部隊(duì)則堅(jiān)持“耐心去等”。

與陳宇開(kāi)始嘗試“轉(zhuǎn)守為攻”不約而同，北京和聚投資總經(jīng)理李澤剛也透露“正在增加一些倉(cāng)位”。“監(jiān)管層表達(dá)了對(duì)股市的呵護(hù)，戰(zhàn)略新興板暫時(shí)不提，注冊(cè)制要慢慢來(lái)，這對(duì)于小股票、殼公司是利好，將形成短期的修復(fù)。”

不過(guò)，一兩天的上漲并不意味著基本面的徹底反轉(zhuǎn)。談及創(chuàng)業(yè)板行情的持續(xù)性，李澤剛則出言謹(jǐn)慎，在他看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板這波反彈，可以適度參與，但是整體不夠安全，創(chuàng)業(yè)板還沒(méi)有跌透，估值還是貴。

上證報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在看到市場(chǎng)開(kāi)始明顯走好后，不少此前低倉(cāng)位的私募坦言正“嘗試加倉(cāng)”。“我們從一成不到加到三成左右，正在逐步加倉(cāng)，方向主要是新興產(chǎn)業(yè)，包括醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)、教育等。”有私募透露稱。

“創(chuàng)業(yè)板重回2000點(diǎn)，最主要原因是市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，一是和貨幣政策相關(guān)的流動(dòng)性，二是和改革創(chuàng)新有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，短期這兩個(gè)要素都存在對(duì)過(guò)度悲觀預(yù)期的修復(fù)。”上海某知名私募機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理分析稱。

在上述私募基金經(jīng)理看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息延后是上周行情爆發(fā)的“催化劑”，這意味著央行在貨幣政策上可以騰挪的空間變大，加上多數(shù)機(jī)構(gòu)倉(cāng)位很低，蘊(yùn)藏了較大的加倉(cāng)動(dòng)能，這都對(duì)投資者投資情緒起到很好的緩和作用。

萬(wàn)家基金投資研究部研究總監(jiān)助理李文賓也認(rèn)為，經(jīng)過(guò)了1月份到3月份的創(chuàng)業(yè)板連續(xù)回調(diào)，之前擔(dān)心的創(chuàng)業(yè)板估值泡沫已經(jīng)得到相當(dāng)程度的釋放。從目前市場(chǎng)的交易情況來(lái)看，也支持創(chuàng)業(yè)板走出一個(gè)比較好的反彈。

在華商基金基金經(jīng)理吳鵬飛看來(lái)，從長(zhǎng)期投資周期看，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮周期的條件并不具備，但短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在企穩(wěn)可能，而資本市場(chǎng)將成為國(guó)內(nèi)的主要資金配置市場(chǎng)，權(quán)益配置的權(quán)重將明顯提升，所以要堅(jiān)定地看好資產(chǎn)的權(quán)益轉(zhuǎn)移。

“在市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾次洗禮后，機(jī)會(huì)將更傾向于業(yè)績(jī)能經(jīng)受住檢驗(yàn)的公司，藍(lán)籌與成長(zhǎng)均會(huì)存在機(jī)會(huì)。”吳鵬飛稱，盡管這些配置方向可能存在估值過(guò)高與業(yè)績(jī)證實(shí)的問(wèn)題，但發(fā)展方向上肯定會(huì)持續(xù)向上。

在受訪基金經(jīng)理看來(lái)，市場(chǎng)短期已經(jīng)卸下“最大的包袱”，人民幣貶值預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)，市場(chǎng)存在一定的反彈需求。

估值修復(fù)與市場(chǎng)驗(yàn)證

毋庸置疑，過(guò)去一周的久違大漲，是注冊(cè)制放緩、外圍壓力釋放及錯(cuò)殺股估值修復(fù)等多重利好累積反應(yīng)，但人氣修復(fù)并不會(huì)一蹴而就。接下來(lái)市場(chǎng)，是“階段性反彈”還是見(jiàn)底反轉(zhuǎn)，仍有待估值和基本面的驗(yàn)證。

“即便是創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部，估值分化也很大——有成長(zhǎng)性好，且估值僅30倍的股票，也有純概念炒作的，估值卻仍高高在上的，還有些小市值公司，通過(guò)轉(zhuǎn)型并購(gòu)，可以實(shí)現(xiàn)非線性發(fā)展的。”談及當(dāng)前市場(chǎng)的估值，上述某私募經(jīng)理稱。

在這位私募經(jīng)理看來(lái)，接下來(lái)，創(chuàng)業(yè)板會(huì)在分化中消化高估值，部分高成長(zhǎng)公司通過(guò)內(nèi)生成長(zhǎng)消化，部分小市值公司通過(guò)并購(gòu)轉(zhuǎn)型非線性成長(zhǎng)消化估值，還有一批公司則只能通過(guò)股價(jià)下跌來(lái)消化高估值。

無(wú)獨(dú)有偶，北京某大型公募策略分析師也持謹(jǐn)慎態(tài)度。他表示，從長(zhǎng)期看，創(chuàng)業(yè)板依然很貴，估值處于歷史高位，因此，不要對(duì)反彈的高度和時(shí)間抱太大希望，他認(rèn)為市場(chǎng)或許是短期反彈。

短期市場(chǎng)估值修復(fù)性反彈，但中長(zhǎng)期仍分化——這一觀點(diǎn)，在基金經(jīng)理中頗具代表性。在經(jīng)過(guò)上周快速反彈后，陳宇認(rèn)為“春季攻勢(shì)”已過(guò)勝負(fù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，接下來(lái)“部隊(duì)繼續(xù)追繳逃敵，清點(diǎn)戰(zhàn)利品，指揮部開(kāi)始轉(zhuǎn)移作戰(zhàn)中心”。

相比而言，陳宇更看好新三板市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。在他看來(lái)，現(xiàn)在的新三板就像2011年的創(chuàng)業(yè)板，已經(jīng)迎來(lái)了戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)。上周，他們投的一個(gè)家居電商已經(jīng)成功登陸新三板，此外還有幾個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)項(xiàng)目在洽談。

“我不知道新三板明年會(huì)怎么樣，但是我可以說(shuō)3年后新三板的流動(dòng)性將會(huì)非常驚人。”陳宇對(duì)新三板的信心，來(lái)自國(guó)家發(fā)展新三板的基本邏輯，而此時(shí)由于供給量激增，總是有漏掉的金子，以沙土的價(jià)格在賣。

李澤剛則給出“箱體震蕩”的斷言。“2016年很可能會(huì)回到類似2012年到2013年這樣的低位盤整期，波動(dòng)相對(duì)較小，不同的是，今年波動(dòng)的中樞肯定要比2012年前后的2000點(diǎn)左右要高。”他稱。

李澤剛對(duì)市場(chǎng)信心來(lái)自縝密的邏輯分析。在他看來(lái)，經(jīng)過(guò)前面三輪股災(zāi)后，目前的估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到很大的釋放，環(huán)顧周邊市場(chǎng)的多個(gè)指標(biāo)，A股目前三千點(diǎn)之下的狀態(tài)，已經(jīng)比較充分地消化了深度悲觀的預(yù)期。

在受訪公私募基金經(jīng)理看來(lái)，盡管就目前的估值來(lái)講，部分成長(zhǎng)股的整體估值仍偏貴，但是估值可以通過(guò)盈利高增長(zhǎng)來(lái)降低，一種是內(nèi)生性增長(zhǎng)，另一種是外延式增長(zhǎng)，但無(wú)論哪一種，真正的成長(zhǎng)股最終都將“水落石出”，而那些徒有概念的“高估值”泡沫，也終將難逃市場(chǎng)的驗(yàn)證與洗禮。

　　捕捉混沌市場(chǎng)中的“確定性”

無(wú)論是股神沃倫·巴菲特的“貪婪與恐慌”投資哲學(xué)，還是投資大師霍華德·馬克斯的投資“鐘擺理論”。市場(chǎng)時(shí)常處于一個(gè)混沌紊亂的估值體系中，投資者只需掌握最基本的估值方法，克服心理魔咒就能大概率找到市場(chǎng)的“確定性”。

面對(duì)紛雜錯(cuò)亂的信息與眾多不確定性，任何投資人都無(wú)法斷言市場(chǎng)接下來(lái)是漲還是跌，但對(duì)于追求“絕對(duì)回報(bào)”的私募基金經(jīng)理而言，此刻無(wú)需過(guò)度關(guān)注盤面上的變化，趁著年報(bào)披露季調(diào)研上市公司，并不失為一種明智策略。

春節(jié)以來(lái)，私募機(jī)構(gòu)加大了上市公司調(diào)研的力度。統(tǒng)計(jì)顯示，僅今年2月私募就調(diào)研了125家上市公司，其中百億級(jí)私募共調(diào)研了39家上市公司，定增、并購(gòu)重組概念股尤為備受追捧。

北京一家去年新晉百億級(jí)的私募就調(diào)研了19家上市公司，其中17只股票涉及“定增”、“并購(gòu)”等概念。從行業(yè)上看，化工、電子、計(jì)算機(jī)等占據(jù)著半壁江山，其中電子行業(yè)最受百億級(jí)私募青睞，占比達(dá)14.40%。

陳宇對(duì)調(diào)研的目標(biāo)公司有著嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)——第一，鎖住的行業(yè)要有比較大的前景；第二，最重要是要有足夠便宜的價(jià)格和安全邊際。

“當(dāng)前價(jià)格那么便宜，買就行了，短期價(jià)格波動(dòng)不重要，關(guān)鍵是過(guò)幾年能賺多少錢。”陳宇表示，當(dāng)前是布局新三板的最佳時(shí)機(jī)，但主板市場(chǎng)也存在機(jī)會(huì)，只不過(guò)主板賺取的是貝塔收益，新三板賺取的是阿爾法收益。

面對(duì)渾濁的市場(chǎng)環(huán)境，李澤剛表現(xiàn)出十足的淡定，歷史一再重復(fù)一個(gè)現(xiàn)象，當(dāng)下的紊亂的定價(jià)體系中，很多資產(chǎn)價(jià)格是扭曲的，這會(huì)給投資人帶來(lái)很多“套利機(jī)會(huì)”，在這一方面他們已在逐步布局了。

談及2016年市場(chǎng)節(jié)奏，李澤剛認(rèn)為這取決于六個(gè)變量：失業(yè)率和人民幣匯率兩個(gè)宏觀變量；大宗商品價(jià)格和房地產(chǎn)市場(chǎng)兩個(gè)產(chǎn)業(yè)變量；以及信貸增速和股票供求關(guān)系兩個(gè)金融變量。目前最后一個(gè)變量得到釋放，算是個(gè)好消息。

不同于“人工選股”傳統(tǒng)模式，北京艾億新融董事長(zhǎng)張家林更推崇“機(jī)器人投顧”的交易模型。盡管金融市場(chǎng)的復(fù)雜性遠(yuǎn)超國(guó)際象棋，但開(kāi)發(fā)出戰(zhàn)勝大多數(shù)投資經(jīng)理的“機(jī)器人”依然具備十分廣闊的市場(chǎng)發(fā)展前景。

“2016年會(huì)成為機(jī)器人投顧爆發(fā)年！”張家林預(yù)測(cè)，近兩年國(guó)內(nèi)外進(jìn)行機(jī)器人投顧研發(fā)的企業(yè)不在少數(shù)，目前他們旗下的資配易公司，已經(jīng)與幾家券商展開(kāi)了針對(duì)投資策略的合作，目前看反饋效果不錯(cuò)。

對(duì)于相對(duì)收益的公募基金而言，益民基金明星基金經(jīng)理李道瀅眼中的“確定性”，則是逐步提升服務(wù)業(yè)的持倉(cāng)。

“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的晴雨表，目前A股服務(wù)業(yè)股票市值占比僅35%左右，空間很大。