從供給側改革看新三板改革

在去年11月10日召開的中央財經領導小組第十一次會議上，習近平總書記提出了“供給側結構性改革”概念：“在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革，著力提高供給體系質量和效率，增強經濟持續(xù)增長動力。”筆者認為：供給側改革對新三板市場而言，就是要提供更優(yōu)質的新三板企業(yè)；增加更多的做市商；改善投資者結構。

提高新三板掛牌企業(yè)的質量

提高新三板企業(yè)的質量可以從兩個角度出發(fā)，一曰準入；二曰退市。從準入角度出發(fā)，2015年11月20日證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，11月24日，全國股轉系統(tǒng)公司發(fā)布了《全國股轉系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》，這兩份文件的發(fā)布標志著新三板進入新的發(fā)展時代——分層時代。在分層時代，創(chuàng)新層準入標準遠高于創(chuàng)業(yè)板的標準。分層時代與傳統(tǒng)時代的主要區(qū)別是全國股轉系統(tǒng)從過去的跑馬圈地進入到精耕細作，從重視新三板掛牌企業(yè)的數(shù)量到重視掛牌企業(yè)的質量。從退市角度出發(fā)，新三板分層方案（征求意見稿）中，并沒有提到退市制度，但是從股轉系統(tǒng)的新聞發(fā)布會上，我們知道股轉系統(tǒng)將制定終止掛牌細則，鼓勵主動退市、嚴格執(zhí)行強制退市，建立常態(tài)化的退市摘牌機制。筆者認為，新三板未來很多公司將因為融不到資、無人做市、長期沒交易而主動退市，再加上股轉系統(tǒng)的強制退市，新三板市場每年或保持20%的退市率，通過不斷的循環(huán)提純，最后留下的主要是優(yōu)質公司，新三板將成為全球最大的交易所。

增加做市商數(shù)量

截至2月22日，新三板掛牌公司5756家，做市公司1323家，做市商數(shù)量88家。新三板掛牌公司數(shù)量從2013年底的1300多家增加了4400多家，增加了3倍多，而做市商的數(shù)量沒有得到增加，新三板做市商明顯供不應求，特別是分層方案（征求意見稿）發(fā)布后，供需矛盾更加突出，新三板掛牌企業(yè)為了得到做市商的垂青不得不賤賣，就算是做市后也沒有交易，做市企業(yè)有苦說不出。其實，這是很簡單的經濟學知識，解決供求矛盾的辦法只需要增加做市商數(shù)量即可。套用供給側的專業(yè)術語就是“從供給、生產端入手（增加做市商），通過解放生產力（調動市場參與主體的積極性），提升競爭力促進經濟發(fā)展（因為壟斷只會產生低效、產生腐敗，競爭才能推動做市商的健康發(fā)展）”。筆者曾經說過，新三板市場大部分地方都是市場化的，唯獨做市商資格沒有市場化，做市商本身沒有過錯，但不好的做市商制度把好人變成了壞人。

改善投資者結構

目前新三板投資者主要包括500萬元門檻的個人投資者和私募產品。投資者結構非常不合理，新三板流動性陷入了低谷，僵死股從協(xié)議股票泛濫到做市股票，越來越多的新三板優(yōu)質企業(yè)逃離新三板，紛紛發(fā)布IPO輔導備案公告。監(jiān)管部門也意識到有關問題，證監(jiān)會在2015年11月20日提出：“堅持全國股轉系統(tǒng)以機構投資者為主體的發(fā)展方向。……研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉系統(tǒng)掛牌證券”。鼓勵公募基金、社保、年金、合格境外機構投資者參與新三板。在明確暫不降低投資者門檻的基礎上，引入更多的機構投資者有利于增強新三板的流動性，為新三板注入源源不斷的資金。

截至目前，分層方案正式稿還沒有公布，做市商擴容和公募基金入市還看不到影子，新三板的供給側改革任重道遠。