新三板分層制度教育企業(yè)和投資者：目光還得看遠點

昨日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（下稱“新三板”）發(fā)布《掛牌公司分層方案（征求意見稿）》。新三板企業(yè)將被劃分為創(chuàng)新層和基礎層，設置三套并行分層標準，滿足其中一條即可進入創(chuàng)新層。

新三板分層標準

標準1

凈利潤+凈資產收益率+股東人數

（1）最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元（凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據）；

（2）最近兩年平均凈資產收益率不低于10%（以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據）；

（3）最近3個月日均股東人數不少于200人。

標準2

營業(yè)收入復合增長率+營業(yè)收入+股本

（1）最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且復合增長率不低于50%；

（2）最近兩年平均營業(yè)收入不低于4000萬元；

（3）股本不少于2000萬元。

標準3

市值+股東權益+做市商家數

（1）最近3個月日均市值不少于6億元；

（2）最近一年年末股東權益不少于5000萬元；

（3）做市商家數不少于6家。

對優(yōu)質企業(yè)有了多維度的定義

具體來看，第一條標準面向企業(yè)盈利能力，要求企業(yè)連續(xù)兩年持續(xù)盈利，凈資產收益率不少于10%等。第二條標準面向企業(yè)營收水平，要求最近兩年營收連續(xù)增長，股本不少于2000萬元等。第三條標準面向企業(yè)市值，要求最近3個月內日均市值不少于6億元，做市商家數不少于6家等。

挖貝新三板研究院分析師毛云杰認為，三條標準是對優(yōu)質企業(yè)的多維度定義，這使得分層制度更加靈活，同時為更多企業(yè)帶來了機會。

他認為，傳統(tǒng)資本市場太過于重視利潤和利潤率，新三板的三條標準是在告訴企業(yè)和投資者，不要只重視短期利益，視角要向未來延伸。也不要只關心成熟盈利能力強的成熟企業(yè)，對于尚未盈利但是收入增長迅速的企業(yè)也應該加以重視。還有一些被市場看好但尚未盈利甚至虧損的企業(yè)，交易會非常活躍，也應該被更多的關注。

對此，北京新鼎榮輝資本董事長張馳認為，三條標準從三個方面對優(yōu)質企業(yè)進行了充分定義，打破了傳統(tǒng)中人們認為的只有賺錢企業(yè)才是優(yōu)質企業(yè)的誤區(qū)。

新三板定位是一個獨立的市場，要求該層公司披露業(yè)績快報或業(yè)績預告、設置專職董秘，強化對公司董監(jiān)高敏感期股票買賣、短線交易的管理等，在享受便利的同時，監(jiān)管要求趨于嚴格是必然的趨勢。

兩極分化將更加明顯

分層制度的推出將改善新三板的流動性，但同時也將帶來劇烈的兩級分化。毛云杰認為，分層制度推出后，優(yōu)質企業(yè)更容易脫穎而出，更多的資金將會流入創(chuàng)新層，其流動性將會在段時間內得到較大改善。同時，頂層的企業(yè)占盡政策利好，將會獲得更多的優(yōu)勢。而基礎層在融資方面可能會面臨更大的壓力，估值也將受到影響，當然，這個時候投資機會就出現了。

未來層級還將優(yōu)化調整

征求意見稿顯示，新三板規(guī)定分層的思路是“多層次，分步走”，每一層級市場分別對應不同類型的公司。未來將隨著市場的不斷發(fā)展和成熟，再對相關層級進行優(yōu)化和調整。

11月20日，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》指出，研究推出全國股轉系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉板試點，允許符合條件的區(qū)域性股權市場運營管理機構開展推薦業(yè)務試點。同時，要堅持全國股轉系統(tǒng)獨立市場地位，公司掛牌不是轉板上市的過渡安排。

昨日，新三板副總經理隋強表示，目前新三板分層很有必要。截至2015年11月23日，新三板共有4262家掛牌公司，并將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。隨著掛牌公司家數的迅速增加，掛牌公司差異化特征日益明顯。此外，新三板掛牌公司可以采取做市轉讓或者協議轉讓的交易方式，掛牌公司的交易頻率、價格連續(xù)性等方面差異較大。

隋強稱，總的來說，新三板掛牌公司在發(fā)展階段、股本規(guī)模、股東人數、市值、經營規(guī)模、融資需求等方面呈現出越來越明顯的差異，已具備實施內部分層的條件，有必要進行分層管理，通過差異化的制度安排，實現分類服務、分層監(jiān)管，降低投資者的信息收集成本。