獨(dú)角獸獵手微VC 崛起 種子輪投資后移

“微 VC”崛起也不是一天兩天了，它原來特征包括：1)資金規(guī)模小于 1 億美金，通常其實(shí)比 5000 萬美金還小;2)80% 資金投給種子輪項(xiàng)目;3)代表第三方投資者 LP 投資。這兩天，美國最早提出“微風(fēng)投”概念的 First Republic Bank 董事總經(jīng)理 Samir Kaji 根據(jù)過去一年“微 VC”發(fā)展態(tài)勢(shì)又寫了一篇文章，我覺得是理解美國投資趨勢(shì)很好的一篇文章，和大家分享幾個(gè) Samir 觀點(diǎn)。

崛起

Samir 根據(jù)已明確的 236 家微風(fēng)投(很多沒公開)發(fā)現(xiàn)：

它們中約 50% 融的資金規(guī)模已經(jīng)開始低于 2500 萬美金。這顯示了很低的資金門檻，大部分這樣的資金規(guī)模都不需任何傳統(tǒng) LP 支持;

超過一半數(shù)量在硅谷。相比，紐約、洛杉磯及波士頓這三個(gè)地方相加，還不到四分之一。而下圖可以看到微風(fēng)投過去 5 年的一個(gè)成長(zhǎng)曲線。

同時(shí)，由于這些“微 VC”幾乎有一半沒有傳統(tǒng) LP，他們資金渠道來自：捐贈(zèng)型基金(Endowments)、基金會(huì)基金(Foundations)、企業(yè)基金(Corporates)和基金的基金(Fund of Funds)。

實(shí)際上過去幾年，機(jī)構(gòu)性 Fund of Funds 在“微 VC”方面非?；钴S，包括像 Venture Investment Associates、Cendana Capital、Sapphire Ventures、Weathergage Capital、Horsley Bridge、Northern Trust、SVB Capital 等，此外還包括一些頂級(jí) VC 機(jī)構(gòu)也參與了游戲。而這個(gè)市場(chǎng)賭注還在不斷進(jìn)入。

“特殊目的公司”——SPVs

但由于“微 VC”管理資金通常較小，他們其實(shí)很難采取傳統(tǒng) VC 的那種優(yōu)勢(shì)，即對(duì)所投資公司中那些最有前途的公司進(jìn)行按比例再投資。作為一種補(bǔ)救，“微 VC”管理者形成了一種“特殊目的公司”(即 SPVs，全稱“Special purpose vehicles”)結(jié)構(gòu)，以確保對(duì)表現(xiàn)頂級(jí)公司進(jìn)行按比例分配投資(pro-rata investing)。

但這里的 SPVs 解決的不是基金層面問題，因?yàn)樗ǔＪ仟?dú)立于基金以外的一個(gè)實(shí)體，它真實(shí)作用是：提供給“微 VC”的 LP 們一個(gè)綠色通道，比如那些基金的基金 Fund of Funds，讓他們能對(duì)“微 VC”投資的 Top 級(jí)公司進(jìn)行直接投資。而對(duì)“微 VC”來說，SPVs 的經(jīng)濟(jì)回報(bào)也更好，因?yàn)樗且粋€(gè) Deal by Deal 結(jié)算方式，而非傳統(tǒng)基金那種權(quán)益支付是基于整個(gè)投資組合。另外迄今為止，大部分 SPVs 是在線下悄悄完成，但 Samir 指出：美國現(xiàn)在已經(jīng)看到線上 SPVs 平臺(tái)增長(zhǎng)趨勢(shì)，像 AngelList (syndicates)。

種子輪投資后移

美國種子融資環(huán)境實(shí)際上已經(jīng)很明顯地按下面方式進(jìn)行劃分：

預(yù)種子(50 萬美金-100 萬美金)：優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)/市場(chǎng)/解決方案，小的牽引力;

種子(100 萬美金-200 萬美金)：優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)/市場(chǎng)/解決方案，產(chǎn)品早期市場(chǎng)適應(yīng)證據(jù)和牽引力;

后種子(200 萬美金-400 萬美金)：同上，但隨產(chǎn)品在市場(chǎng)上逐步影響，需提供更顯著的業(yè)務(wù)指標(biāo)證明;

Samir Kaji 指出：過去幾年很多“微 VC”繼續(xù)往后面兩個(gè)階段進(jìn)行遷移，這個(gè)趨勢(shì)，也直接帶來“預(yù)種子”項(xiàng)目融資大環(huán)境方面的困難，即當(dāng)這些“預(yù)種子”項(xiàng)目尋求機(jī)構(gòu)資金時(shí)，它的表現(xiàn)通常不像那些已獲得“后種子”融資項(xiàng)目表現(xiàn)出來的更大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而作為擴(kuò)張的一種結(jié)果，今天大部分投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)公司生命周期的評(píng)估發(fā)生變化，評(píng)估一個(gè)獲得較大資金額的“后種子”階段創(chuàng)業(yè)公司時(shí)，他們實(shí)際上是在用等同于小 A 輪的標(biāo)準(zhǔn)去評(píng)估，也因此帶來系列 B 輪水平的更難指標(biāo)。

“畢業(yè)生”

與此同時(shí)，經(jīng)過這些年發(fā)展，許多第一代微 VC 已經(jīng)“畢業(yè)”，逐步成長(zhǎng)為一個(gè)傳統(tǒng)基金和以團(tuán)隊(duì)而非個(gè)人方式運(yùn)作。比如像 Data Collective、Felicis Ventures 以及 SoftTech VC 這些機(jī)構(gòu)，他們已演變成更傳統(tǒng)的“多階段投資者”。下面這張圖，可以看到幾家原來的微 VC，資金規(guī)模正變大。

互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)主導(dǎo)

Samir Kaji 還發(fā)現(xiàn)：2011 年以來“微風(fēng)投”近 90% 資金投入到“移動(dòng)”和“互聯(lián)網(wǎng)”這兩個(gè)分支。更細(xì)分分支可以從下面這張圖具體看到：

“性能強(qiáng)勁”特點(diǎn)

這些“微 VC”也已顯示出了性能強(qiáng)勁特點(diǎn)。先來看下整體融資數(shù)字：

2014 年有共 211 融資筆數(shù)，超過 4000 萬美金融資完成;

2015 年，近 50 家美國公司融資額度超過 1 億美金;

過去三個(gè)季度，51 家估值超過 10 億美金的私人公司加入“獨(dú)角獸”俱樂部。

而這些融資成績(jī)，很明顯部分因素是由“微 VC”帶來的性能顛覆，多數(shù)“微 VC”今天募集資金的性能指標(biāo)，維持著近幾年最有說服力的表現(xiàn)。Samir 原話：“I’m regularly seeing Vintage 2013 micro VC funds that have net internal rates of return (IRR) greater than 25%and MoICs (multiple on invested capital) of 1.5-2.5x.”

“獨(dú)角獸”獵手

他們同時(shí)也是積極的獨(dú)角獸獵手。下面是“微 VC”已投資的部分獨(dú)角獸樣本：SV Angel 達(dá)到 16 個(gè)，Lowercase 達(dá)到 6 個(gè)，AF Square 達(dá)到 6 個(gè)，F(xiàn)elicis 達(dá)到 4 個(gè)。

將來發(fā)展?

Samir Kaji 對(duì)“微風(fēng)投”將來的預(yù)判包括四點(diǎn)：第一，數(shù)量上繼續(xù)擴(kuò)張，隨后收縮。具體講：這個(gè)數(shù)字可能會(huì)從目前 236 擴(kuò)張到 350 個(gè)，然后進(jìn)入穩(wěn)定收縮，他預(yù)估現(xiàn)在到 2018 年，不會(huì)再冒出 150 個(gè)，而主要是如下一些因素推動(dòng)“收縮”。

不穩(wěn)定的 LP 基礎(chǔ)：“就像前面我提到幾乎 50% 微風(fēng)投融資額小于 2500 萬美金，而多數(shù)資金渠道是非機(jī)構(gòu)性 LP。這些非機(jī)構(gòu)有限合伙人尤其是小型家庭辦公室和高凈值個(gè)人往往是不可預(yù)測(cè)的后續(xù)基金投資者，這是市場(chǎng)萎縮的潛在威脅”;

“畢業(yè)生”角度：很多已有品牌的微 VC 正逐步轉(zhuǎn)型過渡到全棧風(fēng)投公司;

許多現(xiàn)有“微 VC”會(huì)在 2017-2018 年募集 IIIs 基金，而 Fund IIIs 強(qiáng)調(diào)對(duì)業(yè)績(jī)的承諾，這通常也是最難的。

第二，投資“主題”出現(xiàn)差異化。過去，多數(shù)第一代“微風(fēng)投”都是種子階段的“投資通才”，跨界很多領(lǐng)域，但隨著“微風(fēng)投”數(shù)量增加，競(jìng)爭(zhēng)將直接帶來聚焦在特定領(lǐng)域?qū)I(yè)知識(shí)進(jìn)行差異化投資的重要，以下是一些“微風(fēng)投”專注某些特定領(lǐng)域的例子：

Maven Ventures — 消費(fèi)者

Lemnos Labs — 硬件

Learn Capital — 教育技術(shù)

Govtech — 政府科技創(chuàng)業(yè)公司

Bullpen Capital — 后種子輪投資

Precursor Capital — 預(yù)種子輪投資

Rivet Ventures — 專門投資那些由女性決策嚴(yán)重影響的市場(chǎng)和商業(yè)模式

Forerunner Ventures — 電子商務(wù)為重點(diǎn)的企業(yè)

Luminari Capital — 媒體技術(shù)

Ecosystem Integrity — 高效清潔技術(shù)

第三，在線平臺(tái)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。“微 VC”基本是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)“封閉式”結(jié)構(gòu)，甚至絕大部分 SPVs 通過線下完成，但 Samir 認(rèn)為：無論是 SPV 作為首選的經(jīng)濟(jì)回報(bào)途徑，還是作為傳統(tǒng)基金一個(gè)可行替代，特別是數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)功能的出現(xiàn)，他期待這一領(lǐng)域能看到在線平臺(tái)的指數(shù)式增長(zhǎng)，比如 AngelList。

第四，創(chuàng)業(yè)“加速器”大幅銳減。全球范圍內(nèi)今天大概有幾百數(shù)量級(jí)別的創(chuàng)業(yè)加速器，它們主要價(jià)值在提供洞察力、社區(qū)，以及作為價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的一些驗(yàn)證，但隨著聯(lián)合工作空間及無所不在的信息包括群體(Meet up Group)的崛起，純加速器名義上的價(jià)值已經(jīng)下降。Samir Kaji 認(rèn)為，事實(shí)上最好的加速器已經(jīng)成為微 VC，像 500 Startups、YC、Lemnos Labs、MuckerLabs 這些，他預(yù)計(jì)未來 24-36 個(gè)月，不提供資金支持的純創(chuàng)業(yè)加速器數(shù)量將大幅下降。