PE/VC成風箱里老鼠：項目或胎死腹中 賭清明IPO開閘

時令已過春分，私募股權(quán)投資（PE）行業(yè)卻依然嗅不到春天的氣息。

募資難，退出難，“兩大難”成為目前PE行業(yè)的真實寫照。

國內(nèi)一家較知名的PE基金項目管理人江經(jīng)理（化名）對《中國企業(yè)報》記者說，他們現(xiàn)在就像風箱里的老鼠——進退兩難。

PE遭遇“兩大難”

近幾年來一直做得風生水起的PE行業(yè)從未遭遇目前的窘境：一方面，IPO開閘似乎遙遙無期，亟待退出的PE只得苦苦等待；另一方面，近幾個月以來銀監(jiān)會、證監(jiān)會相繼出臺相關(guān)政策，禁止銀行、證券公司銷售PE產(chǎn)品，使得早已陷入募資難的PE募資渠道進一步受阻。

資料顯示，2012年11月，證監(jiān)會下發(fā)通知，稱“考慮到合伙企業(yè)有限合伙份額形式的私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管機關(guān)和監(jiān)管規(guī)則尚不確定，此類金融產(chǎn)品暫不納入證券公司代銷范圍。”2013年元月，銀監(jiān)會要求“嚴格監(jiān)管理財產(chǎn)品設計銷售和資金投向，嚴禁未經(jīng)授權(quán)銷售產(chǎn)品，嚴禁銷售私募股權(quán)基金產(chǎn)品”。

幾乎PE行業(yè)募資受阻的同時，作為行業(yè)突破口的資本市場又給PE行業(yè)當頭一擊：自去年10月以來，IPO便“關(guān)閘”至今，800余家企業(yè)淤堵成“堰塞湖”。雖業(yè)內(nèi)人士和輿論高度關(guān)注并積極呼吁，IPO重啟仍無明確時間表。

中國首創(chuàng)投資發(fā)布的研究報告顯示，自2000年以來PE投資的9000多個項目中，仍有超過7500個項目未能實現(xiàn)退出，這些未退出項目的投資總額在6000億元以上。

“打個不恰當?shù)谋扔鳎覀兙拖耧L箱里的老鼠——進退兩難。”國內(nèi)一家較知名的PE基金項目管理人江經(jīng)理（化名）對《中國企業(yè)報》記者說。

據(jù)江經(jīng)理介紹，2008年金融危機前，PE行業(yè)利潤可觀，公司投資的多個項目都獲得了豐厚的收益。之后的二三年，PE行業(yè)寒氣漸濃，退出難、收益低是PE行業(yè)的普遍狀態(tài)。尤其是自去年以來，無論是募資還是退出，PE行業(yè)兩頭受阻，更是進入寒冬。

當記者詢問這家擬上市企業(yè)的上市前景時，江經(jīng)理顯得并沒有十分的把握，“如果擱在以前，通過的可能性比較大。但‘不巧’的是，目前證監(jiān)會正在對擬上市企業(yè)進行財務核查，再加上去年整體經(jīng)營形勢不景氣，為此我們跟券商溝通過，券商態(tài)度冷漠，并不是非?？春眠@個企業(yè)上市，甚至建議企業(yè)及早‘撤單’。”

曾想轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外資本市場

江經(jīng)理還告訴記者，早在今年1月初，由于遲遲看不到A股IPO‘開閘’，他曾就負責的項目與企業(yè)老板詳細探討轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外資本市場等解救方式，但考慮到轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外資本市場將延長上市時間，且海外資本市場情況也不容樂觀，因此作罷。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2012年12月至今，共有7家內(nèi)地企業(yè)在香港成功主板IPO，但其中僅有惠生工程和中國白銀集團獲得VC/PE機構(gòu)支持，且收益回報率并不盡如人意。

報告顯示，受大環(huán)境影響，今年2月份，VC/PE投資案例數(shù)及金額處于低谷，總投資案例數(shù)環(huán)比下降38.7%。

并購成PE退出新通道

對PE機構(gòu)而言，絕大多數(shù)都是投資于企業(yè)上市之前，其退出方式為上市后從公開資本市場出售股票退出。如果無法借道A股市場退出，則意味著PE無法及早獲益、安全脫身，持續(xù)下去還會有“胎死腹中”的巨大風險。

“像我負責的項目，如果因2012年業(yè)績下滑不符規(guī)定被否或‘撤單’，按規(guī)定至少要連續(xù)兩年實現(xiàn)業(yè)績增長，則意味著2015年才能再次謀求上市。這么長的周期實在是太長了。”江經(jīng)理向記者坦言。

采訪中記者了解到，像江經(jīng)理的投資機構(gòu)一樣“掙扎”的企業(yè)不在少數(shù)，在寒冬里煎熬的PE機構(gòu)正積極尋找新的退出方式。

并購退出已然成為目前PE機構(gòu)的新選擇，借助并購實現(xiàn)曲線上市、由上市公司來并購PE機構(gòu)投資企業(yè)，已逐漸成為一種較普遍的退出通道。

投中集團數(shù)據(jù)顯示，2012年P(guān)E/VC通過并購退出的案例數(shù)量達到140起，為近六年的峰值，但平均的賬面退出回報率僅為1.1倍。

“并購的投資回報率遠不能和IPO相比。”江經(jīng)理對記者表示，目前并購退出現(xiàn)象，應該只是權(quán)宜之計，不得已而為之。“由于各家PE投資理念不一樣、實力不一樣。有的以長期投資為主，有的則是以短期投資為重點，這導致目前有的PE機構(gòu)選擇并購退出，有的則將堅持上市退出的既定戰(zhàn)略。不過，對投資者而言，并購退出投資風險會降低，但收益肯定遠不如上市退出。”

“我個人認為，將來一旦IPO重啟，絕大部分PE機構(gòu)會改變策略，重新將重心放在IPO通道上。”江經(jīng)理表示。

隨著證監(jiān)會主席發(fā)生領導更替，PE們有關(guān)3月底IPO財務核查結(jié)束后IPO即將重啟的希望又重新燃起。

近日，博眾投資大膽猜測稱，根據(jù)證監(jiān)會加班的時間進度來說，IPO重啟的時間或在清明節(jié)前后。從種種跡象來看，IPO的發(fā)行提前是大概率事件。