VC/PE應對“IPO最嚴核查令”：苦挨 or 放棄？

在“史上最嚴IPO核查令”之下，業(yè)界預計會有相當數量的排隊企業(yè)上市遇阻或是選擇主動“撤退”，將使投資這些企業(yè)的PE/VC面臨艱難抉擇。

IPO“堰塞湖”壓頂，創(chuàng)投業(yè)壓力與日俱增。有華南券商投行人士向《第一財經日報》表示，為避免過高的上市成本，投行會主動勸說部分資質不太好的企業(yè)放棄IPO。不過，在可能情況下，PE機構還是會努力協助企業(yè)上市;實在不行，PE機構將通過并購方式讓企業(yè)上市，或者是向其他PE轉讓股份等方式退出。但在如今的市場背景下，想要實現高回報退出并不容易。

IPO退出仍是首選

面對“核查令”的高標準嚴要求，多位業(yè)內人士估計目前在排隊的800多家企業(yè)有超過300家最終不能上市，對已經投資了這些企業(yè)的PE機構來說，將會是一場痛苦的煎熬，等待還是放棄?

“如果公司因為各種原因被迫暫停上市，我們首先考慮的是等待，跟保薦機構和企業(yè)充分商議，看看未來能否重啟上市程序。”深圳一家知名創(chuàng)投機構高管對本報稱，在2012年經濟增速放緩的大背景下，一些企業(yè)盡管現在可能因為業(yè)績下滑而上市遇阻，但要看未來是否有潛力重新達到上市要求，并再次啟動上市程序。

該創(chuàng)投高管認為，對某些PE來說，如果有足夠實力的話，持有企業(yè)足夠多的股權，并且掌握著一定的控制力，可以起到推動企業(yè)上市的主導作用，那IPO始終是退出首選。如果實在不行，才會考慮其他退出方式。“只是這次"核查令"雷厲風行，使一切變得不那么容易。”他感嘆道。

遇阻：回購或出售

廣州一家創(chuàng)投機構高管對本報表示，創(chuàng)投機構的資金都有較高的時間成本，在入股企業(yè)的時候，PE往往會跟企業(yè)簽訂一定的回購協議，約定在上市不成功的情況下，企業(yè)需要向PE回購股份，或者把過去多年積累的部分利潤分配給PE股東，補償PE入股后不能及時退出的損失。目前，已經有一些PE要求不能上市的企業(yè)執(zhí)行這樣的條款。

對此，上述券商投行人士認為，除非企業(yè)主特別講究信譽，回購股份要最終落實并不容易。事實上，有不少相對理性的PE不敢要求企業(yè)回購股份，因為一旦啟動回購程序，其他企業(yè)會不會繼續(xù)讓這些PE投資就成為了很大的疑問。何況上市不成功的企業(yè)往往面臨一定的資金壓力，通常沒有充足的“彈藥”履行回購協議。

上述廣州創(chuàng)投高管認為，如果不能實現回購，退出也可能會考慮向其他PE機構出售股份。如果一些PE缺錢或是沒有耐心，可以向資金充裕的PE出售股份，等到企業(yè)重啟上市程序后實現IPO退出，但這可能需要一兩年甚至更長的時間。此外，根據以往經驗，擬IPO企業(yè)二次上會成功率會比較高，過去一些首次上會被否企業(yè)的股份依然搶手。

并購退出需市場化推進

成飛集成(002190.SZ)此前公告稱，擬支付不超過4340萬元現金收購中科遠東等21家企業(yè)以及雷雨成等36名自然人合計持有標的公司同捷科技7%的股權;擬向上述對象發(fā)行不超過3985.24萬股收購其合計持有同捷科技的80.8618%股權，發(fā)行價格為12.58元/股。

資料顯示，同捷科技曾經是創(chuàng)業(yè)板首批上報企業(yè)，但2009年10月上會被否。成飛集成介入，使得其PE股東有望通過并購最終實現退出。

投中集團數據顯示，2012年PE/VC通過并購退出的案例數量達到140起，為近六年的峰值，平均的賬面退出回報率為1.1倍。上述案例也給予不少PE并購退出的希望，各方也期待并購成為退出的另一個主渠道。不過，多位業(yè)內人士認為，目前并購退出依然面臨各種障礙，包括企業(yè)經營文化以及監(jiān)管上的障礙。

東方富海總裁程厚博認為，并購一般主要有兩個問題要解決，第一是企業(yè)家自己的理念要轉變;第二是目前的并購監(jiān)管政策需要放開，尤其是換股需要進一步形成市場化運作。“創(chuàng)業(yè)者不一定要把公司做上市，如果把創(chuàng)業(yè)公司的股份置換到上市公司里面，創(chuàng)業(yè)者變成上市公司的股東，可以不需要現金交易，交易成本低，速度也很快。這樣，創(chuàng)業(yè)者就有更多的出路，也會使得投資機構更愿意投入到早期項目中來，更有利于創(chuàng)業(yè)者體現價值。”他表示。