券商逆勢(shì)突圍：未來(lái)十年將是生死存亡時(shí)間窗口

　　證券業(yè)固守的傭金費(fèi)率不斷下調(diào)，單一的投行業(yè)務(wù)也隨市場(chǎng)萎縮，未來(lái)十年將是留給這個(gè)行業(yè)的生死存亡的時(shí)間窗口，壓力和挑戰(zhàn)甚至大于十年前的券商綜合治理

　　2012年下半年以來(lái)，有關(guān)證券公司發(fā)展的大小論壇必談創(chuàng)新發(fā)展。這反映的是證券公司近年業(yè)務(wù)發(fā)展停滯及行業(yè)的整體焦慮，無(wú)論業(yè)界還是監(jiān)管層，都在關(guān)注證券行業(yè)被邊緣化的危機(jī)。

　　十年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張明顯，但證券公司并沒(méi)有隨之發(fā)展出多元化的業(yè)務(wù)，整個(gè)行業(yè)仍然拼殺在有限的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)上。與銀行、信托、保險(xiǎn)等其他金融同業(yè)相比，證券行業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重滯后。

　　2008年A股市場(chǎng)泡沫破滅之后，上證綜指至今回調(diào)60%，中國(guó)109家證券公司卻無(wú)一家破產(chǎn)倒閉，這與現(xiàn)行以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系有關(guān)。但另一方面，證券公司嚴(yán)苛的內(nèi)控制度，亦限制了行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的活力。

　　2012年5月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)舉辦“證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)”，吹響了新一輪的創(chuàng)新號(hào)角。隨后，證券監(jiān)管部門(mén)逐步為證券公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)松綁，范圍覆蓋經(jīng)紀(jì)、資管、承銷(xiāo)、場(chǎng)外市場(chǎng)等，一些行政審批被取消，監(jiān)管部門(mén)還出臺(tái)了一些措施支持券商創(chuàng)新。

　　全行業(yè)停步不前的困境，驚醒了慣于搭市場(chǎng)順風(fēng)車(chē)的證券從業(yè)者，也提醒監(jiān)管者反思監(jiān)管尺度是否過(guò)嚴(yán)。在銀行業(yè)不斷拓展業(yè)務(wù)大舉迫近的局面下，證券業(yè)固守的傭金費(fèi)率不斷下調(diào)，單一的投行業(yè)務(wù)也隨市場(chǎng)萎縮，未來(lái)十年將是留給這個(gè)行業(yè)生死存亡的時(shí)間窗口，壓力和挑戰(zhàn)甚至大于十年前的券商綜合治理。

　　行業(yè)發(fā)展受困

　　今天來(lái)看，正是當(dāng)初的券商綜合治理，令中國(guó)證券行業(yè)通過(guò)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展和部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)獲得了“救贖”。

　　截至2011年底，證券行業(yè)整體連續(xù)六年盈利，109家證券公司總資產(chǎn)1.65萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)6240億元，分別是綜合治理初期的5.45倍和8.81倍。

　　不過(guò)，中國(guó)證券行業(yè)仍然嚴(yán)重依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。2011年以來(lái)市場(chǎng)低迷，證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利水平大幅下滑，而銀行、信托公司業(yè)務(wù)取得快速增長(zhǎng)，證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展卻缺乏亮點(diǎn)。

　　無(wú)論在總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)，還是在提供多元化投融資服務(wù)等方面，證券行業(yè)均已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于銀行、信托等金融同業(yè)。

　　尤其是信托業(yè)近年來(lái)呈現(xiàn)出驚人的增長(zhǎng)趨勢(shì)，全行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模從2008年的2萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2011年的4.81萬(wàn)億元，凈利潤(rùn)更是從2010年的160億元增加至2011年的300億元。

　　反觀證券行業(yè)，2011年的凈利潤(rùn)為394億元，尚不及一家交通銀行(601328.SH/03328.HK)的年收益，更不要說(shuō)與工農(nóng)中建四大銀行相比。

　　證券，這個(gè)金融領(lǐng)域重要的行業(yè)正在停步不前，大有被其他金融類機(jī)構(gòu)甩開(kāi)的危險(xiǎn)。

　　國(guó)信證券總裁胡繼之認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)的制度決定了證券公司的業(yè)務(wù)過(guò)分集中于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，但這個(gè)市場(chǎng)只能提供有限的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，其中尤以股票產(chǎn)品為甚。這些產(chǎn)品吸引了大量的資金頻繁交易，交易的頻率越高，對(duì)社會(huì)財(cái)富的浪費(fèi)越大，證券公司的收入越不可持續(xù)。

　　他表示，制度安排讓證券公司以提升交易頻率來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)成為一種難度較小的發(fā)展路徑，而沒(méi)有更多從幫助客戶配置資產(chǎn)的角度來(lái)思考業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展。

　　中金公司首席運(yùn)營(yíng)官林壽康分析認(rèn)為，以全球資本市場(chǎng)波動(dòng)較為平穩(wěn)的2010年為例，當(dāng)年全球投資銀行收入合計(jì)達(dá)到3390億美元，其中股票發(fā)行收入220億美元，股票經(jīng)紀(jì)收入740億美元。在股票經(jīng)紀(jì)收入中，以現(xiàn)金交易的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入僅占29%，即215億美元，其余大部分則是股權(quán)衍生品和其他證券交易帶來(lái)的收入。以現(xiàn)金交易為主的股權(quán)業(yè)務(wù)收入合計(jì)為435億美元，占全部收入的比例不到13%。

　　截至2012年上半年，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入706.28億元，通過(guò)現(xiàn)金交易的股權(quán)業(yè)務(wù)收入占比依然超過(guò)50%。19家A股上市券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比為33.06%，自營(yíng)、承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入占比分別為28.42%和11.17%，三項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比超過(guò)70%。

　　反觀全球投行收入構(gòu)成，大量的收入來(lái)自債券、并購(gòu)、外匯、大宗商品等業(yè)務(wù)。

　　高盛2009年之前將業(yè)務(wù)劃分為交易與自營(yíng)、投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理與證券服務(wù)(經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù))三塊。截至2009年，它的投資銀行業(yè)務(wù)收入占比11%，資產(chǎn)管理與證券服務(wù)收入占比13%，而交易與自營(yíng)收入占比高達(dá)76%。

　　高盛的交易與自營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋固定收益、證券、外匯與商品交易，還包括了自營(yíng)投資。盡管海外投行的自營(yíng)業(yè)務(wù)在金融危機(jī)中遭受重創(chuàng)，但其多元化的業(yè)務(wù)類型仍凸顯了國(guó)內(nèi)券商的不足。

　　與海外投行相比，中國(guó)證券公司主要圍繞股票市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)，其債券、金融衍生工具產(chǎn)品大大缺乏，這也導(dǎo)致其發(fā)展空間十分有限。

　　林壽康稱，中國(guó)的證券公司言必提及綜合金融服務(wù)，家家都想成為高盛、摩根士丹利等綜合性投資銀行，但實(shí)際能夠開(kāi)展的業(yè)務(wù)只是綜合服務(wù)的13%，或者稍高一點(diǎn)。

　　金融體系中，證券行業(yè)日漸邊緣化，其核心在于基礎(chǔ)金融功能的缺失，尤其是支付、托管、交易功能。