藍色光標外延并購拉低毛利率 業(yè)務升級或升估值

　　江怡曼

　　[ 國金證券分析師王錚認為，在持續(xù)的外延式擴張之后，新老品牌之間的協(xié)同整合將成為公司提升長期核心競爭力關鍵所在 ]

　　盡管上市以來質疑不斷，但藍色光標(300058.SZ)近日還是發(fā)布了相當不錯的業(yè)績報告。公司去年年報和今年一季報均顯示其凈利潤增長同比實現(xiàn)翻倍。

　　而自4月份以來，藍色光標的走勢強勁，截至4月20日，公司股價報收30.36元，4月以來累計漲幅12.03%。

　　那么，在目前時點上，該如何看待藍色光標的投資價值？

　　一季度業(yè)績增長一倍

　　藍色光標主營業(yè)務屬于公共關系服務，核心業(yè)務是為企業(yè)提供品牌管理服務，主要內容為品牌傳播、產品推廣、危機管理、活動管理、數字媒體營銷。

　　近日，公司披露一季度報告稱，實現(xiàn)營業(yè)總收入3.36億元，同比增長235.16%，主要是報告期內公司業(yè)務增長以及新收購北京思恩客廣告有限公司、精準陽光(北京)傳媒廣告有限公司業(yè)務量較大所致。

　　公司在期內實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤達3771.11萬元，同比增長103.37%；基本每股收益為0.21元。

　　公司方面表示，一季度公司業(yè)務繼續(xù)快速增長，原有業(yè)務中，IT行業(yè)、汽車行業(yè)、快速消費品行業(yè)保持快速增長。同時，公司去年新并購的幾個公司開始貢獻利潤，和原有體系的公司在新增利潤方面幾乎平分天下。

　　“去年公司積極推進外延式擴張，并購項目持續(xù)落地，利潤貢獻從今年開始集中釋放?！眹鹱C券分析師王錚預計，公司2012年營業(yè)額將達到20億元，凈利潤超過2億元為大概率事件。

　　“由于春節(jié)前后(1~2月份)客戶對服務需求受到節(jié)日因素壓抑，3月份起客戶對營銷服務需求大幅上升，這也在一定程度上促進公司一季度業(yè)績大幅上升?！敝型额檰柛呒壯芯繂T薛勝文表示。

　　而由于新并報表的廣告公司費用率遠低于原有公關業(yè)務，所以一季度公司費用率出現(xiàn)了顯著下降，其中銷售費用率下降11個百分點至14.3%，管理費用率下降4.3個百分點，至6.6%。

　　去年年報顯示，公司2011年也實現(xiàn)了凈利潤翻番。去年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.66億元，比上年同期增長155.4%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.21億元，比上年同期增長100.54%。

　　其中，公司在IT行業(yè)的營業(yè)收入同比增長59.52%；汽車行業(yè)營業(yè)收入同比增長159.6%；消費品行業(yè)營業(yè)收入同比增長90.7%；此外，公司在娛樂文化、互聯(lián)網等領域的業(yè)務拓展都取得了較大進展。

　　此外，公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)IT行業(yè)的營業(yè)收入占比已經下降至25%左右，對單一行業(yè)的依賴性進一步降低。公司業(yè)務結構已從2006年的高科技占70%絕對比重的單一結構模式，發(fā)展到2011年的“高科技+汽車+消費品+互聯(lián)網”齊頭并進的多元結構模式。

　　毛利率可能進一步下滑

　　盡管公司一季度業(yè)績表現(xiàn)很好，但毛利率水平出現(xiàn)了較大程度的下降。

　　財報顯示，公司一季度的整體毛利率為38.27%，較去年同期下降了18.19個百分點。公司方面表示，這主要是因為公司從單一的公關公司向整合營銷集團轉型，邁進市場更為廣闊的廣告市場，導致毛利率降低。

　　中金公司認為，由于涉及媒介投放的廣告業(yè)務毛利遠低于原有公關業(yè)務，所以公司毛利率大幅下滑，預計隨著持續(xù)的外延并購，公司整體毛利率會持續(xù)下滑。

　　“隨著各行業(yè)對公關服務認識的深入和公關需求的發(fā)展，行業(yè)整體將保持高增長，同時行業(yè)競爭也越來越激烈。藍色光標此次毛利率下降主要是并購的思恩客等廣告業(yè)務普遍比公司原有公關業(yè)務毛利率低，但并購新項目給企業(yè)帶來業(yè)績增厚?！毖傥恼f。

　　中信建投發(fā)布的研究報告稱，廣告、公關公司由于其業(yè)務特性，應更多地從凈利潤增長角度去觀察其成長。

　　事實上，正是由于毛利降低的影響之下，公司一季度的利潤增速明顯要低于收入增速。數據顯示，一季度公司營業(yè)收入同比增長235.16%，凈利潤則同比增長了103.37%，兩者相差一定距離。

　　業(yè)務升級有望提升估值

　　“藍色光標和國內公司相比較有優(yōu)勢，但與國際巨頭相比，藍色光標在企業(yè)規(guī)模、資金、品牌號召力及業(yè)務水平等方面都處于劣勢?！毖傥恼f。

　　王錚認為，在持續(xù)的外延式擴張之后，新老品牌之間的協(xié)同整合將成為公司提升長期核心競爭力關鍵所在。在并購帶來業(yè)績高增長之后，若公司理順新老品牌之間的利益關系，達成整合效益，實現(xiàn)業(yè)務向整合營銷方面的全面升級，則有望帶來估值的提升。

　　“藍色光標近期的市場表現(xiàn)尚可，該股還處于多頭行情中，但上漲趨勢已有所減緩，投資者可以適當做高拋低吸?！蹦撤治鋈耸空J為。

　　國信證券認為，藍色光標的投資看點在于2012年廣告營銷行業(yè)景氣度仍處于高位，有利于并購擴張戰(zhàn)略的推進等。

　　王錚預計，公司2012~2014年的EPS分別為1.16元、1.54元和2元，考慮到公司持續(xù)的外延擴張與新業(yè)務開拓的成長性，維持“買入”評級。

　　作為一家業(yè)績不錯的創(chuàng)業(yè)板上市公司，藍色光標受到了多家基金的關注。

　　截至今年一季度，國泰金鷹增長基金、華寶興業(yè)收益增長混合型基金、華寶興業(yè)行業(yè)精選基金、國泰中小盤成長基金、泰達紅利首選企業(yè)股票基金分別持有公司581.35萬股、387.63萬股、269.30萬股、251.42萬股、167.00萬股，占公司流通股本的比例分別為6.36%、4.24%、2.95%、2.75%、1.83%。

　　附表藍色光標旗下納入合并報表的子公司經營情況

　　資料來源：公司公告、招商證券

　　單位：萬元

　　公司 持股比例 2011年歸屬 同比增長 主營

　　名稱 (%) 上市公司凈利潤 (%) 業(yè)務

　　藍色印象 100 542 -40 公關

　　藍標公關 100 235 -84 公關

　　廣州藍標 100 1561 77 公關

　　上海藍標 100 1161 45 公關

　　上海品牌 100 4587 1931 公關

　　智揚唯美 100 486 70 公關

　　香港藍標 100 148 4495 金融公關

　　上?；?100 287 — 公關(企業(yè)形象策劃)

　　智揚唯雋 100 — — 已注銷

　　上海君緣 100 — — 已注銷

　　博思瀚揚 84 931 89 公關(企業(yè)形象策劃)

　　電通藍標 51 94 34 公關(公共關系咨詢、企業(yè)形象策劃)

　　思恩客 51 2620 — 互聯(lián)網廣告

　　美廣互動 51 309 — 互聯(lián)網廣告

　　精準陽光 51 1580 — 戶外廣告

　　合計 — 14542 56 —