風(fēng)投將轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)成長投資

　　風(fēng)險(xiǎn)成長資本，無論是在美國、中國，還是在印度，雖然表現(xiàn)形式不同，但是不管是對(duì)企業(yè)還是整個(gè)行業(yè)來講，風(fēng)險(xiǎn)投資和傳統(tǒng)成長資本始終是在逐步走向融合，而這其中，中國的機(jī)會(huì)是最大的。

　　█文/蔣曉東，NEA中國區(qū)總經(jīng)理

　　作為風(fēng)險(xiǎn)投資，其核心使命就是要在不同的產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式中，追求一個(gè)未來成長的空間，同時(shí)能夠幫助我們投資的企業(yè)家和企業(yè)，讓大家共同成長。美國是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地，上世紀(jì)五六十年代，隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在美國興起，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在波士頓128號(hào)公路和硅谷開始興起，在上世紀(jì)90年代后期到2002年，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)每年新的基金都有250億美金以上。

　　雖然進(jìn)入到新世紀(jì)前10年，這個(gè)行業(yè)遇到了空前的挑戰(zhàn)。但是我們看到在過去的40年時(shí)間里，風(fēng)險(xiǎn)投資的平均回報(bào)率仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他的資產(chǎn)類型。不管是公共基金、對(duì)沖基金，還是其他的方式，在美國40年來的回報(bào)率基本上都在25%到40%。從1980年到2000年，這是風(fēng)險(xiǎn)投資在全球賺錢最多的20年。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資在美國經(jīng)歷了幾次泡沫，但這是風(fēng)險(xiǎn)投資賺錢的必要條件，因?yàn)榕菽瓡?huì)讓你提早發(fā)現(xiàn)價(jià)值，在信息不對(duì)稱的情況下，你投資好的企業(yè)，好的產(chǎn)品，然后在資本市場實(shí)現(xiàn)成功溢價(jià)。

　　風(fēng)投行業(yè)新趨勢

　　原來的高速增長產(chǎn)業(yè)，特別是以IT為中心的，目前的發(fā)展速度開始放緩，進(jìn)入比較成熟、穩(wěn)定的狀態(tài)。新能源作為一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)在美國開始風(fēng)起云涌。從資本市場角度來看，由于2000年以后，包括薩班斯法案頒布，政府監(jiān)管力度加強(qiáng)，使原有的泡沫被充分?jǐn)D壓了，所以這個(gè)是我們?nèi)袠I(yè)面臨的挑戰(zhàn)。

　　在金融危機(jī)以后，通過分析2009年前三個(gè)季度的數(shù)據(jù)，我們基本清楚整個(gè)市場融資有多大規(guī)模。我們估計(jì)美國整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在今后三年，會(huì)有一半的縮水，也就是說新的基金募集會(huì)越來越難。原有的基金如果不是排在前列，沒有在投資人那兒已經(jīng)充分證明了歷史業(yè)績的，將會(huì)很難融到錢。這個(gè)行業(yè)目前有五六百家基金，而在三年后，每年還在活躍投資的基金可能會(huì)降到只有300家，這就是美國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)面臨的現(xiàn)狀。

　　對(duì)于中國市場，不管是融資還是籌資，現(xiàn)在仍然處于一個(gè)增長的階段，但增長速度在過去一年半的時(shí)間里也明顯放緩。我們可以看到不管是案例數(shù)還是投資的總金額，在去年第四季度和今年第一季度都有一個(gè)大幅度的下滑，在今年第二季度以后則有很明顯的快速回升。

　　所以我們現(xiàn)在看起來，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)還處在一個(gè)發(fā)展期，還有相當(dāng)?shù)氖袌隹臻g，在中國高成長行業(yè)都有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)存在。從資本市場角度來講，全球的資本都在追逐成長投資。

　　中國資本市場前景可期

　　中國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板的推出，是資本市場的一件大事，開始上市的這些公司，所謂兩高六新，成長性高，科技含量高，有一些公司感覺很不錯(cuò)。盡管其中我們也看到了一些問題，但這些問題不僅僅是創(chuàng)業(yè)板的問題，可能是中國資本市場在過去的幾年和今后幾年，會(huì)持續(xù)面臨的結(jié)構(gòu)性問題。

　　因?yàn)槟壳斑@個(gè)市場沒有對(duì)沖機(jī)制，只能通過漲價(jià)來賺錢，換手率也特別高。從市盈率的角度來講，至少按照比較成熟的資本市場的觀點(diǎn)來看，這些創(chuàng)業(yè)板公司的市盈率都偏高。這就是中國資本市場的現(xiàn)狀，也反映了投資者對(duì)中國企業(yè)的預(yù)期。從另外一個(gè)角度來看，不管從監(jiān)管層面，還是投資層面，還是企業(yè)家把自己的公司上市過程中，都需要謹(jǐn)慎處理和仔細(xì)考慮這一問題。

　　與此同時(shí)，香港資本市場在過去五年已經(jīng)有了一個(gè)非常大的跨越式的發(fā)展，無論是首次發(fā)行，還是再融資，抑或是從資本市場的流動(dòng)性、監(jiān)管和對(duì)中小盤企業(yè)的關(guān)注程度以及介入程度來講，都有了很大的進(jìn)步?，F(xiàn)在香港的資本市場已經(jīng)完全可以和美國資本市場競爭，去接納中小盤那些高成長、高技術(shù)含量的企業(yè)。

　　全球趨勢融合本土優(yōu)勢

　　從投資產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域來講，全球產(chǎn)業(yè)的變化，給中國帶來一些獨(dú)特的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)如果能和中國的競爭優(yōu)勢、比較優(yōu)勢很好地結(jié)合起來，可能將在中國形成一些行業(yè)的龍頭企業(yè)。這樣的行業(yè)有很多，比如說醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，在美國最熱門的話題就是奧巴馬的醫(yī)改方案，目前正在眾議院、參議院進(jìn)行激烈的斗爭。而中國醫(yī)改從去年到今年，同樣是當(dāng)下國計(jì)民生最熱門的話題之一。醫(yī)療作為一個(gè)永遠(yuǎn)的朝陽產(chǎn)業(yè)，前景非常巨大。可以說醫(yī)療產(chǎn)業(yè)就是中國最大的福利，今天是，明天是，后天還是。比如今年9月份在香港上市的國藥控股，這是2003年以來全球醫(yī)療產(chǎn)業(yè)最大的IPO，融資額是11億到12億美元。

　　另一方面，我們覺得聯(lián)系全球的趨勢和本地優(yōu)勢的結(jié)合，這是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)。還是以醫(yī)藥行業(yè)為例，全球的醫(yī)藥研發(fā)和生產(chǎn)，這是上千億美金的產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在正在快速向亞洲轉(zhuǎn)移，這是一個(gè)外包產(chǎn)業(yè)歷史性的機(jī)遇。中國有全球最大的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，但是中國的醫(yī)藥企業(yè)并沒有有效地跟全球市場接軌，所以說中國企業(yè)怎么把自己的軟件實(shí)力提高，以滿足歐美的客戶以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)品質(zhì)流程、服務(wù)的要求，是能否抓住新機(jī)遇的關(guān)鍵。

　　我們認(rèn)為中國的醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)該在未來10年內(nèi)占到一半的市場份額?，F(xiàn)在在美國開發(fā)一種能銷售幾十億美金的新藥，開發(fā)成本跟造航空母艦差不多，這個(gè)趨勢非常明顯了。其實(shí)不僅僅是醫(yī)藥行業(yè)，在各個(gè)產(chǎn)業(yè)因?yàn)榻鹑谖C(jī)所產(chǎn)生的歷史機(jī)會(huì)中，對(duì)于中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整來說，都是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。

　　未來機(jī)會(huì)在于風(fēng)險(xiǎn)成長

　　在全球范圍內(nèi)來看，風(fēng)險(xiǎn)投資和成長性投資現(xiàn)在越來越合二為一了。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資，可能是從很早期的，幾個(gè)創(chuàng)始人搞一個(gè)企業(yè)，一兩百萬美金，就這么開始發(fā)展起來。而成長投資在美國，他們是根據(jù)投資確定現(xiàn)金流，盈利模式也非常成熟，成長也是可預(yù)期的，這樣的企業(yè)發(fā)展起來了，基本上投資五年，回報(bào)三倍。

　　這兩種類型的投資，現(xiàn)在看起來正在走向融合。不管是醫(yī)藥，還是能源環(huán)保，還是在新的投資領(lǐng)域，不管是在中國、印度還是在其他新興市場，這樣的機(jī)會(huì)越來越多，投資規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)的創(chuàng)投和風(fēng)投的概念了。但是投資投下去以后，要承擔(dān)什么風(fēng)險(xiǎn)和可能帶來什么樣的回報(bào)，很多方面又比較類似于風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　現(xiàn)在我們業(yè)界把它叫做風(fēng)險(xiǎn)成長資本，無論是在美國，還是在中國，還是在印度，雖然表現(xiàn)形式不同，但是這樣的投資機(jī)會(huì)不管是對(duì)企業(yè)還是整個(gè)行業(yè)來講，不管是從風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)行業(yè)，還是從原來的傳統(tǒng)成長資本這個(gè)角度來看，現(xiàn)在都在融合，都在向這條路在走。我認(rèn)為在中國，這種所謂風(fēng)險(xiǎn)成長資本，這種投資方式所存在的機(jī)會(huì)，既高于美國，也高于印度。只要我們同行共同努力，我相信也許風(fēng)險(xiǎn)投資是美國人首創(chuàng)的，也許成長資本也是美國首創(chuàng)的，但是我們所講的風(fēng)險(xiǎn)成長資本，這種能夠投兩三千萬、三四千萬美金，卻能夠給投資人帶來10倍以上回報(bào)的東西，也許將是中國人首創(chuàng)的。