2000億保險資金指向基礎產(chǎn)業(yè)

　　文/宜向

　　股權投資政策出臺，細則卻遲遲未出籠，倒是不被看好的債券計劃搶先一步，保險公司只能“空歡喜”一場

　　股市賺足，渠道再開！

　　隨著中國保監(jiān)會宣布保險資金投資未上市公司股權投資政策開閘后，日前，保險資金投資非上市公司股權又有了重大進展。據(jù)中國保監(jiān)會政策研究室主任周道許透露，國務院宣布，允許至多2000億元人民幣保險資金用作非上市公司股權投資。他說，股權投資主要是指向能源、資源等基礎產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)股權，將會采取股權和債權計劃的形式間接進入。但第二天，周道許就收回了他的發(fā)言。而此前，中國保險業(yè)當家人、保監(jiān)會主席吳定富也強調(diào)，股權投資計劃細則有望近期出臺。

　　專家指出，非上市公司股權投資細則出臺，實為保險資金試水私人股權投資基金（Private Equity，下稱PE）開了綠燈。目前，有保險公司主要采取PE的形式進行基礎產(chǎn)業(yè)投資。

　　雖然，PE收益高是事實，但高收益也伴隨著高風險，因此，據(jù)了解，在出臺的細則中，保監(jiān)會設定的設立PE的門檻也很高。在這種情況下，也有人呼吁直接成立保險系產(chǎn)業(yè)基金，但保監(jiān)會并不支持。由于爭論不休，到現(xiàn)在，股權投資細則遲遲未出，倒是不被看好的債券投資細則搶先出籠了，保險公司“空歡喜”一場！

　　股權投資細則難產(chǎn)

　　去年11月，由于部分保險公司受累于全球金融危機在海外投資上出現(xiàn)了巨虧，中國保險業(yè)在全球金融危機日漸惡化的形勢下如何發(fā)展，成為一個市場普遍關心的問題。

　　當時，中國保監(jiān)會發(fā)言人袁力就承認，由于資本市場持續(xù)低迷，保險機構的投資確已受到了較大影響。袁力透露，為了拓寬保險資金運用渠道，進一步調(diào)整和優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結構，最近，國務院已經(jīng)批準了保險公司可以投資優(yōu)質(zhì)未上市企業(yè)的股權。此發(fā)言，被業(yè)界解讀為，保險公司可以投資未上市企業(yè)的股權政策的開閘。

　　“保監(jiān)會正在制定保險資金投資未上市公司股權的相關辦法，總的原則是在有效防范風險的前提下，優(yōu)先選擇經(jīng)營管理規(guī)范、投資能力強、能夠有效控制風險的機構，穩(wěn)步開展試點?！痹ν嘎?，“保險資金允許開展的股權投資將主要包括兩個方面：一是像京滬高鐵等基礎設施建設項目的投資，要在前期的基礎上進一步擴大試點。二是優(yōu)質(zhì)未上市企業(yè)股權的投資?！?此被業(yè)界解讀為，保險公司可以投資未上市企業(yè)的股權細則會迅速出臺。

　　隨后，保險資金投資未上市公司股權的政策有了重大進展。中國保監(jiān)會政策研究室主任周道許表示：“保險公司可以將至多8%的保險資金用于購買中國非上市公司股權?！睋?jù)他介紹，今年，保監(jiān)會將積極引導保險機構加大債券投資，鼓勵保險公司購買國債、金融債、企業(yè)債和公司債，同時加大對基礎設施的投資力度。

　　周道許再次證實，保監(jiān)會正在制定《保險資金基礎設施債權投資計劃設立指引》，健全相關風險控制機制。

　　2008年底公布的“金融30條”明確提出要“引導保險公司以債權等方式投資交通、通信、能源等基礎設施項目和農(nóng)村基礎設施項目。穩(wěn)妥推進保險公司投資國有大型龍頭企業(yè)股權，特別是關系國家戰(zhàn)略的能源、資源等產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)股權?！?據(jù)了解，目前包括上海等地正在積極開展保險資金直接投資基礎建設領域的探索。

　　“直投的事我們正按照有關規(guī)定在制定規(guī)則，規(guī)則制定好以后有一個具體的要求。”此前，吳定富稱，相關規(guī)則的出臺時間不會很長，他預計今年上半年應該可以出來。針對保監(jiān)會近期是否會提高保險資金入市比例的問題，“保險資金入市比例還沒有用足，目前已經(jīng)很高了?！?

　　但到現(xiàn)在，有關股權投資的相關細則并沒有如期出臺。

　　保險公司“空歡喜”

　　2008年保險公司過得并不輕松，不過，管理層在擴大保險資金投資渠道上的努力，對于獨擋一面的保險投資而言也是冬日里的燦爛陽光。

　　吳定富在此前也表示，“穩(wěn)妥開展保險資金投資金融企業(yè)和其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權試點，支持產(chǎn)業(yè)調(diào)整和企業(yè)改革”。監(jiān)管層的此次表示在部分人士看來是險企投資未上市公司股權又進了一步。

　　“保險投資收益好對于提高保險公司經(jīng)營效益、效率和償付能力都很重要?！笔锥冀?jīng)濟貿(mào)易大學金融學院庹國柱表示，“保監(jiān)會想進一步開辟其他的投資渠道。所以選擇一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行股權投資。從理論上分析，股權投資能獲得比較好的收益，對于經(jīng)營效益、效率的提高很重要。”

　　對外經(jīng)濟貿(mào)易大學保險學院院長王穩(wěn)表示，現(xiàn)在逐步放寬投資渠道，這表明險企隨著資金規(guī)模在擴大，為了分散投資風險和提高收益也是要擴大投資渠道。

　　對于哪類優(yōu)質(zhì)企業(yè)比較適合股權投資試點，庹國柱指出：“目前，金融企業(yè)有幾大類，銀行、證券公司、保險公司、信托投資公司等。相比來說，銀行會好些。證券公司受資本市場影響波動較大，經(jīng)營業(yè)績不是很穩(wěn)定。而不論是國有商業(yè)銀行還是城商行，主要是看經(jīng)營穩(wěn)健、盈利水平好、資產(chǎn)質(zhì)量和信用評級較高的銀行?！?/p>

　　如金融30條里提及的“穩(wěn)妥推進保險公司投資國有大型龍頭企業(yè)股權”，庹國柱也認為金融企業(yè)和優(yōu)質(zhì)企業(yè)的國有大企業(yè)可能是首選。另外，不上市的企業(yè)，只要資產(chǎn)質(zhì)量好，也是很好的選擇。

　　“幾大商業(yè)銀行的股改，中國人壽都是作為戰(zhàn)略投資者進入，是股權投資的典型例子。以前是個案，現(xiàn)在更加規(guī)范，擴大到其他公司，把它作為制度加以固化了。”王穩(wěn)稱。

　　此前曾有消息稱，目前中國人壽已選定未上市銀行股權項目，上報保監(jiān)會等待批復。而2007年底，人保集團斥資15億元以戰(zhàn)略投資者身份入股大唐移動則是保險公司投資電信企業(yè)等基礎產(chǎn)業(yè)股權投資的首次試水。

　　不過，保監(jiān)會主席吳定富強調(diào)，“要注意新的投資工具、投資渠道可能帶來的風險”。

　　王穩(wěn)也指出，在擴大投資渠道的同時，也要強調(diào)加強監(jiān)管。比如，前兩年曾允許險資投資不動產(chǎn)，之前火熱的房地產(chǎn)現(xiàn)在就比較低迷，市場變化就比較快。

　　談及企業(yè)股權投資風險，王穩(wěn)認為，“可能的風險有信用風險、市場波動風險、經(jīng)濟周期風險、人為操作方面、市場退出風險等。嚴格說，投資要追求風險分散化的組合。有些投資工具適合短期投資，有些則適合長期投資。”

　　王穩(wěn)稱，單一地對企業(yè)進行股權投資和債權投資，其中風險是比較大的。理念上注重風險，內(nèi)控、治理結構、風險評估、監(jiān)控等這些都是風險管理的基本要素。這些做好了，基本就不會有太大的投資問題。

　　“但細則遲遲不出臺，保險公司沒有操作的具體規(guī)程，只是‘空歡喜’而已！”專家一針見血地指出。

　　試水PE門檻太高

　　事實上，非上市公司股權歷來是PE施展拳腳的“樂土”。業(yè)內(nèi)人士認為，此次保險資金政策放行股權投資，實為保險資金試水PE開閘。

　　“但問題是，保監(jiān)會的監(jiān)管極為嚴格，政策規(guī)定，試點公司必須以設立股權計劃的形式上報具體的PE項目，而且有投資比例的限制?！睒I(yè)內(nèi)人士分析。

　　據(jù)了解，現(xiàn)在，中國人壽、中國平安等都在做PE項目，不過都是以股權計劃的形式去投資。而是否以股權計劃形式投資PE項目，也是目前細則制定中的爭論焦點。

　　“與其說這像是一種政策姿態(tài)，不如說保監(jiān)會是在為保險資金抓住機會打造投資平臺。”專家分析，“如果現(xiàn)在不把所有的渠道打開，使之得以靈活運作，恐怕‘抄底’機會來臨之際，保險機構就把握不住了。”

　　“現(xiàn)實操作中，早在去年資本市場火爆之際，就有保險機構開始著手這方面的運作，積極籌建直接股權投資部門或團隊?！睒I(yè)內(nèi)人士透露。

　　據(jù)了解，中國人壽已選擇了很多基礎設施領域項目，其中大部分在研究過程中，有些項目已上報保監(jiān)會，包括部分基礎設施投資和一些未上市商業(yè)銀行投資項目。

　　由于保險資金強調(diào)穩(wěn)健性和資產(chǎn)負債的匹配性，在基礎建設領域，保險資金被要求投向交通、通訊、能源等有一定國家信用擔保的重點項目。但對未上市企業(yè)股權投資領域，有專家認為，細則應該不會受到具體行業(yè)限制。

　　“投資PE，就是為了博取高收益?！?據(jù)分析，投資PE可以獲取10倍以上的收益，但也意味著會有巨大風險。各保險公司在這一領域“不妨一試”，但必須要防范流動性風險，完善投資管理體系，加強相應人才儲備。在具體的戰(zhàn)略決策、技術配置過程中，對由于公司治理和內(nèi)控不規(guī)范等原因，產(chǎn)生的風險也必須警惕。

　　“和收益相對固定的債券投資相比，保險資金投資非上市企業(yè)股權應具有更高的收益性，同時也意味著更高的風險?！睒I(yè)內(nèi)人士認為，通常資金選擇投資非上市企業(yè)股權，會著眼于其高增長和高收益，且多數(shù)會選擇上市作為其退出機制，保險資金也不例外。

　　“和二級市場的股票投資相比，這一政策開閘使得保險資金可能以更低價格獲得非上市企業(yè)股權，待其上市獲利數(shù)倍后退出，與目前4%左右的保險資金年化收益率相比，這無疑很具有吸引力，對提高保險公司盈利能力會有很大幫助?！睒I(yè)內(nèi)人士分析。

　　“PE至少有10%左右的年資金收益及3年左右的資金使用期限，保險資金成本較低且資金可用期限較長，即其成本一般只要略高于定期存款即可，且綜合資金使用期限都可達5年以上。”該業(yè)內(nèi)人士指出，“由此，保險資金可投資項目來源應多考慮利潤增長穩(wěn)健但現(xiàn)金流量穩(wěn)定、預期收益率不高，但低風險的項目?！?/p>

　　“大規(guī)模的保險資金，即使是按一定比例進入非上市企業(yè)股權投資領域，也有利于引導非上市企業(yè)股權投資市場從混亂回歸成熟，改變該市場目前短期投資行為嚴重、盲目追求高收益、忽視風險的特點，有助于培養(yǎng)一些資金需要量大、周期長、真正有利于國計民生的項目投資?！庇袑＜曳Q。

　　產(chǎn)業(yè)基金計劃夭折

　　囿于保險資金試水PE可能的諸多“條框”，尤其是“股權計劃形式”乃是制衡保險機構投資的 “七寸”，保險資金“手腳”似乎有被“束縛”之困，設立保險系產(chǎn)業(yè)基金的呼聲也不絕于耳。

　　業(yè)內(nèi)人士解讀，嚴格意義上，新政策并非真正的打開了PE投資通道，除非同意設立保險系產(chǎn)業(yè)基金公司——允許資本金之外，再在保險以外的領域去募資。專家認為，一間真正的PE公司無需走任何項目審報程序，PE管理人或合伙人就能對項目“拍板”，但動用保險資金的PE項目顯然有所不同。

　　更有保險公司直呼，“設立和發(fā)起股權基金，成為此類基金的管理合伙人和有限合伙人，是保險機構的終極目標”。

　　業(yè)內(nèi)人士曾透露，保監(jiān)會的初期目標是投資上市前的國內(nèi)外大型企業(yè)；其次是對私募股權投資基金的投資，充當有限合伙人；接著直接投資于境內(nèi)外非上市企業(yè)；而最高目標是設立和發(fā)起股權基金。

　　中國人壽保險（集團）公司總裁楊超曾建議有關部門支持保險資金參與PE投資，并呼吁保險公司應設立自己的產(chǎn)業(yè)基金，由具有實力的保險機構管理，募集保險領域內(nèi)外的資金，直接投資到基礎設施、能源、交通等行業(yè)上。

　　保監(jiān)會人士認為，當務之急，要先解決好保險資金的PE投資，待條件成熟時方有可能考慮設立保險產(chǎn)業(yè)基金事宜。

　　債權計劃先出籠

　　股權投資計劃細則出臺雷聲大、雨點小，反倒是不被看好的基礎設施投資的債券計劃細則搶先出籠。

　　近日，中國保監(jiān)會發(fā)布消息稱，為規(guī)范保險資金投資基礎設施項目行為，防范管理運營風險，保監(jiān)會近日下發(fā)了《關于保險資金投資基礎設施債權投資計劃的通知》。通知規(guī)定，投資基礎設施債權投資計劃的余額，壽險及財險公司一般分別應不超過上季末總資產(chǎn)的６％和４％。

　　通知明確，保險公司投資債權投資計劃的，除滿足《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》的規(guī)定外，應當符合下列比例規(guī)定：投資債權投資計劃的余額，人壽保險公司一般不超過上季末總資產(chǎn)的６％，財產(chǎn)保險公司一般不超過上季末總資產(chǎn)的４％；投資單一債權投資計劃的余額，不超過可投資債權投資計劃資產(chǎn)的40％等。

　　通知中特別明確，國務院批準的重大項目，可適當調(diào)整投資單一債權投資計劃的比例。

　　保監(jiān)會在通知中要求，保險公司應當充分考慮債權投資計劃的風險特征、資金來源和負債要求，制定資產(chǎn)配置方案，合理確定傳統(tǒng)產(chǎn)品和投資型產(chǎn)品的配置比例，將債權投資計劃主要配置負債期限較長的傳統(tǒng)產(chǎn)品。投資型產(chǎn)品配置債權投資計劃的，應當做好流動性安排。保險公司可以根據(jù)債權投資計劃的期限、收益和額度，開展保險產(chǎn)品創(chuàng)新。

　　通知明確，保險資產(chǎn)管理公司的自有資金，可以投資本公司及其他專業(yè)管理機構設立的債權投資計劃。自有資金投資應當由自營部門負責，并與受托管理資產(chǎn)嚴格分離。保險資產(chǎn)管理公司自有資金投資債權投資計劃的余額，不超過其自有資金的５％。保險資產(chǎn)管理公司受托投資債權投資計劃，應當符合委托機構投資指引的要求。

　　保監(jiān)會要求，保險機構投資的債權投資計劃，應當具有監(jiān)管機構認可信用評級機構的持續(xù)信用評級，且信用評級不低于ＡＡ級或者相當于ＡＡ級以上的信用級別。

　　通知中還就保險公司投資債權投資計劃應滿足的條件進行了明確。保監(jiān)會要求，保險公司投資債權投資計劃，應滿足最近兩個年度償付能力充足率保持在１２０％以上、從事固定收益投資的人員不少于５人、投資資金實行托管且托管人與其股票資產(chǎn)托管機構為同一機構等條件。通知也明確了保險資產(chǎn)管理公司受托投資債權投資計劃應滿足的條件等。