創(chuàng)業(yè)板：看誰(shuí)的利益最堅(jiān)挺

　　檢索“零和游戲”的玩家們

　　判斷一家上市公司有沒(méi)有投資價(jià)值，其實(shí)就是看這家上市公司能不能在不同的市場(chǎng)層面，吸引市場(chǎng)游戲者來(lái)參與其中的博弈。

　　策劃|本刊記者 嚴(yán)睿/文|本刊記者 嚴(yán)睿 李冬潔 王瀛 出處|《英才》雜志12月刊

　　在沒(méi)有走出一個(gè)完整的市場(chǎng)周期前，我們姑且把創(chuàng)業(yè)板看成是一場(chǎng)“零和游戲”。

　　既然是游戲，就得有游戲者參與，就得有利益博弈的問(wèn)題。當(dāng)然，這個(gè)利益博弈是多層次的，在二級(jí)市場(chǎng)上，有機(jī)構(gòu)投資者和散戶(hù)投資者的交易博弈；在一級(jí)市場(chǎng)上，有申購(gòu)機(jī)構(gòu)與上市公司之間的詢(xún)價(jià)博弈；一二級(jí)市場(chǎng)間，有一級(jí)市場(chǎng)的“打新機(jī)構(gòu)”、中簽投資者與二級(jí)市場(chǎng)交易者的籌碼博弈；還有遠(yuǎn)期解禁后，創(chuàng)投股東、自然人股東套現(xiàn)兌利與二級(jí)市場(chǎng)投資者的價(jià)格博弈。

　　對(duì)于一家公司來(lái)說(shuō)，大中小股東以及各種形態(tài)的股東會(huì)不斷上演各種各樣的價(jià)值博弈。說(shuō)簡(jiǎn)單點(diǎn)，判斷一家上市公司有沒(méi)有投資價(jià)值，其實(shí)就是看這家上市公司能不能在不同的市場(chǎng)層面，吸引市場(chǎng)游戲者來(lái)參與其中的博弈。

　　當(dāng)然，市場(chǎng)游戲者也大不相同，他們參與博弈的動(dòng)機(jī)、方向和目標(biāo)都是影響上市公司股價(jià)波動(dòng)的重要因素。所以，普通投資者會(huì)關(guān)心到神州泰岳董事長(zhǎng)與總經(jīng)理持股相當(dāng)，這會(huì)不會(huì)影響到公司的穩(wěn)定發(fā)展；所以，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)觀察原始股東在解禁期結(jié)束后，還會(huì)不會(huì)堅(jiān)持股東的身份。

　　還有那些創(chuàng)投公司，他們會(huì)比較同行的投資方法，留意更多的行業(yè)領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)板意味著資本退出通道的徹底開(kāi)放。做不了微軟、谷歌，那就做孵化微軟、谷歌的公司，這同樣也能賺得滿貫?；貧w到創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的初衷上，那些曾經(jīng)饑渴于資本的企業(yè)領(lǐng)袖們終于如愿以?xún)斄?，有了源源不斷的資金支持，剩下的就看他們?nèi)绾伟呀酉聛?lái)的“故事”講得能吸引到更多的人，這才是最重要的。

　　在這場(chǎng)游戲中，少了誰(shuí)，市場(chǎng)都是不完整的。對(duì)于一個(gè)新鮮的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，建立和完善規(guī)則，讓游戲者們能按照約定好的規(guī)則來(lái)參與博弈，則是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能夠取得成功的基礎(chǔ)。所以，“零和游戲”不應(yīng)該成為創(chuàng)業(yè)板的終極目標(biāo)，讓更多的游戲者分享財(cái)富創(chuàng)造的過(guò)程和結(jié)果，才是我們做的事情。

　　創(chuàng)始人大股東

　　公司檢索：神州泰岳(300002.SZ)、新寧物流(300013.SZ)一山二虎，沒(méi)上市之前，可以稱(chēng)之為創(chuàng)業(yè)伙伴，但上市之后，角色、利益大不相同，“雙巨頭”的布陣是否就成了一種隱患呢？

　　“雙頭”隱患？

　　相比其他公司，神州泰岳與新寧物流的股權(quán)構(gòu)成很特別，因?yàn)樗麄冇袃蓚€(gè)持股數(shù)量一樣的大股東。

　　神州泰岳董事長(zhǎng)王寧與公司總經(jīng)理李力分別持有公司股份13.93%，在創(chuàng)業(yè)板首日締造了12名億萬(wàn)富翁，創(chuàng)下了“吸金之王”的神話；新寧物流前兩大股東為蘇州錦融投資有限公司和總經(jīng)理?xiàng)钷让鞣謩e持有公司股份30.3%，而蘇州錦融投資有限公司全部股份的擁有者正是新寧物流董事長(zhǎng)王雅軍與其妻伍曉慧。

　　一山二虎，沒(méi)上市之前，可以稱(chēng)之為創(chuàng)業(yè)伙伴，但上市之后，角色、利益大不相同，“雙巨頭”的布陣是否就成了一種隱患呢？

　　“投資者在關(guān)注一家公司時(shí)，這公司有兩個(gè)說(shuō)了算的人，就很怕經(jīng)營(yíng)當(dāng)中產(chǎn)生的不一致性會(huì)對(duì)公司的發(fā)展造成阻礙。但是，一個(gè)公司一股獨(dú)大，只有一家之言，造成個(gè)人權(quán)力過(guò)大，沒(méi)有約束方向也容易走錯(cuò)。相反，把股權(quán)分散后，改變一股獨(dú)大的經(jīng)營(yíng)方式，有多人參與進(jìn)來(lái)，在力量上有互相的牽制，也是一個(gè)達(dá)到最優(yōu)的經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程。所以有時(shí)‘內(nèi)訌’并不能單純說(shuō)明是好還是不好?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)分析師林瑾告訴《英才》記者，一個(gè)公司有兩個(gè)持股數(shù)量相同的大股東不一定是一件壞事。

　　從折戟中小板到創(chuàng)業(yè)板的輝煌，神州泰岳一直以來(lái)的發(fā)展備受關(guān)注，在其公布的股東結(jié)構(gòu)上來(lái)看，除王寧與李力，其他8名自然人股東持股占比為2%—7%。

　　據(jù)王寧介紹，神州泰岳在成立之初設(shè)計(jì)了一套“動(dòng)態(tài)的股權(quán)機(jī)構(gòu)體系”。公司把股東分為三種：一是原始股東并且在一線工作；二是原始股東由于各種原因，還參與公司運(yùn)作，但不在一線；第三種是完全不在公司。股東每退一個(gè)檔次，折讓50%的股份給公司，作為公司的共有股權(quán)。

　　這樣一套股權(quán)體系似乎對(duì)股東參與公司運(yùn)營(yíng)管理乃至戰(zhàn)略決策有利，然而，對(duì)于一家公眾公司來(lái)說(shuō)，如何平衡最好的經(jīng)營(yíng)意志與股東價(jià)值的最大化可能是公司實(shí)際控制人首要考量的問(wèn)題。所以，無(wú)論一股獨(dú)大還是雙巨頭，重要的是如何完善公司治理體系，保持公司的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展。

　　實(shí)際上，“雙巨頭”股東的形成基本是源于創(chuàng)業(yè)期，因此他們彼此之間已經(jīng)有過(guò)了長(zhǎng)時(shí)間的磨合，形成了對(duì)公司運(yùn)營(yíng)管理和戰(zhàn)略決策上的分工和默契。

　　在沒(méi)有新寧物流之前，王雅軍之前從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，后與對(duì)物流行業(yè)頗為熟悉的新加坡商人楊奕明共同創(chuàng)辦了新寧物流。從新寧物流的主營(yíng)業(yè)務(wù)以電子元器件保稅倉(cāng)儲(chǔ)來(lái)看，電子元器件的盈利模式在整個(gè)物流行業(yè)中屬創(chuàng)新模式，二人的合作創(chuàng)業(yè)算得上是一種很好的互補(bǔ)。無(wú)論如何，對(duì)于這兩家公司大股東的關(guān)注最終還是要落腳在保障其他股東利益上。林瑾認(rèn)為，公司未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)預(yù)期如何，是公司股東對(duì)公司保持信心的關(guān)鍵。決策人能否將超募資金投到好的項(xiàng)目，刺激公司超預(yù)期增長(zhǎng)是神州泰岳雙巨頭要解決好的問(wèn)題；而依賴(lài)于電子元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新寧物流，其決策者如何運(yùn)用募得的資金打破自身區(qū)域企業(yè)局限性，是投資者的重要看點(diǎn)。

　　(文|本刊記者 王瀛)

　　自然人股東

　　公司檢索：華誼兄弟(300027.SZ)“我們不是炒股票的技術(shù)分析派，價(jià)位會(huì)怎樣變化，是沒(méi)有意義的，這是趨勢(shì)投資者和技術(shù)投資者的最大區(qū)別。”

　　江南春華誼兄弟的鐵桿股東

　　分眾的江南春最近對(duì)“人生無(wú)?！边@幾個(gè)字的涵義，可能又有了新的感悟。分眾和新浪的合并，曾被江視為解救分眾于水火之中的一條現(xiàn)實(shí)路徑，由于反壟斷申報(bào)未能過(guò)關(guān)而功虧一簣。多少有點(diǎn)失意，但也不能沒(méi)有一點(diǎn)驚喜，那就是江意外收獲了一個(gè)“大禮包”，作為華誼兄弟的第四大股東，隨著公司創(chuàng)業(yè)板上市，數(shù)億元的賬面價(jià)值滾滾而來(lái)。

　　一直耕耘在廣告業(yè)的江南春，投資影視業(yè)是一個(gè)意外，也是一個(gè)“陽(yáng)謀”。多年以前，江和阿里巴巴的馬云同在長(zhǎng)江商學(xué)院讀書(shū)，看到華誼兄弟的機(jī)會(huì)，馬云第一個(gè)投了進(jìn)去，而這個(gè)以創(chuàng)新思維出名，以獨(dú)創(chuàng)了樓宇廣告模式而一鳴驚人的江南春沒(méi)有思忖，甚至連“多少倍的PE都不知道”，就跟投了華誼兄弟。

　　這事放在現(xiàn)在可能有些平常，但在當(dāng)年，中國(guó)電影市場(chǎng)和華誼兄弟的慘淡狀況以及當(dāng)時(shí)投資人的思維，這就是件不可思議的事了。不過(guò)，好運(yùn)時(shí)常只會(huì)和一小撮人如影隨形。

　　多年以前，中國(guó)的影視市場(chǎng)混沌一片，相對(duì)于現(xiàn)在動(dòng)輒兩三億的電影票房收入，那時(shí)能有個(gè)3000萬(wàn)或者5000萬(wàn)的票房收入，就算是非常成功的電影了，屈指數(shù)來(lái)也只有夾裹在大片風(fēng)潮的《甲方乙方》。

　　“當(dāng)時(shí)的華誼兄弟在電影行業(yè)還是一個(gè)小角色，票房收入也不大?！苯洗合颉队⒉拧酚浾咧v述他看重的是影視市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，最先拿來(lái)比較的就是中國(guó)市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)的差距?！爸袊?guó)市場(chǎng)有這么多的消費(fèi)者存在，但規(guī)模只有美國(guó)的幾十分之一，但當(dāng)時(shí)中國(guó)的影視市場(chǎng)只是剛剛起步，才開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)上升期?！?/p>

　　即便是現(xiàn)在華誼兄弟已經(jīng)上了市，江南春還是在等待他心中市場(chǎng)的“爆破期”?！拔磥?lái)一兩年內(nèi)，肯定會(huì)出現(xiàn)1億美元票房的中國(guó)電影，這聽(tīng)上去有點(diǎn)恐怖?！敝嗡@一預(yù)言的是，美國(guó)10億美元左右票房的電影已經(jīng)橫空出世。

　　江南春并不在意眼前華誼兄弟的成績(jī)單：截至今年9月30日，首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)128673.19萬(wàn)元，平均增幅為75.58%，平均每股收益從2008年同期的0.40元大幅提高到報(bào)告期末的0.66元，提高比例達(dá)64.36%，而在業(yè)績(jī)普遍大增中，華誼兄弟凈利潤(rùn)為3575.63萬(wàn)元，同比反而下降13.73%。

　　“電影行業(yè)有自己的特色，不能只看季報(bào)，一部大片出來(lái)這個(gè)季度收入就會(huì)增長(zhǎng)很多，下一個(gè)季度可能就會(huì)少，如果公司規(guī)模大到一定階段，一年當(dāng)中拍20部電影，這個(gè)季節(jié)性就會(huì)平復(fù)掉，你要年度對(duì)年度來(lái)看?！?/p>

　　江南春說(shuō)自己決心做華誼兄弟的“鐵桿股東”。至少在現(xiàn)階段，這能讓人信服，因?yàn)樗踔吝B華誼兄弟登陸創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行價(jià)都不知道是多少。

　　“我們不是炒股票的技術(shù)分析派，價(jià)位會(huì)怎樣變化，是沒(méi)有意義的，這是趨勢(shì)投資者和技術(shù)投資者的最大區(qū)別?！苯洗赫f(shuō)自己只看重兩點(diǎn)：“市場(chǎng)改變了，那增長(zhǎng)空間改變了嗎？沒(méi)有，那么OK！第二個(gè)問(wèn)題，它還是龍頭嗎？如果這兩點(diǎn)都在，那我們?yōu)槭裁匆龈淖兡兀俊?/p>

　　5年的時(shí)間，是江南春設(shè)定的一大時(shí)間關(guān)口。不過(guò)即便到那時(shí)，他還會(huì)這樣考慮，“如果這兩個(gè)事情發(fā)生一件，那我就會(huì)拋出。趨勢(shì)投資就是這樣，大市場(chǎng)改變了，行業(yè)地位改變了?！?/p>

　　(文|本刊記者李冬潔)

　　公司檢索：金亞科技(300028.SZ)、大禹節(jié)水(300021.SZ)

　　一般自然人股東鎖定期是三年，所以這些人對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)影響不大，只是二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)的股本增加了，在二級(jí)市場(chǎng)上有一定影響。

　　自然人股東看重成長(zhǎng)性

　　在首批創(chuàng)業(yè)板上市的28家企業(yè)當(dāng)中，股東前22名當(dāng)中自然人股東最多的是金亞科技與大禹節(jié)水，兩家公司分別有15個(gè)自然人股東之多。其中大禹節(jié)水董事長(zhǎng)王棟持股52.77%，其他自然人股東占比在0.05%—2.39%之間，金亞科技董事長(zhǎng)周旭輝持股27.20%，其他自然人股東占比在0.34%—6.80%之間。

　　大禹節(jié)水是提供節(jié)水灌溉工程系統(tǒng)的供應(yīng)商，在西部灌溉市場(chǎng)處于市場(chǎng)占有率第二，僅次于2006年先在香港創(chuàng)業(yè)板上市后轉(zhuǎn)至香港聯(lián)交所主板上市的新疆天業(yè)節(jié)水(00840.HK)。不過(guò)，這兩家上市公司如今在資本市場(chǎng)的狀況卻天差地遠(yuǎn)。

　　創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市后，大禹節(jié)水股價(jià)最高為43.5元/股，之后雖然有所調(diào)整至26元一帶，但很快又受到市場(chǎng)追捧，迅速反彈。而天業(yè)節(jié)水近期股價(jià)僅為0.9港元左右，其歷史最高價(jià)也不過(guò)3.49港元。

　　同樣是有著15個(gè)自然人股東的金亞科技在首日漲幅達(dá)到209.73%，連續(xù)三次被停牌足夠證明投資者對(duì)其追捧熱情。

　　金亞科技除董事長(zhǎng)占有27.20%的股權(quán)外，其他排位靠前的股東持股比例大多在2%左右?？刂菩怨蓶|持股比例小，又有相對(duì)過(guò)于分散的股權(quán)，這些排位前列的自然人股東是否會(huì)在解禁的時(shí)間窗口套現(xiàn)，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持公司股票，就成為了公司價(jià)值變化的重要參照。同樣，這也是控制人占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)股權(quán)比例的大禹節(jié)水可能存在的一種壓力。

　　申銀萬(wàn)國(guó)分析師林瑾認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的公司都會(huì)碰到自然人與創(chuàng)投在二級(jí)拋售壓力，但自然人與創(chuàng)投要分開(kāi)看，一般自然人股東鎖定期是三年，所以這些人對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)影響不大，只是二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)的股本增加了，在二級(jí)市場(chǎng)上有一定影響。

　　“自然人股東看重的是公司的成長(zhǎng)性，他們是否未來(lái)會(huì)繼續(xù)持有公司的股票主要看的是公司未來(lái)的業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)，是不是會(huì)給這些自然人股東帶來(lái)信心。另外，這些自然人是不是與這些公司的業(yè)務(wù)有相關(guān)關(guān)聯(lián)也是其中一個(gè)重要因素，是否是一致行動(dòng)人或者是與公司業(yè)務(wù)上下游的關(guān)系都決定了這些自然人股東對(duì)公司股票是否持有的態(tài)度?！?/p>

　　換句話說(shuō)，公司未來(lái)的基本面也決定著這些自然人股東的選擇。

　　從公司未來(lái)成長(zhǎng)看，大禹節(jié)水受惠于西部大開(kāi)發(fā)的政策，公司發(fā)展建立在各種稅收優(yōu)惠政策上；金亞科技作為數(shù)字電視整體解決方案供應(yīng)商，受益于廣電總局對(duì)中國(guó)有線電視2015年全面過(guò)渡到數(shù)字電視的政策推動(dòng)。

　　但林瑾認(rèn)為，金亞科技的定位是服務(wù)中小有限電視的運(yùn)營(yíng)商，在競(jìng)爭(zhēng)力上與大型的數(shù)字電視運(yùn)營(yíng)商相比還有一定差距，而電視數(shù)字運(yùn)營(yíng)服務(wù)在地方行業(yè)壟斷性較強(qiáng)，中小電視運(yùn)營(yíng)商的發(fā)展空間并不確定。另外，金亞科技主要通過(guò)參與運(yùn)營(yíng)商收視費(fèi)的分成來(lái)收回貨款，這種方式等于把營(yíng)收的款項(xiàng)延后給供應(yīng)商提供融資，資金回籠較慢，運(yùn)營(yíng)資本相對(duì)較高；大禹節(jié)水雖然有西部大開(kāi)發(fā)以及新農(nóng)村建設(shè)的政策鼓勵(lì)，但是有區(qū)域局限性，考慮到成本問(wèn)題，未來(lái)是否會(huì)有新的市場(chǎng)拓展都與公司的未來(lái)發(fā)展相關(guān)。

　　“兩個(gè)公司的業(yè)務(wù)都是國(guó)家要鼓勵(lì)發(fā)展的，但是發(fā)展的力度不一樣，以三季報(bào)來(lái)看公司的成長(zhǎng)性，大禹節(jié)水的年化業(yè)績(jī)超過(guò)了券商投價(jià)報(bào)告的預(yù)期值，而金亞科技略低于預(yù)期值。在客戶(hù)端與競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看金亞科技相對(duì)來(lái)說(shuō)一般，大禹節(jié)水則相對(duì)具有優(yōu)勢(shì)?！?/p>

　　(文|本刊記者王瀛)

　　創(chuàng)投機(jī)構(gòu)股東

　　公司檢索：網(wǎng)宿科技(300017.SZ)

　　創(chuàng)投公司扶植中小企業(yè)上市，最后的退出是由其自身性質(zhì)決定。但是一個(gè)公司的創(chuàng)投企業(yè)多也在另一方面證明這家公司成長(zhǎng)性得到多方的認(rèn)可。

　　網(wǎng)宿科技 創(chuàng)投扎堆

　　按照被投企業(yè)的發(fā)行價(jià)計(jì)算，創(chuàng)業(yè)板給每家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來(lái)了5.76倍的平均投資回報(bào)。

　　在創(chuàng)業(yè)板的“財(cái)富效應(yīng)”帶動(dòng)下，創(chuàng)業(yè)板也為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來(lái)了豐厚收益。

　　據(jù)清科研究中心調(diào)查顯示，創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)有20家公司背后呈現(xiàn)33家VC/PE機(jī)構(gòu)的身影。33家投資機(jī)構(gòu)多在企業(yè)擴(kuò)張期進(jìn)入，形成了高效的回報(bào)周期，這其中群星閃耀，背后創(chuàng)投最多的以網(wǎng)宿科技獨(dú)占榜首。

　　網(wǎng)宿科技的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)股東包括了深圳創(chuàng)新資本、達(dá)晨財(cái)智、達(dá)晨財(cái)信、浙江聯(lián)盛創(chuàng)投、德誠(chéng)盛景投資、創(chuàng)東方投資、深圳創(chuàng)新投、深圳康沃資本8家創(chuàng)投公司，這些公司的進(jìn)入時(shí)間集中在2007—2009年之間。以最晚在2009年9月進(jìn)入的創(chuàng)東方為例，其向網(wǎng)宿科技投資金額為923萬(wàn)元人民幣，持股數(shù)130萬(wàn)股，以網(wǎng)宿科技發(fā)行價(jià)24元/股算，投資回報(bào)達(dá)到3.38倍。

　　二級(jí)市場(chǎng)的火爆開(kāi)盤(pán)讓人更加關(guān)心這些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的兌現(xiàn)沖動(dòng)到底會(huì)有多強(qiáng)烈。對(duì)此，申銀萬(wàn)國(guó)分析師林瑾認(rèn)為，創(chuàng)投公司扶植中小企業(yè)上市，最后的退出是由其自身性質(zhì)決定。但是一個(gè)公司的創(chuàng)投企業(yè)多也在另一方面證明這家公司成長(zhǎng)性得到多方的認(rèn)可。

　　網(wǎng)宿科技是計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)下的細(xì)分行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平臺(tái)綜合服務(wù)。主要向各類(lèi)門(mén)戶(hù)網(wǎng)站、網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)商、電子商務(wù)網(wǎng)站、音樂(lè)網(wǎng)站、電影網(wǎng)站、企業(yè)網(wǎng)站等客戶(hù)提供服務(wù)器的托管與網(wǎng)絡(luò)接入、內(nèi)容的分發(fā)與加速等互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平臺(tái)解決方案。在所屬領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率較高，與騰訊網(wǎng)、土豆網(wǎng)、盛大網(wǎng)絡(luò)等都有合同，說(shuō)明這個(gè)公司未來(lái)的發(fā)展會(huì)很穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)不是很大。創(chuàng)投退出，如果企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，未來(lái)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，保持一個(gè)穩(wěn)定的增速，在二級(jí)市場(chǎng)一樣還會(huì)有主流機(jī)構(gòu)看好進(jìn)入。

　　“不過(guò)，這要等到價(jià)值回到值得投資價(jià)格區(qū)間的時(shí)候。”林瑾認(rèn)為目前創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)還沒(méi)有回到價(jià)值的區(qū)間，“按照投價(jià)報(bào)告給出的預(yù)期值顯示，一般相對(duì)于溢價(jià)水平30%是合理的區(qū)間。”(文|本刊記者王瀛)

　　公司檢索：億緯鋰能(300014.SZ)、愛(ài)爾眼科(300015.SZ)、網(wǎng)宿科技(300017.SZ)

　　“資本市場(chǎng)是我們的指揮棒，我們的目標(biāo)就是中小板和創(chuàng)業(yè)板，所以我們會(huì)吃透創(chuàng)業(yè)板和中小板的標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

　　達(dá)晨創(chuàng)投回報(bào)超預(yù)期

　　從資本變現(xiàn)能力和投資回報(bào)率看，創(chuàng)業(yè)板財(cái)富游戲的最大贏家是創(chuàng)投公司。

　　在首批上市的28家企業(yè)中，達(dá)晨創(chuàng)投出現(xiàn)在了愛(ài)爾眼科、網(wǎng)宿科技、億緯鋰能三家公司的股東名單中，而這三家上板公司開(kāi)市后均表現(xiàn)不俗。

　　據(jù)清科的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，首批28家上市公司現(xiàn)33家VCIPE身影，33家投資機(jī)構(gòu)多在企業(yè)擴(kuò)張期進(jìn)入，按被投企業(yè)發(fā)行價(jià)計(jì)算，這33家VCIPE均獲得了5.76倍的平均回報(bào)。

　　“創(chuàng)業(yè)板的回報(bào)超出了我們的預(yù)期”達(dá)晨創(chuàng)投合伙人邵紅霞面對(duì)《英才》記者并不掩飾喜悅之情。雖然達(dá)晨創(chuàng)投在創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)之前曾經(jīng)投過(guò)在中小板上市的公司，如同洲電子(002052.SZ)、拓維信息(002261.SZ)等公司，但創(chuàng)業(yè)板輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)的特性使公司上市的整體規(guī)模相對(duì)中小板要求降低，上市時(shí)間縮短，這大大加快了投資資金的回籠，使整個(gè)投資能夠建立良性循環(huán)。

　　“同洲電子我們?nèi)〉昧?0倍的回報(bào)，但是我們經(jīng)歷了6年的時(shí)間。”邵紅霞介紹，由于創(chuàng)投基金期限的問(wèn)題，目前達(dá)晨所投資的項(xiàng)目有80%是在企業(yè)的成長(zhǎng)期，年利潤(rùn)在1000—2000萬(wàn)的公司，由于資金的性質(zhì)決定投資策略，我們現(xiàn)在的基金期限一般是“6+2”制，所以要求最晚的退出期限為8年。

　　把資金放在處于快速發(fā)展期的企業(yè)，與企業(yè)一起成長(zhǎng)兩三年達(dá)到符合創(chuàng)業(yè)板或中小板的標(biāo)準(zhǔn)。從2006年開(kāi)始，達(dá)晨投資策略開(kāi)始關(guān)注“兩高六新”(即高成長(zhǎng)、高科技、新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式)處于高速發(fā)展期的企業(yè)。此次創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)除了為人所熟知的三家公司外，達(dá)晨旗下還有包括藍(lán)色光標(biāo)等5家正在排隊(duì)等待上板的公司。

　　“創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)啟讓達(dá)晨的投資有信心放在一個(gè)長(zhǎng)期的心態(tài)，未來(lái)我們會(huì)嘗試把整個(gè)基金的時(shí)間拉長(zhǎng)，去投一下處于發(fā)展前期的潛力項(xiàng)目。”邵紅霞說(shuō)。

　　目前，達(dá)晨共投資52家企業(yè)，投資投向主要圍繞在文化傳媒、消費(fèi)服務(wù)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)與節(jié)能環(huán)保等行業(yè)的中小民營(yíng)企業(yè)。

　　“資本市場(chǎng)是我們的指揮棒，我們的目標(biāo)就是中小板和創(chuàng)業(yè)板，所以我們會(huì)吃透創(chuàng)業(yè)板和中小板的標(biāo)準(zhǔn)?！边_(dá)晨所投資的項(xiàng)目有90以上%是民營(yíng)企業(yè)，其中多是細(xì)分行業(yè)下的龍頭企業(yè)。對(duì)此邵紅霞表示，達(dá)晨的投資有六大軍規(guī)：即團(tuán)隊(duì)精英、行業(yè)發(fā)展前景好、商業(yè)模式新、技術(shù)水平領(lǐng)先、細(xì)分行業(yè)地位高、法律關(guān)系清晰治理結(jié)構(gòu)規(guī)范。

　　億緯鋰能就是典型的民營(yíng)草根出身，負(fù)責(zé)此項(xiàng)目的達(dá)晨創(chuàng)投投資總監(jiān)梁國(guó)智告訴《英才》記者，達(dá)晨創(chuàng)投作為跟投，與招商局科技在2007年進(jìn)入億緯鋰能。當(dāng)時(shí)億緯鋰能由于發(fā)展遇到資金瓶頸，另一方面由于家族企業(yè)的原因億緯鋰能想引入外部股東來(lái)改善治理結(jié)構(gòu)。達(dá)晨在這個(gè)時(shí)候與其接觸，認(rèn)為億緯鋰能的管理團(tuán)隊(duì)與鋰铔第一電池生產(chǎn)商的地位也符合達(dá)晨的標(biāo)準(zhǔn)。

　　愛(ài)爾眼科作為此次創(chuàng)業(yè)板中唯一的醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)，其新穎的商業(yè)模式與未來(lái)的發(fā)展空間得到眾多投資機(jī)構(gòu)包括國(guó)際資本的看好，然而在達(dá)晨進(jìn)入之前，愛(ài)爾眼科的經(jīng)營(yíng)卻并沒(méi)有做到現(xiàn)在這般的盡善盡美，一些分店都處于虧損狀態(tài)。

　　“相比一時(shí)的盈虧我們看重的是他未來(lái)的發(fā)展與成長(zhǎng)空間?！鄙奂t霞介紹，在達(dá)晨進(jìn)入愛(ài)爾眼科之前，曾有外資風(fēng)投想要進(jìn)入，但是愛(ài)爾眼科最后挑選了達(dá)晨。“可能是本土優(yōu)勢(shì)吧？”邵紅霞認(rèn)為服務(wù)行業(yè)都有一個(gè)節(jié)點(diǎn)，開(kāi)門(mén)店一定要達(dá)到一定時(shí)間才能得到盈虧的平衡，醫(yī)療連鎖的發(fā)展空間大，愛(ài)爾眼科的品牌在這個(gè)平臺(tái)的發(fā)展能力也比較突出。

　　聯(lián)合投資在創(chuàng)投業(yè)是一個(gè)普遍現(xiàn)象，如果一家創(chuàng)投企業(yè)所看好的項(xiàng)目他并不專(zhuān)業(yè)，這個(gè)時(shí)候他就有可能找專(zhuān)業(yè)做這個(gè)方向的創(chuàng)投進(jìn)行評(píng)估與投資。使得他對(duì)這個(gè)企業(yè)的判斷更為精準(zhǔn)，評(píng)估監(jiān)督的力量也更大一些。

　　對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，投資后所有的創(chuàng)投公司都會(huì)利用各自的資源對(duì)所投項(xiàng)目進(jìn)行增值的服務(wù)與幫助，助力企業(yè)發(fā)展?！皬牧硪环矫鎭?lái)說(shuō)，將風(fēng)險(xiǎn)分散，合作伙伴多一些，也表明了我們投資判斷的準(zhǔn)確?！鄙奂t霞說(shuō)。

　　創(chuàng)業(yè)板對(duì)風(fēng)投最直接的利好恐怕還是給這些“資本推手”提供了一個(gè)快捷的退出路徑。那么創(chuàng)業(yè)板的財(cái)富創(chuàng)投企業(yè)會(huì)何時(shí)兌現(xiàn)？

　　“我們到時(shí)會(huì)根據(jù)企業(yè)與市場(chǎng)的綜合情況進(jìn)行判斷?！鄙奂t霞認(rèn)為創(chuàng)投最后的退出是必然結(jié)果，這是由創(chuàng)投的性質(zhì)與基金期限所決定的，但是如果企業(yè)發(fā)展有前景，二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)一定還會(huì)繼續(xù)進(jìn)入，不會(huì)對(duì)企業(yè)造成影響。

　　(文|本刊記者 王瀛)

　　[次頁(yè)標(biāo)題=二級(jí)市場(chǎng)公募私募 導(dǎo)航短標(biāo)題=二級(jí)市場(chǎng)公募私募]　

　　公司檢索：南風(fēng)股份(300004.SZ)、上海佳豪(300008.SZ)

　　既然機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)是早晚之事，那么何時(shí)入場(chǎng)、以何標(biāo)準(zhǔn)入場(chǎng)則成為問(wèn)題的關(guān)鍵。而到時(shí)，對(duì)于手中握有大量籌碼的散戶(hù)來(lái)說(shuō)，又將和機(jī)構(gòu)產(chǎn)生怎樣的博弈呢？

　　機(jī)構(gòu)投資者 集體旁觀

　　時(shí)隔多年以后，散戶(hù)們終于在創(chuàng)業(yè)板首日重溫了舊日的激情，瘋狂搶籌，無(wú)畏追高，與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)一反常態(tài)，幾乎集體選擇旁觀。十年一夢(mèng)的創(chuàng)業(yè)板以此奇特的方式揭開(kāi)了大幕。

　　事實(shí)上，監(jiān)管層禁止基金公司首日炒作創(chuàng)業(yè)板這一“窗口指導(dǎo)”，如今早已不是秘密，但如果說(shuō)，開(kāi)市當(dāng)天機(jī)構(gòu)的緘默是一種被動(dòng)無(wú)為，隨后日成交量的迅速萎縮則說(shuō)明，觀望似乎已成為機(jī)構(gòu)的一種普遍策略。

　　“現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板提供市場(chǎng)量非常少，而機(jī)構(gòu)進(jìn)出的量是比較大的，而且由于詢(xún)價(jià)確實(shí)不低，價(jià)格被一些游資炒作以后，價(jià)格偏高?！睂?duì)于創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)，嘉實(shí)基金公司副總經(jīng)理戴京焦這樣解釋機(jī)構(gòu)趨于冷淡的原因。

　　到現(xiàn)在，匯豐晉信基金公司投資董事閻冀還記著開(kāi)市當(dāng)天的“驚魂一跳”，“創(chuàng)業(yè)板不是這些天才跌下來(lái)的，當(dāng)天我們都已經(jīng)看到風(fēng)險(xiǎn)了，盤(pán)中的最高點(diǎn)大概是在下午一點(diǎn)半左右出現(xiàn)的，后來(lái)就開(kāi)始回落到收盤(pán)，如果那天一點(diǎn)半左右進(jìn)去，當(dāng)天可能就虧了20%左右?！?/p>

　　謹(jǐn)慎對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是必須的。而且這一態(tài)度正在由創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)向一級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)散。

　　之前，基金可是網(wǎng)下申購(gòu)的主力軍，申購(gòu)第二批創(chuàng)業(yè)板公司時(shí)，基金數(shù)量占所有網(wǎng)下申購(gòu)者的平均比例為46.35%，在申購(gòu)第三批時(shí)為44.11%，而目前隨著創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)的釋放，一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也在累積，“因?yàn)橛?個(gè)月的鎖定期，我們會(huì)比較謹(jǐn)慎地參與網(wǎng)下申購(gòu)的品種?！贝骶┙贡硎?。

　　而在另一面，無(wú)論公募基金還是私募基金，沒(méi)有誰(shuí)會(huì)輕易放棄創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

　　“作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)很具有活力的一個(gè)市場(chǎng)，我想應(yīng)該沒(méi)有人會(huì)去忽視創(chuàng)業(yè)板。機(jī)構(gòu)的理性得多，是因?yàn)樗麄兌荚诘却龝r(shí)機(jī)?！遍惣奖硎?，目前匯豐晉信的一個(gè)中小盤(pán)基金正準(zhǔn)備發(fā)售，到時(shí)創(chuàng)業(yè)板會(huì)納入它的投資范圍。在嘉實(shí)，一個(gè)小團(tuán)隊(duì)正破繭欲出，未來(lái)它的任務(wù)是專(zhuān)門(mén)研究創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)。機(jī)構(gòu)何時(shí)入場(chǎng)葉榮添選擇投資創(chuàng)業(yè)板肯定是在半年之后，因?yàn)椤邦A(yù)計(jì)那時(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司才能逐步下行到合理的位置?！?/p>

　　“等待市場(chǎng)的非理性沖動(dòng)過(guò)去之后，機(jī)構(gòu)這時(shí)才會(huì)在合適的價(jià)位上，選擇好的公司去介入。”閻冀表示，即便是成長(zhǎng)性很好的公司，也會(huì)有一個(gè)合理的估價(jià)，不是任何的價(jià)位都能買(mǎi)的。

　　雖然表面矜持，但實(shí)際上，對(duì)這些為數(shù)不多的創(chuàng)業(yè)板公司，很多機(jī)構(gòu)早已做足了研究功課。

　　一家基金公司的一位研究總監(jiān)向《英才》記者分析：“在這些創(chuàng)業(yè)板公司中，有兩類(lèi)極端的典型：一類(lèi)以高成長(zhǎng)性為代表。像南風(fēng)股份，行業(yè)是做核電設(shè)備的，我們研究過(guò)它的財(cái)務(wù)報(bào)表，從預(yù)收賬款的增長(zhǎng)率來(lái)看，就能夠判斷未來(lái)的業(yè)績(jī)肯定是要不斷增長(zhǎng)的；另一類(lèi)則明顯增長(zhǎng)乏力，像上海佳豪，在金融危機(jī)沖擊下，航運(yùn)、造船行業(yè)的訂單都面臨著新訂單減少，老訂單甚至要取消等問(wèn)題，行業(yè)壓力非常大，從這些情況來(lái)看，公司未來(lái)業(yè)績(jī)不會(huì)太好。”大部分投資機(jī)構(gòu)都相信，創(chuàng)業(yè)板中一定會(huì)有類(lèi)似谷歌和百度這樣的“黑馬”，目前的中小板其實(shí)就有現(xiàn)成的例子。匯豐晉信基金曾經(jīng)有過(guò)統(tǒng)計(jì)，對(duì)于在中小板上市后開(kāi)盤(pán)價(jià)很高的股票，有的走勢(shì)也很好，5年股價(jià)翻了30倍的公司也出現(xiàn)了。

　　“但谷歌也只有一個(gè)，目前像創(chuàng)業(yè)板公司家家出現(xiàn)巨大的漲幅，泡沫肯定是有的，后面一定會(huì)分化?！遍惣筋A(yù)測(cè)。

　　等待估值下降，是目前機(jī)構(gòu)頗為一致的態(tài)度。山東創(chuàng)世紀(jì)資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)葉榮添告訴《英才》記者，他選擇投資創(chuàng)業(yè)板肯定是在半年之后，因?yàn)椤邦A(yù)計(jì)那時(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司才能逐步下行到合理的位置?！?/p>

　　實(shí)際上，預(yù)設(shè)投資時(shí)間也是圍繞著估值的變化。尚雅投資管理有限公司總經(jīng)理石波則表示，如果到PE等于公司成長(zhǎng)性的一半時(shí)，就應(yīng)該比較合理了。

　　PE值也只是一個(gè)參考值，“如果連續(xù)3、5年增長(zhǎng)100%，這個(gè)公司即使100倍的PE，也不算高，如果成長(zhǎng)性連續(xù)3年只有20%，那就只有20倍PE。

　　另外，還要綜合其他方面來(lái)看，行業(yè)的估值是多少，也是要參考的，同樣是100%的增長(zhǎng)，放在一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)和一個(gè)夕陽(yáng)行業(yè)，肯定一個(gè)定位低些，一個(gè)定位高些。”閻冀這樣分析對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的估值。機(jī)構(gòu)與散戶(hù)的博弈當(dāng)下的創(chuàng)業(yè)板公司似乎也正在高估值的基礎(chǔ)上“舉著杠鈴”，只不過(guò)這一回“舉著杠鈴”的是散戶(hù)。創(chuàng)業(yè)板上，機(jī)構(gòu)被頭一遭“邊緣化”。

　　相對(duì)開(kāi)市當(dāng)天，有25.26萬(wàn)人投資者買(mǎi)入新股，在交易量中的占比超過(guò)97%，機(jī)構(gòu)卻只占到2.63%，而隨后逐日萎縮的成交量顯示，散戶(hù)依然是市場(chǎng)的“中堅(jiān)力量”。然而，缺少了機(jī)構(gòu)這樣的“定海神針”，散戶(hù)之間的縮量博弈會(huì)讓創(chuàng)業(yè)板走向哪里？

　　這讓人很容易聯(lián)想到十多年前股市的“莊股時(shí)代”。一個(gè)莊家在底部鎖了大量的籌碼，希望拉高進(jìn)行派發(fā)，但當(dāng)把股價(jià)拉到一個(gè)不合理的高位時(shí)，市場(chǎng)上便沒(méi)人認(rèn)同這個(gè)股票的價(jià)格，于是坐莊的一方，就憑資金硬扛來(lái)維持，最終導(dǎo)致的結(jié)果是，除了對(duì)敲之外，幾乎沒(méi)有交易量。當(dāng)下的創(chuàng)業(yè)板公司似乎也正在高估值的基礎(chǔ)上“舉著杠鈴”，只不過(guò)這一回“舉著杠鈴”的是散戶(hù)。

　　“你往往會(huì)發(fā)覺(jué)一個(gè)現(xiàn)象，如果它向合理價(jià)位回歸，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)被低估的時(shí)候，其實(shí)交易量又會(huì)放出來(lái)的，機(jī)構(gòu)會(huì)進(jìn)場(chǎng)和散戶(hù)來(lái)?yè)尰I碼?！庇羞^(guò)多年投資經(jīng)驗(yàn)的閻冀并不認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板會(huì)逐漸縮量最終變得清淡起來(lái)，“短期投資氣氛會(huì)消退，泡沫最終會(huì)被擠掉，但長(zhǎng)期來(lái)看不會(huì)受影響?！?/p>

　　交投清淡可能是暫時(shí)的過(guò)度，而接下來(lái)的問(wèn)題是，一邊是機(jī)構(gòu)資金，一邊是散戶(hù)籌碼，未來(lái)二者之間將會(huì)展開(kāi)怎樣的博弈？

　　“散戶(hù)為什么會(huì)說(shuō)，受傷的總是我呢？其實(shí)很簡(jiǎn)單一點(diǎn)，好的東西散戶(hù)拿不住，稍微漲一點(diǎn)，比如連續(xù)上漲10%或者20%，散戶(hù)可能就把籌碼交出去了。機(jī)構(gòu)拿到籌碼之后，股價(jià)可能繼續(xù)往上走，但比如漲到一倍之后，機(jī)構(gòu)可能認(rèn)為估值已經(jīng)偏高了，開(kāi)始減倉(cāng)的時(shí)候，股價(jià)往下掉，而散戶(hù)卻以為這是個(gè)小的回調(diào)，然后又進(jìn)去了。于是，到最后你會(huì)發(fā)覺(jué)，上漲的時(shí)候，散戶(hù)賺不到大利潤(rùn)，下跌的時(shí)候全段都吃到?！币晃簧钪O實(shí)盤(pán)操作的基金業(yè)內(nèi)人士向《英才》如此評(píng)述散戶(hù)投資者與機(jī)構(gòu)投資者的差別。

　　“機(jī)構(gòu)投資者通常喜歡看的一項(xiàng)指標(biāo)是‘散戶(hù)線’。在股價(jià)底部的時(shí)候，往往散戶(hù)線很高，但當(dāng)?shù)撞啃纬芍笸献叩臅r(shí)候，這時(shí)散戶(hù)線反而下來(lái)了，到最高點(diǎn)的時(shí)候，散戶(hù)線有時(shí)還是最低的，但高點(diǎn)出來(lái)之后慢慢往下滑的過(guò)程中散戶(hù)線又升起來(lái)了。有些機(jī)構(gòu)往往利用散戶(hù)線反向操作。”

　　“不過(guò)，歸根結(jié)底，到最后還是看一個(gè)公司的基本面，這個(gè)才是決定股價(jià)往上，還是往下，調(diào)整的幅度長(zhǎng)，還是短的主要原因。”閻冀說(shuō)。

　　(文|本刊記者李冬潔)

　　創(chuàng)業(yè)板圓桌討論

　　28星宿會(huì)破發(fā)嗎？

　　主持|本刊記者 李冬潔

　　嘉賓 國(guó)金證券首席分析師金巖石

　　天相投資顧問(wèn)公司首席策略分析師 仇彥英

　　山東創(chuàng)世紀(jì)資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng) 葉榮添

　　高達(dá)106%的平均漲幅，約117倍的平均市盈率——這是創(chuàng)業(yè)板公司集體創(chuàng)造的二級(jí)市場(chǎng)神話。但這不過(guò)是站在高臺(tái)上的跳高比賽而已，創(chuàng)業(yè)板一級(jí)市場(chǎng)的高估值才是導(dǎo)致這場(chǎng)飆高游戲的“幕后黑手”。

　　會(huì)破發(fā)嗎？這是一個(gè)需要去問(wèn)的問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題在首批10家創(chuàng)業(yè)板公司過(guò)會(huì)時(shí)，就隨之而來(lái)。發(fā)行價(jià)作為本輪行情最關(guān)鍵的一個(gè)關(guān)口，正在面臨市場(chǎng)投資者的質(zhì)疑。讓人擔(dān)憂的是，在海外創(chuàng)業(yè)板大多失敗的陰影下，爆炒之后的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板，最終還能像納斯達(dá)克那樣真正有所作為嗎？

　　集體破發(fā)意味熊市

　　《英才》：創(chuàng)業(yè)板開(kāi)盤(pán)后，印象最深刻的就是“三高現(xiàn)象”，即高股價(jià)、高市盈率和高換手率，造成這一現(xiàn)象的主要原因是什么？

　　金巖石：這是新股不敗帶來(lái)的喜新厭舊的投資，就是博傻的游戲。為什么華誼兄弟能當(dāng)明星？因?yàn)榻^大多數(shù)人都能夠理解華誼兄弟是干什么的，而不太清楚另外公司是干什么的，所以越簡(jiǎn)單、越大眾化的東西越容易制造傻瓜博弈的機(jī)會(huì)。這就是中國(guó)股市的特征之一。

　　仇彥英：創(chuàng)業(yè)板有成長(zhǎng)的預(yù)期，這就有了高市盈率發(fā)行，再加上我們市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的新股不敗現(xiàn)象，上市就會(huì)有高溢價(jià)，進(jìn)一步推高了市盈率。在這種情況下，二級(jí)市場(chǎng)參與者主要的盈利就只有靠交易來(lái)從中賺錢(qián)，從而導(dǎo)致了高換手。

　　《英才》：當(dāng)年首批8只中小板股票上市后也被爆炒，結(jié)果出現(xiàn)了連續(xù)下跌，8只股票平均被套有570個(gè)交易日，最長(zhǎng)的一只是被套了707個(gè)交易日，那么這批創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司會(huì)否重復(fù)這一歷史？

　　金巖石：中小板前8只的走勢(shì)，和創(chuàng)業(yè)板前28只的走勢(shì)都是一個(gè)道理，這是一種瘋狂，過(guò)一段時(shí)間就會(huì)退潮，我預(yù)計(jì)開(kāi)盤(pán)后三個(gè)月之內(nèi)，這些股票跌幅會(huì)在30%—50%。

　　仇彥英：一個(gè)新事物，熱鬧開(kāi)場(chǎng)然后慢慢冷卻，是一個(gè)必然的規(guī)律性的東西。創(chuàng)業(yè)板這28家和中小板8家公司差不多，最后都應(yīng)該會(huì)回歸?；貧w是一個(gè)趨勢(shì)，但不代表這些股票都處于非理性的高位，從當(dāng)時(shí)8只中小板公司長(zhǎng)期來(lái)看，最終很多也帶來(lái)了不錯(cuò)的回報(bào)。

　　葉榮添：這要看哪些題材了，我認(rèn)為像一些始終處于行業(yè)龍頭地位的公司應(yīng)該有交易性機(jī)會(huì)。

　　《英才》：既然回調(diào)是必然的反應(yīng)，那么會(huì)如何回調(diào)，后期這28家股票是否會(huì)有破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)？

　　金巖石：這有兩個(gè)指標(biāo)，一個(gè)是發(fā)行價(jià)，一個(gè)是開(kāi)盤(pán)價(jià)。我預(yù)計(jì)，開(kāi)盤(pán)價(jià)在3—6個(gè)月之內(nèi)一定會(huì)跌破，開(kāi)盤(pán)第一天炒出的天價(jià)，絕大多數(shù)都會(huì)是未來(lái)5年的高價(jià)，也就是說(shuō)28家創(chuàng)業(yè)板公司在未來(lái)5年，是否能保持過(guò)去2—3年的高成長(zhǎng)是一個(gè)變數(shù)。在證明了未來(lái)有不到20%的公司能夠出現(xiàn)持續(xù)性高成長(zhǎng)的時(shí)候，他們的價(jià)格才能突破今天的高價(jià)。從這個(gè)意義上講，80%的創(chuàng)業(yè)板公司開(kāi)盤(pán)第一天已經(jīng)走完了一年的路。

　　仇彥英：一般情況下，是很難破發(fā)。因?yàn)樵诙唐趦?nèi)，股價(jià)都是由成本決定的，而長(zhǎng)期趨勢(shì)則取決于公司的經(jīng)營(yíng)情況，公司基本面在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)是看不到太顯著的變化的。這次參與炒作的大多數(shù)是散戶(hù)，而這就越難跌破發(fā)行價(jià)。散戶(hù)一般割肉割得慢，對(duì)股價(jià)的影響不大，跌落反而是漫長(zhǎng)的。所以，在中短期內(nèi)是跌不破發(fā)行價(jià)的。

　　《英才》：可28家公司平均高達(dá)50多倍的發(fā)行市盈率的確也是一個(gè)事實(shí)。

　　金巖石：其實(shí)這28家發(fā)行市盈率相對(duì)并不高，把它們的成長(zhǎng)性、利潤(rùn)率等指標(biāo)和主板直接對(duì)比，如果按照主板的當(dāng)前水平為基準(zhǔn)，28家創(chuàng)業(yè)板公司可支持的市盈率是70—75倍，所以55—56倍的市盈率并不算高。如果28家公司集體破發(fā)，那就意味著市場(chǎng)信心崩潰，熊市就要來(lái)臨了。所以，我們看不到近期破發(fā)的跡象，但開(kāi)盤(pán)價(jià)很快就會(huì)被跌破，在接近發(fā)行價(jià)的時(shí)候，又會(huì)引發(fā)下一輪炒作。

　　仇彥英：市盈率不是一個(gè)多么有效的指標(biāo)，在經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，預(yù)期比較明確的情況下，可以用市盈率看到一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，而創(chuàng)業(yè)板就很難用市盈率來(lái)評(píng)估它的價(jià)值了。如果固守市盈率的方法，納斯達(dá)克就不能存在了。關(guān)鍵是看企業(yè)的基本情況，創(chuàng)業(yè)板估值偏高是肯定的，國(guó)外比我們還厲害，當(dāng)時(shí)的Google等一些公司，市場(chǎng)給了幾百倍的市盈率，所以由此來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)價(jià)值的判斷是不確定的。

　　如何看創(chuàng)業(yè)板的命運(yùn)

　　《英才》：我們的市場(chǎng)仍然還是一個(gè)明顯的政策市，創(chuàng)業(yè)板也是在政策的呵護(hù)下才推出的，如果后期一直延續(xù)跌勢(shì)，政策面是否會(huì)改變市場(chǎng)的走向？

　　金巖石：政策市講的是對(duì)主板。目前滬深兩市總市值中30%是銀行股，總利潤(rùn)中50%來(lái)自于銀行股，所以政策通過(guò)銀行來(lái)調(diào)節(jié)貨幣流向會(huì)影響市場(chǎng)，中國(guó)政策市的特征源于市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)結(jié)構(gòu)。從所有權(quán)結(jié)構(gòu)上看，目前還是國(guó)企占主導(dǎo)，從行業(yè)機(jī)構(gòu)上看，銀行一行獨(dú)大。由于政策對(duì)國(guó)企的經(jīng)營(yíng)行為和銀行的利潤(rùn)直接產(chǎn)生影響，所以它也對(duì)股市產(chǎn)生影響，這與創(chuàng)業(yè)板幾乎沒(méi)有關(guān)系。

　　創(chuàng)業(yè)板是間接地受益于政策，來(lái)源于市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩，所以當(dāng)創(chuàng)業(yè)板爆炒的時(shí)候，并不是出于創(chuàng)業(yè)板自身的估值，而是基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，第一宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒支持爆炒；第二宏觀經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性充裕導(dǎo)致市場(chǎng)資金充裕；第三資金充裕醞釀著通貨膨脹，導(dǎo)致投資品稀缺；第四創(chuàng)業(yè)板在高通脹和高成長(zhǎng)的背景下有可持續(xù)性，才回歸到創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)性。

　　仇彥英：政策是影響中短期走勢(shì)的，對(duì)于一個(gè)新的市場(chǎng)，每個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易機(jī)構(gòu)都會(huì)呵護(hù)的，如果投機(jī)嚴(yán)重，阻礙市場(chǎng)的發(fā)展，就會(huì)給與一些理性的指導(dǎo)；如果過(guò)冷了，就會(huì)出一些吸引投資者參與的招數(shù)，所以長(zhǎng)期來(lái)看，不會(huì)有大問(wèn)題。

　　葉榮添：這28家上市首日創(chuàng)出的高點(diǎn)基本就是永遠(yuǎn)的歷史高點(diǎn)了，只要不突破這個(gè)高點(diǎn)，政策應(yīng)該不會(huì)干預(yù)。

　　《英才》：目前世界上除了美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)，韓國(guó)、日本和香港的創(chuàng)業(yè)板都不是很成功，主要原因是什么？

　　仇彥英：首先是上市資源，國(guó)外在資源方面相對(duì)中國(guó)都差一些，因?yàn)橹袊?guó)有幾十萬(wàn)家中小企業(yè)，提供了豐富的上市資源，像納斯達(dá)克成功，也是因?yàn)槿虻闹行∑髽I(yè)都成為它的上市資源。相對(duì)來(lái)說(shuō)，像香港、日本、韓國(guó)，他們的上市資源是缺乏的，這就很難讓市場(chǎng)持續(xù)地繁榮下去。另外從投資者的角度來(lái)看，如果這個(gè)市場(chǎng)越來(lái)越讓投資者感到很難獲得好的收益，投資者就會(huì)退出，而目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不缺乏投資者?！队⒉拧罚喝绾慰粗袊?guó)創(chuàng)業(yè)板的命運(yùn)？

　　仇彥英：中國(guó)不缺上市資源和投資者，從現(xiàn)在的條件來(lái)看，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板也會(huì)相對(duì)比較成功。但最關(guān)鍵的就是，如果監(jiān)管環(huán)境不利于投資者公平投資，那市場(chǎng)也會(huì)慢慢走向失敗。我們現(xiàn)在正處于創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的初期，就要避免出現(xiàn)這種情況。

　　葉榮添：2004年政府本想推出創(chuàng)業(yè)板，后來(lái)卻推出了一個(gè)中小板，現(xiàn)在推出創(chuàng)業(yè)板其實(shí)是換了一個(gè)名字而已，它的上市企業(yè)的質(zhì)量和中小板都差不多，但市盈率、發(fā)行價(jià)還高過(guò)中小板，在這種情況下，人們會(huì)選擇什么呢？大家自然而然不會(huì)把目光投到創(chuàng)業(yè)板，到最后還是會(huì)放到中小板，所以創(chuàng)業(yè)板不會(huì)成功，除非將創(chuàng)業(yè)板和中小板合并。