大摩對(duì)暢游初次評(píng)級(jí)為“持股觀望”

　　導(dǎo)讀:摩根士丹利今天發(fā)布投資報(bào)告稱,對(duì)暢游初次評(píng)級(jí)為“持股觀望”(Equal-weight),以下為報(bào)告全文:

　　我們對(duì)暢游初次評(píng)級(jí)為“持股觀望”(Equal-weight),其主要原因在于,用DCF法估值暢游每ADS(美國(guó)存托股)為36.8美元,意味著比現(xiàn)在股價(jià)高10-15%。暢游股價(jià)是我們對(duì)其2009-10年每股收益預(yù)期的10-13倍,處于中國(guó)網(wǎng)游概念股股價(jià)平均水平,暢游占中國(guó)市場(chǎng)7%,擁有中國(guó)最受歡迎的《天龍八部》,由于研發(fā)和運(yùn)營(yíng)實(shí)力強(qiáng),該公司是中國(guó)十大網(wǎng)游公司之一。但我們擔(dān)心該公司過(guò)分依賴《天龍八部》(占其銷售額的90%以上),并且該游戲已進(jìn)入成熟期。我們有可能在暢游今年第四季度發(fā)布《鹿鼎記》后根據(jù)其業(yè)績(jī)情況對(duì)該公司重新評(píng)級(jí)。

　　《鹿鼎記》是一部新游戲大作?我們認(rèn)為很有可能,因?yàn)椤堵苟τ洝窊碛小短忑埌瞬俊帆@得成功的所有核心因素:1、和《天龍八部》一樣,《鹿鼎記》是基于金庸武俠小說(shuō)改編的,金庸小說(shuō)在中國(guó)擁有大量的讀者群,特別指出的是,我們估計(jì),在金庸的15部武俠小說(shuō)中,《鹿鼎記》的受歡迎程度排第二位,《天龍八部》則排第九。2、和《天龍八部》一樣,《鹿鼎記》強(qiáng)調(diào)技術(shù),該款游戲?qū)Ｓ械?.5D引擎有助于暢游平衡圖形質(zhì)量和電腦硬件配置,使得《鹿鼎記》能吸引2D和3D玩家。4、暢游仍將利用母公司搜狐的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)優(yōu)勢(shì),將其作為網(wǎng)游免費(fèi)發(fā)行渠道。4、《鹿鼎記》更具喜劇性和卡通性將有助于吸引比《天龍八部》更多的玩家群,并且能吸引更多的女性玩家。

　　暢游的風(fēng)險(xiǎn)在于營(yíng)收來(lái)源過(guò)于集中:1、該公司營(yíng)收90%以上來(lái)自《天龍八部》,該游戲運(yùn)營(yíng)已是第三個(gè)年頭。2、作為一家獨(dú)立上市公司,暢游的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)有限。3、從搜狐分拆上市后, 該公司與搜狐社區(qū)的協(xié)同性不如以前有效。

　　基于以上分析,我們對(duì)暢游初次評(píng)級(jí)為“持股觀望”(Equal-weight),按照ModelWare計(jì)算,暢游2008年12月實(shí)際每股收益2.27美元,2009年12月每股收益預(yù)期2.59美元,2010年每股收益預(yù)期3.12美元,2011年每股收益預(yù)期3.63美元。(志偉)