中國(guó)應(yīng)以金融創(chuàng)新促進(jìn)金融發(fā)展

　　與經(jīng)濟(jì)總規(guī)模相比，中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展滯后。金融創(chuàng)新不足，而美國(guó)次貸危機(jī)更加劇了國(guó)人對(duì)金融創(chuàng)新的擔(dān)憂。中國(guó)金融創(chuàng)新不足，導(dǎo)致金融工具品種較少，金融市場(chǎng)缺乏深度和廣度，金融市場(chǎng)彈性匱乏，金融效率低下，嚴(yán)重影響著資源配置效率，已經(jīng)越來(lái)越成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。我們認(rèn)為，金融創(chuàng)新并不是次貸危機(jī)爆發(fā)的根源，金融創(chuàng)新卻有利于分散危機(jī)所帶來(lái)的損失。更為重要的是，金融創(chuàng)新是世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)獲取國(guó)家利益最大化的有效工具。為了確保我國(guó)改革開(kāi)放經(jīng)濟(jì)成果的保值與增值，捍衛(wèi)金融資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)，中國(guó)政府應(yīng)運(yùn)用各種宏觀政策工具，包括財(cái)稅政策，以大思維積極鼓勵(lì)金融業(yè)全面創(chuàng)新，并以金融創(chuàng)新促進(jìn)金融大發(fā)展。

　　金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的必然選擇

　　1、金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的動(dòng)力。所謂金融創(chuàng)新，是指金融內(nèi)部通過(guò)各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物，主要包括金融制度創(chuàng)新、金融組織創(chuàng)新以及金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新。根據(jù)新增長(zhǎng)理論，創(chuàng)新可以避免投資收益遞減，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)力。類似地，金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的動(dòng)力，是推動(dòng)金融深化、實(shí)現(xiàn)金融現(xiàn)代化的必然選擇。

　　金融創(chuàng)新可以分散或鎖定金融風(fēng)險(xiǎn)以提高資金使用效率。信息技術(shù)的快速發(fā)展和運(yùn)用為金融創(chuàng)新提供了技術(shù)支撐。然而，金融領(lǐng)域收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，高收益的金融產(chǎn)品蘊(yùn)涵高金融風(fēng)險(xiǎn)。這又表明金融創(chuàng)新是一柄雙刃劍。

　　2、金融創(chuàng)新需要有效的金融監(jiān)管。金融創(chuàng)新有可能會(huì)加劇“金融市場(chǎng)失靈”，因此需要有效的金融監(jiān)管。金融創(chuàng)新可能會(huì)產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”，出現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，導(dǎo)致壟斷或者寡頭壟斷的存在并使得金融市場(chǎng)資源配置的低效率；金融創(chuàng)新的復(fù)雜性和專業(yè)性，使得金融信息很難對(duì)稱；金融創(chuàng)新還會(huì)加劇市場(chǎng)行為主體的外部性，“羊群效應(yīng)”可能被擴(kuò)大。為了克服金融市場(chǎng)失靈，應(yīng)相應(yīng)提高金融監(jiān)管的效率，推動(dòng)監(jiān)管制度創(chuàng)新。金融監(jiān)管是由政府公共部門提供的旨在提高公眾金融信心的一種公共物品。金融監(jiān)管可為市場(chǎng)參與者提供一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，有利于資金有序合理流動(dòng)，從而最終促進(jìn)資源更有效的配置。

　　金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管并不矛盾，監(jiān)管的目的是為了維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，有利于維持一個(gè)良好的創(chuàng)新氛圍，最終為提高金融市場(chǎng)效率、實(shí)現(xiàn)資源有效配置服務(wù)。此外，與時(shí)俱進(jìn)的金融監(jiān)管政策與法規(guī)本身也屬于金融制度創(chuàng)新的范疇。

　　金融創(chuàng)新是美國(guó)獲得國(guó)家利益最大化的利器

　　在經(jīng)濟(jì)金融化不斷深入的過(guò)程中，金融成為另一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)資源，參與到國(guó)際分工和全球資源配置中。歷史上強(qiáng)國(guó)之爭(zhēng)無(wú)不經(jīng)歷著國(guó)際金融控制權(quán)的爭(zhēng)奪，其中金融創(chuàng)新發(fā)揮重要作用。上世紀(jì)40年代建立的布雷頓森林體系的構(gòu)建，本身也是國(guó)際貨幣體系制度創(chuàng)新，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)與英國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力較量的結(jié)果。該體系為美國(guó)打開(kāi)別國(guó)市場(chǎng)提供了契機(jī)，更為美國(guó)替代英國(guó)實(shí)現(xiàn)金融霸主地位奠定基礎(chǔ)。在布雷頓森林體系下，通過(guò)美元與黃金掛鉤，美國(guó)最終得以將美元轉(zhuǎn)變成世界主要儲(chǔ)備貨幣。這為布雷頓森林體系瓦解后美元繼續(xù)發(fā)揮主要儲(chǔ)備貨幣作用奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。如今美元無(wú)需與黃金掛鉤，卻繼續(xù)發(fā)揮著關(guān)鍵儲(chǔ)備貨幣作用。利用美元的霸權(quán)地位，美國(guó)得以構(gòu)筑一個(gè)服務(wù)于美國(guó)利益的國(guó)際貨幣體系。在其中，通過(guò)金融創(chuàng)新，設(shè)計(jì)金融領(lǐng)域新規(guī)則、構(gòu)建國(guó)際金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、提供種類繁多的金融工具，美國(guó)不僅獲得巨大的鑄幣稅，而且掌握金融資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)，甚至影響其他國(guó)家貨幣政策，最大限度地?cái)U(kuò)大美國(guó)國(guó)家利益。經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化，特別是日新月異的金融創(chuàng)新進(jìn)一步強(qiáng)化了美元霸權(quán)地位，并鞏固了美國(guó)在國(guó)際貨幣體系中的金融霸權(quán)地位，為美國(guó)利用金融手段獲取更多利益提供便利。

　　金融創(chuàng)新不應(yīng)成為次貸危機(jī)的替罪羊

　　1、金融監(jiān)管滯后引發(fā)次貸危機(jī)爆發(fā)。2007年8月危機(jī)伊始，布什總統(tǒng)便召集有關(guān)部門成立“總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作組”，分析造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的潛在原因，查找金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管政策的薄弱環(huán)節(jié)。今年3月13日，“總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作組”提交的《關(guān)于金融市場(chǎng)發(fā)展的政策建議報(bào)告》指出，造成次貸危機(jī)的原因主要包括如下幾個(gè)方面：一是次級(jí)抵押貸款證券化標(biāo)準(zhǔn)降低。二是各資產(chǎn)證券化參與者風(fēng)險(xiǎn)披露不足。三是信用評(píng)級(jí)出現(xiàn)問(wèn)題。四是美歐大型金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理薄弱。五是監(jiān)管政策薄弱。由此可見(jiàn)，金融監(jiān)管沒(méi)有跟上以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新步伐，從而引發(fā)次貸危機(jī)。

　　2、全球流動(dòng)性過(guò)剩是次貸危機(jī)爆發(fā)的根源。進(jìn)入本世紀(jì)以來(lái)，美元、歐元和日元作為主要儲(chǔ)備貨幣，都出現(xiàn)了超量發(fā)行的現(xiàn)象。世界儲(chǔ)備貨幣的大量發(fā)行，在乘數(shù)效應(yīng)作用下增加了全球流動(dòng)性，這事實(shí)上是一個(gè)貨幣加速全球化的過(guò)程，對(duì)全球流動(dòng)性產(chǎn)生非常大的影響。與此同時(shí)，全球性低利率政策也使得流動(dòng)性過(guò)剩。寬松的貨幣政策促進(jìn)了各國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與增長(zhǎng)，也在很大程度上促進(jìn)了各主要貨幣流動(dòng)性的增長(zhǎng)。

　　更為重要的是，由于信用軟約束而積聚起來(lái)的全球流動(dòng)性，大部分回流到美國(guó)，加之前些年世界經(jīng)濟(jì)處于最佳的發(fā)展?fàn)顩r，這使得金融中介機(jī)構(gòu)、國(guó)際投資者甚至金融監(jiān)管者對(duì)未來(lái)預(yù)期較為樂(lè)觀，因而降低了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，出現(xiàn)信用評(píng)級(jí)高估、投機(jī)過(guò)度。由此可見(jiàn)，全球流動(dòng)性過(guò)剩是導(dǎo)致次貸危機(jī)根源。

　　3、金融創(chuàng)新可有效分散危機(jī)所帶來(lái)的損失。金融創(chuàng)新可有效分散危機(jī)所造成的損失。美國(guó)房地產(chǎn)泡沫之所以破滅，主要是由于流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了價(jià)值。價(jià)格回歸價(jià)值是必然的，只不過(guò)美國(guó)自2004年6月的加息周期催化了價(jià)格回歸。資產(chǎn)證券化使得危機(jī)所造成的損失得以分散，不僅由購(gòu)房者和放貸公司所承擔(dān)，而且以房貸為基礎(chǔ)工具的金融衍生產(chǎn)品投資者也分擔(dān)了其中部分損失，從而避免損失過(guò)度集中。事實(shí)上，次貸危機(jī)爆發(fā)在美國(guó)，其損失卻由包括美國(guó)、歐洲、亞太地區(qū)在內(nèi)的全球市場(chǎng)參與者共同分擔(dān)。這有效緩解危機(jī)所造成的沖擊，防止因損失過(guò)度集中而造成局部金融市場(chǎng)的崩潰。[page]

　　中國(guó)應(yīng)以金融創(chuàng)新促進(jìn)金融發(fā)展

　　中國(guó)金融發(fā)展相對(duì)滯后，不僅與經(jīng)濟(jì)大國(guó)不匹配，而且影響資源配置效率，并越來(lái)越成為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。為此，中國(guó)應(yīng)以金融創(chuàng)新促進(jìn)金融發(fā)展，提高金融效率，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

　　1、金融發(fā)展是中國(guó)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的需要。自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與外部經(jīng)濟(jì)關(guān)系經(jīng)歷了“要資金”、“要市場(chǎng)”這兩個(gè)階段，如今正步入“要金融”的階段。改革開(kāi)放初期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)方興未艾，但資金瓶頸嚴(yán)重制約著經(jīng)濟(jì)發(fā)展。通過(guò)一系列優(yōu)惠政策，中國(guó)吸引大量外商直接投資（FDI），獲取稀缺的資本和先進(jìn)的技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)，大力發(fā)展制造業(yè)。FDI的流入與國(guó)內(nèi)低廉的要素成本相結(jié)合，生產(chǎn)出大量?jī)r(jià)廉物美的商品和服務(wù)，這些產(chǎn)出超出了國(guó)內(nèi)需求，必須向境外出口商品和服務(wù)，中國(guó)因此成為“世界加工廠”。在上述兩個(gè)階段，中國(guó)堅(jiān)持走外向型發(fā)展模式，這為中國(guó)躋身于世界經(jīng)濟(jì)大國(guó)作出了巨大貢獻(xiàn)，并為中國(guó)積累大量外匯儲(chǔ)備。

　　然而，外向型發(fā)展模式難以持續(xù)，中國(guó)必須通過(guò)金融現(xiàn)代化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)總規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模以及外匯儲(chǔ)備量不斷攀升，“中國(guó)制造”遭受了很大國(guó)際輿論壓力，旨在“爭(zhēng)奪市場(chǎng)”的貿(mào)易保護(hù)主義此起彼伏，旨在“爭(zhēng)奪產(chǎn)業(yè)”的投資保護(hù)主義更是甚囂塵上。因此，一方面，從貿(mào)易保護(hù)主義來(lái)看，中國(guó)外向型發(fā)展模式難以持續(xù)。況且，13億人口大國(guó)，依賴境外市場(chǎng)極不安全，也不現(xiàn)實(shí)。中國(guó)必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，依靠國(guó)內(nèi)的有效需求和廣闊市場(chǎng)來(lái)發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)。另一方面，從投資保護(hù)主義來(lái)看，中國(guó)巨大的外匯儲(chǔ)備不能僅僅用來(lái)購(gòu)買美元債券，中國(guó)必須大力發(fā)展金融業(yè)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)規(guī)模，提高金融資產(chǎn)管理能力，為國(guó)內(nèi)資本“走出去”并在全球范圍內(nèi)有效配置資源提供保障，以期在更高層級(jí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，并最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。

　　2、金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要。經(jīng)過(guò)多年的金融改革，我國(guó)初步建立與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程相適應(yīng)的金融體制，在金融制度建設(shè)、金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及金融市場(chǎng)培育等方面都取得了長(zhǎng)足發(fā)展，逐步形成了較完善的金融宏觀調(diào)控體系、金融監(jiān)管體系、金融市場(chǎng)體系和金融組織體系。然而，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)金融業(yè)尚存在較大差距，如金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施不健全，金融組織發(fā)展不平衡，金融工具品種稀少等等。因此，必須以創(chuàng)新思維進(jìn)一步深化金融改革、促進(jìn)金融發(fā)展，增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的能力，確保國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定。

　　3、以創(chuàng)新思維促進(jìn)金融大發(fā)展。金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中處于核心地位，金融改革與發(fā)展對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)而言是牽一發(fā)而動(dòng)全身，應(yīng)以創(chuàng)新的思維和智慧，運(yùn)用各種宏觀政策工具，包括財(cái)稅政策，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，促進(jìn)金融大發(fā)展。

　　首先，應(yīng)促進(jìn)金融制度創(chuàng)新。“沒(méi)有規(guī)矩，不成方圓”，金融制度是指引金融發(fā)展方向的指南。金融制度創(chuàng)新應(yīng)健全金融法制法規(guī)、強(qiáng)化金融中介機(jī)構(gòu)功能、完善金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，為金融市場(chǎng)參與者營(yíng)造一個(gè)公平、公正、公開(kāi)的金融環(huán)境，以從制度上保障金融政策的獨(dú)立性、金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性以及金融監(jiān)管的有效性。

　　其次，應(yīng)促進(jìn)金融組織創(chuàng)新。目前我國(guó)已建立了由中央銀行、商業(yè)銀行、政策性銀行及各非銀行金融機(jī)構(gòu)組合而成的多樣化金融組織體系，但是金融組織發(fā)展不均衡，證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、投資公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展相對(duì)落后，近年來(lái)外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入甚至享受超國(guó)民待遇，這造成現(xiàn)實(shí)中競(jìng)爭(zhēng)不平等。為此，金融組織創(chuàng)新應(yīng)致力于發(fā)展各類基金公司，培育長(zhǎng)期投資理念，為金融市場(chǎng)穩(wěn)定與繁榮提供微觀基礎(chǔ)。

　　此外，應(yīng)促進(jìn)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新。金融業(yè)務(wù)涉及金融產(chǎn)品、金融產(chǎn)品的供給者和需求者，因此業(yè)務(wù)創(chuàng)新必須以產(chǎn)品創(chuàng)新為核心，豐富市場(chǎng)深度和廣度，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供合適的金融產(chǎn)品，這樣可以增強(qiáng)市場(chǎng)彈性，減緩因金融產(chǎn)品同質(zhì)性而導(dǎo)致的“羊群效應(yīng)”。

　?。ㄗ髡邌挝唬贺?cái)政部亞太財(cái)經(jīng)與發(fā)展中心）