軍工改制基金：一個(gè)久違的興奮點(diǎn)

　　七月中旬，長(zhǎng)城證券軍工研究院的負(fù)責(zé)人喬培濤終于感到一絲欣慰：由國(guó)防科技工業(yè)企業(yè)管理協(xié)會(huì)(下稱“軍工企協(xié)”)與長(zhǎng)城證券共同發(fā)起的軍工改制基金已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的籌備階段。

　　在不久前剛剛低調(diào)召開(kāi)的軍工改制基金籌備工作座談會(huì)上，軍工企協(xié)的高層強(qiáng)調(diào)了運(yùn)用社會(huì)資本提升軍工能力的重要意義，并對(duì)這只改制基金的試點(diǎn)背景、基金定位、投資對(duì)象、資金來(lái)源、運(yùn)作模式、基金管理等進(jìn)行了詳細(xì)的闡釋。

　　按照軍工企協(xié)的初步設(shè)想，軍工改制基金被定位為一種特殊的產(chǎn)業(yè)基金，運(yùn)營(yíng)模式類似于渤海產(chǎn)業(yè)基金。其主要投向正在進(jìn)行股份制改造的軍工企業(yè)和從事軍品科研生產(chǎn)的民營(yíng)企業(yè)，采取非上市股權(quán)的投資方式，退出渠道則通過(guò)所投資企業(yè)上市等方式實(shí)現(xiàn)。

　　除了發(fā)起人的資金和機(jī)構(gòu)資金外，這只基金還將首次向社會(huì)募集一部分資金，這也將為那些對(duì)投資軍工企業(yè)極具興趣的社會(huì)資本，參與軍工企業(yè)改制和分享上市收益提供一條新“捷徑”。

　　以時(shí)間表推進(jìn)，軍工改制基金將計(jì)劃在10月18日舉行的“2008軍工資本論壇”上正式發(fā)起成立。

　　投資大門漸開(kāi)

    軍工改制基金的成立，感觸最深的人之一，應(yīng)該是航天長(zhǎng)峰(600855.SH)的副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)張金奎。據(jù)其介紹，這只基金的最初版本出現(xiàn)在2006年9月8日，當(dāng)時(shí)張金奎在國(guó)防科工委體制改革司與軍工企協(xié)聯(lián)合舉辦的“軍工上市公司高峰論壇”上，提出了一個(gè)設(shè)想，“可以以國(guó)防科工委體系為核心，11大軍工集團(tuán)共同出資，再加上一些社會(huì)資本，共同來(lái)投資，設(shè)立一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金，做大做強(qiáng)軍工產(chǎn)業(yè)。”

　　于時(shí)間的節(jié)點(diǎn)上再往上追溯，張金奎這個(gè)想法源于2004年來(lái)中央出臺(tái)的一系列文件。當(dāng)時(shí)，國(guó)防科工委與發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布了《國(guó)防科技工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策綱要》，提出要加快國(guó)防科技工業(yè)的發(fā)展步伐。2005年與此相關(guān)的政策進(jìn)一步出臺(tái)。

　　到了2006年，航天長(zhǎng)峰提出的口號(hào)——“軍工上市公司是實(shí)施國(guó)防科技工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略的主力軍”，得到了11大軍工集團(tuán)及幾十余家上市公司，國(guó)防科工委以及證監(jiān)會(huì)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的認(rèn)可。

　　軍工企業(yè)的改制和加速發(fā)展，看似已如離弦之箭。但在這過(guò)程中，逐漸暴露出一系列問(wèn)題。最為突出的矛盾是，單一的股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的層層上報(bào)式的決策機(jī)制，“層層上報(bào)使得每個(gè)人都會(huì)得到回避風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)，而回避風(fēng)險(xiǎn)最好的方法就是什么事情都不做，這樣風(fēng)險(xiǎn)是最小的。這種內(nèi)在約束阻礙了軍工企業(yè)去碰風(fēng)險(xiǎn)，去發(fā)展。“張金奎認(rèn)為，要打破這種制度性約束，就需要引入一種追求創(chuàng)新、追求發(fā)展、追求利潤(rùn)的力量，“這就是投資主體多元化，而且要有不同成份的股東，不同性質(zhì)的股東進(jìn)來(lái)。創(chuàng)業(yè)投資基金的想法就可以發(fā)揮此種作用”。

　　按其設(shè)想，這只創(chuàng)業(yè)投資基金多元化的投資主體決定了軍工企業(yè)的決策機(jī)制不是單一股東說(shuō)了算，而是由一群股東共同說(shuō)了算。

　　張金奎關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金的思路在當(dāng)時(shí)顯得較為“超前”。更為重要的是，2006年并不是十分合適的時(shí)機(jī)，相關(guān)的鼓勵(lì)政策和配套政策并沒(méi)有出臺(tái)，使得這個(gè)想法在彼時(shí)如“鏡花水月”。但不可否認(rèn)，這個(gè)想法在某種意義上推動(dòng)和啟發(fā)了日后軍工改制基金的設(shè)立。

　　2007年，軍工體系內(nèi)部在理順了一系列關(guān)系和意見(jiàn)后，陸續(xù)出臺(tái)了一系列軍工企業(yè)投融資機(jī)制改革的相關(guān)文件。此中，《關(guān)于推進(jìn)軍工企業(yè)股份制改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》由國(guó)防科工委、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)資委聯(lián)合“出品”，也是關(guān)于軍工企業(yè)改制最核心的指導(dǎo)性文件。

　　軍工企協(xié)股改辦一位負(fù)責(zé)人日前向媒體表示，《關(guān)于推進(jìn)軍工企業(yè)股份制改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)，意欲推動(dòng)軍工企業(yè)進(jìn)行股份制改造，并指導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)參與其中。

　　事實(shí)上，軍工企協(xié)2007年11月、2008年3月和6月這連續(xù)三期的軍工企業(yè)股份制改造培訓(xùn)班，也加速了軍工企協(xié)內(nèi)部對(duì)于運(yùn)用社會(huì)資本提升軍工能力的認(rèn)識(shí)。2008年3月， 軍工企協(xié)開(kāi)始啟動(dòng)關(guān)于成立軍工改制基金的調(diào)研和座談工作。

　　此背景下，2008年5月，軍工企協(xié)和長(zhǎng)城證券開(kāi)始具體溝通軍工改制基金成立的事宜。

　　資本的力量

    喬培濤從兩方面解釋該基金設(shè)立的初衷：一方面，軍工企業(yè)改制過(guò)程中會(huì)遇到很多困難，包括資金困難，比如此前多家軍工企業(yè)就曾對(duì)“改制成本誰(shuí)來(lái)買單”的問(wèn)題提出過(guò)質(zhì)疑，當(dāng)然同時(shí)這一過(guò)程也蘊(yùn)涵著大量投資機(jī)會(huì)；另一方面，軍工企業(yè)不同于普通企業(yè)的改制，會(huì)牽涉到保密的問(wèn)題，所以普通的資金和機(jī)構(gòu)介入非常不便，也沒(méi)有一個(gè)明確的渠道。

　　“我們是軍工企協(xié)的長(zhǎng)期合作機(jī)構(gòu)，而且在這方面又做了很多研究。而他們有政策優(yōu)勢(shì)，所以我們就共同發(fā)起成立了這樣一個(gè)軍工改制基金。”喬培濤說(shuō)。長(zhǎng)城證券在這只改制基金中預(yù)計(jì)扮演基金發(fā)起人、政策研究和推動(dòng)者以及融資者的角色。軍工企協(xié)則將更多地扮演基金管理者和政策影響者的角色。

　　據(jù)其介紹，軍工改制基金將主要投向正在進(jìn)行股份制改造的軍工企業(yè)，和從事軍品科研生產(chǎn)的民營(yíng)企業(yè)。“既可以作為戰(zhàn)略投資者投資，也可以作為財(cái)務(wù)投資者介入。”

　　軍工改制基金的運(yùn)營(yíng)模式類似于產(chǎn)業(yè)基金，或者專門投向某一行業(yè)的私募基金。在改制初期或上市之前介入，通過(guò)上市等方式退出。

　　論及這只軍工改制的資金來(lái)源，“主要的資金來(lái)源是機(jī)構(gòu)，比如保險(xiǎn)基金等；第二個(gè)來(lái)源是機(jī)構(gòu)自有資金。比如發(fā)起人會(huì)有一定的投入；第三是向社會(huì)募集。”喬培濤說(shuō)，開(kāi)始階段，社會(huì)募集的比重會(huì)比較低，因?yàn)樯婕败姽っ舾行缘膯?wèn)題。他同時(shí)表示，目前改制的主體11大軍工集團(tuán)還沒(méi)有參與到這只改制基金當(dāng)中來(lái)，“我們還沒(méi)有跟他們做太多的溝通”。

　　盡管這與當(dāng)初張金奎設(shè)想的，以11大軍工集團(tuán)為基金的主要發(fā)起人相比，相去甚遠(yuǎn)，但在吸引社會(huì)資本參與改制，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化方面，倒有異曲同工之妙。

　　實(shí)際上，此前不久，11大軍工集團(tuán)內(nèi)部也在悄悄醞釀一場(chǎng)投資主體多元化，吸引社會(huì)資本參與軍工改制的革命。

　　2008年的3月8日，航天科技投資控股有限公司(下稱“航天投資”)在北京釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館舉行成立慶典。公開(kāi)資料顯示，該公司最早注冊(cè)成立于2006年底，中國(guó)航天科技集團(tuán)是其單一出資人，注冊(cè)資本8000萬(wàn)，總資產(chǎn)1.66億。

　　成立之初，為充分發(fā)揮航天投資作為集團(tuán)民品產(chǎn)業(yè)資源整合和資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的作用，集團(tuán)將其持有的部分二級(jí)子公司的股權(quán)轉(zhuǎn)入航天投資旗下，由航天投資作為出資人，對(duì)劃入股權(quán)的公司進(jìn)行監(jiān)督管理和經(jīng)營(yíng)。航天科技集團(tuán)先后將北京神舟航天軟件技術(shù)有限公司43.42%的股權(quán)，航天四創(chuàng)科技有限責(zé)任公司88.89%的股權(quán)等多家公司的股權(quán)轉(zhuǎn)入航天投資旗下。

　　隨后的2008年3月，航天投資引入了九家新股東：中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院、中國(guó)空間技術(shù)研究院、上海航天技術(shù)研究院、西安向陽(yáng)航天工業(yè)總公司、西安航天科技工業(yè)公司、北京航天衛(wèi)星應(yīng)用總公司、中國(guó)航天時(shí)代電子公司、四川航天工業(yè)總公司、中國(guó)航天空氣動(dòng)力技術(shù)研究院等，注入資本金達(dá)10億元，航天科技集團(tuán)依然保持其控股地位。

　　成立慶典上，航天科技集團(tuán)公司總經(jīng)理馬興瑞表示，投資控股公司將“重點(diǎn)開(kāi)展產(chǎn)業(yè)孵化、資源整合、戰(zhàn)略并購(gòu)和投資融資等業(yè)務(wù)，通過(guò)資本的運(yùn)作與流轉(zhuǎn)，推動(dòng)航天民用產(chǎn)業(yè)又好又快發(fā)展。”

　　航天投資董事長(zhǎng)吳艷華則認(rèn)為，航天投資將成為支持航天民用產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資平臺(tái)，今后會(huì)在10億元的基礎(chǔ)上逐步增資，同時(shí)也歡迎大型金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)加盟。

　　江南證券金融研究所軍工首席分析師帥再先認(rèn)為，設(shè)立航天投資這樣的公司，有助于從整體上考慮如何對(duì)集團(tuán)的資產(chǎn)進(jìn)行整合，在集團(tuán)核心的衛(wèi)星領(lǐng)域如何加快發(fā)展，尤其對(duì)于規(guī)劃和強(qiáng)化科技集團(tuán)未來(lái)在民品上的發(fā)展有很大的助推作用，而且“運(yùn)用的是資本的力量”。

　　對(duì)于航天投資未來(lái)的發(fā)展方向，吳艷華表示，未來(lái)的退出模式可以有很多種。比如航天投資可以將擁有航天民用技術(shù)的公司運(yùn)作上市，通過(guò)資本市場(chǎng)退出；或者通過(guò)將技術(shù)公司直接出售的方式，獲得回報(bào)。