股轉系統(tǒng)隋強：新三板改革將著力提升融資效能 解決市場"痛點"

8月25日，全國股轉系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強在中國新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇上表示，深化新三板改革具備企業(yè)基礎、制度基礎和風險控制能力，要堅持服務中小微企業(yè)宗旨不動搖，堅持提升市場融資效能目標不動搖，堅持鞏固新三板市場化制度不動搖。

Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來共有1066家公司在新三板完成股票發(fā)行融資，累計發(fā)行股票金額達553.57億元。

談及新三板的融資功能，隋強指出，接下來新三板市場發(fā)展的首要目標是完善市場融資功能、提升投融資效能，綜合考慮調整一攬子制度，考慮市場流動性對融資制度的配合。他透露，下一步將考慮在新三板小額融資制度的基礎上增加大額融資制度。

新三板具備深化改革三大基礎

“新三板成功的密碼源于中小微企業(yè)的活力、根植于遵循證券市場發(fā)展一般規(guī)律基礎上的制度創(chuàng)新魅力。”隋強表示，新三板歷經(jīng)5年半快速發(fā)展，初期規(guī)模積累的任務已經(jīng)完成，制度設計理念和制度效應得到了檢驗，具備進一步深化改革的基礎和條件。

在隋強看來，改革基礎源自三方面。

首先新三板具備企業(yè)基礎。目前，掛牌公司數(shù)量維持在1.1萬家，公司有進有出，但整體分析，全市場的行業(yè)結構、公司規(guī)模結構織持大致穩(wěn)定。更為重要的是，這些公司按照企業(yè)會計準則規(guī)范財務信息，持續(xù)按要求公開披露信息，信息披露的規(guī)范化、透明化和連續(xù)化程度不斷提升；公司嚴格按照《公司法》建立“三會一層”公司治理架構，接受主辦券商的持續(xù)督導，公司治理水平和規(guī)范運作水平顯著提升。

此外，上萬家掛牌企業(yè)差異較大，初創(chuàng)企業(yè)與成熟企業(yè)并存，新興業(yè)態(tài)與傳統(tǒng)行業(yè)互現(xiàn)，個股流動性也存在較大差異，為深入分析和準確把握中小微企業(yè)特點和規(guī)律提供了豐富的樣本和案例，也為下一步改革更好地滿足中小微企業(yè)多元化需求積累了經(jīng)驗。

其次，具備制度基礎。新三板在我國多層次資本市場改革發(fā)展大背景下設立，既是資本市場改革的探索實踐，也是資本市場改革的成果。隋強認為，新三板現(xiàn)行制度確有不完備之處，但制度理念具有領先性和創(chuàng)新性，整體契合中小微企業(yè)的特點和需求。

第三，具備風險控制能力。創(chuàng)新的基礎是風險控制能力。市場建設理念方面，新三板將包容性的掛牌準入與較高的投資者門檻結合，并配以主辦券商推薦和持續(xù)督導，形成市場化的遴選約束機制。監(jiān)管方式上，新三板通過規(guī)則公開、過程公開、結果公開，使市場主體“明底線、守規(guī)矩”，通過建立執(zhí)業(yè)質量評價公示制度，發(fā)揮市場激勵約束機制。市場退出方面，新三板完善了企業(yè)摘牌退出機制。

“新三板市場五年來運行平穩(wěn)，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線，這既是風險控制能力的反映，也是深化改革的基礎。”隋強總結說。

未來改革方向： “三個不動搖”

“深化新三板改革，市場有需求、制度有空間。”隋強透露，2016年以來就新三板改革的方向路徑有很多建議，經(jīng)過大量調研，未來改革方向可以總結為“三個不動搖”：堅持服務中小微企業(yè)的服務宗旨不動搖；堅持提升市場融資效能的目標不動搖；堅持持續(xù)鞏固市場的特色制度不動搖。

堅持服務中小微企業(yè)的服務

隋強表示，目前，新三板已有萬家公司，服務好這些公司具有很強的帶動示范效應。一方面已積累了一批處于成長期、市場認可度高的優(yōu)質公司，全市場營收過億元的公司有超過4200家，有近5000家公司最近兩年平均凈利調超過500萬元，有2600多家公司呈現(xiàn)跳躍式高成長，平均營收和凈利潤增速分布達40%和104%。

另一方面，市場有相當一批處于發(fā)展早期的新技術、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)等新經(jīng)濟企業(yè)，據(jù)統(tǒng)計符合新經(jīng)濟特征的掛牌公司大約有4700家。當然，市場也有相當一部分企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小、融資交易不活躍、公眾性不強。

機構數(shù)據(jù)顯示，截至8月23日，已披露2018年半年度報告的5970家新三板掛牌公司中，有19家公司上半年凈利潤超過1億元，其中10家屬于創(chuàng)新層企業(yè)。圣泉集團、華強方特、合全藥業(yè)、麥克韋爾、確成硅化等公司近年來業(yè)績連續(xù)增長，成長性良好。這些企業(yè)主要來自新材料、 軟件信息、環(huán)保和文化創(chuàng)意等行業(yè)，大部分企業(yè)盈利能力持續(xù)提升。

“新三板改革的出發(fā)點任何時候都不能背離中小微企業(yè)的需求，這是新三板的初心和使命。”隋強指出，多元差異的特性構成中小微企業(yè)群體共性特征，這需要提供更具針對性的資本市場服務。

堅持提升市場融資效能的目標

根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)研究，在中等收入經(jīng)濟體，融資問題是制約中小企業(yè)發(fā)展的最重要的因素。新三板改革的首要目標是完善市場融資功能，提高投融資對接效率。現(xiàn)行發(fā)行制度是新三板建立初期的統(tǒng)一安排，隨著市場發(fā)展階段的提升，掛牌公司對差異化的融資制度需求日益強烈，融資制度的靈活性和便利性有待進一步提升，市場各方普遍反映新三板融資功能還不健全，發(fā)行制度單一、精細化程度不足、效率還不夠高。

此外，發(fā)行股份作為并購重組支付工具時，受到發(fā)行人數(shù)和投資者適出性的限制，導致并購重組的效率不高。

隋強認為，新三板要推進融資制度改革，提高融資效能，既要優(yōu)化現(xiàn)行小額、快速、靈活的定向行機制，進行更為便捷的個性化安排，也要積極應對優(yōu)質企業(yè)大規(guī)模融資需求和新經(jīng)濟企業(yè)的獨特制度需求。

數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，共有863家新三板掛牌公司完成869次股票發(fā)行，累計融資357.92億元，平均單次融資4118.76萬元，平均發(fā)行價格4.87元/股，平均市盈率27.75倍。

今年上半年雖然新三板股票發(fā)行融資規(guī)模同比雖有所下降，但熱點新興行業(yè)、初創(chuàng)未盈利及貧困地區(qū)掛牌公司的資本市場獲得感提升，股票發(fā)行估值整體平穩(wěn)；市場并購質量配比更趨合理，上市公司并購新三板公司較為活躍。

“僅僅有融資制度單方面的改革是不夠的，提升市場融資功能還需要進行相關配套制度調整，改善市場流動性，發(fā)揮市場交易定價對融資的促進作用。”隋強指出，交易活躍不是新三板所追求的目標，但流動性低迷及其可能引發(fā)融資功能退化等一系列負面影響，必須引起重視。

堅持持續(xù)鞏固市場的特色制度

談及新三板的特色，隋強指出，新三板首先是證券交易市場，市場基礎性的融資交易功能不可或缺。在融資安排上，新三板建立的靈活多元的持續(xù)融資機制就很受市場歡迎，下一步要考慮如何在現(xiàn)行小額融資制度上增加大額融資制度供給，在股票融資的基礎上提供更為豐富的融資品種，如優(yōu)先股、可轉債等。

此外，新三板建立在主辦券商推薦和持續(xù)督導制度上的市場化遴選的束機制，為進一步發(fā)揮公司在融資、并購重組上的自主決策提供了可能。同時，新三板建立的多元交易機制可以為不同流動性需求的股票提供交易支持；對于市場大多數(shù)的小市值股票，做市制度的效應很好，可以在擴大做市商隊伍、建立做市激勵約束機制方面做進一步探索。

隋強表示，目前新三板積累了一大批優(yōu)質的新經(jīng)濟企業(yè)，有嚴格的適當性管理做保障，可以在股票期權、限制性股票等股權激勵工具，以及如何適應科技創(chuàng)新公司在發(fā)展中保留創(chuàng)始人控制權的需求，做出新的嘗試。

“去年底實施的分層、交易和信息披露制度改革，這是我們以市場分層為抓手統(tǒng)籌推進改革的一次成功嘗試，到達了改革的預期目標。”隋強舉例說。

就新三板下一步的改革，隋強指出需要以市場分層為抓手，著力解決發(fā)行融資、并購重組、交易定價、政策銜接等方面的市場“痛點”，全面提升市場價格發(fā)現(xiàn)、資源配置和風險管理等核心功能。

（注：以上觀點為隋強個人觀點，不代表全國股轉公司）