新三板“股王”退市！ST母嬰：四年凈虧1.8億 空享18億市值

　　2016年8月26日，北京。母嬰之家(838842.OC)掛牌新三板。敲鐘儀式上，公司創(chuàng)始人兼CEO鄒勇明先生作了“生命管理是母嬰之家的終極使命”的主題演講，在鼓舞員工的同時，論述了他對于母嬰之家的使命的理解。

　　嬰之家鄒勇明闡述對母嬰行業(yè)的本質(zhì)的理解

　　敲鐘的那一刻，鄒勇明覺得，母嬰之家新的歷史征程才剛剛開始。

　　掛牌新三板是起點(diǎn)，然而母嬰之家在資本市場的“生命管理”之路卻在2018年11月戛然而止。

　　11月2日，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《關(guān)于未披露2018年半年度報告公司終止掛牌有關(guān)情況的公告》，母嬰之家(已更名ST母嬰)因未在10月31日前披露2018年半年報，被強(qiáng)制摘牌。

　　至此，這家新三板“母嬰電商第一股”結(jié)束了自己歷時兩年零兩個月的新三板之路。

　　自掛牌后，母嬰之家股價就在298元上下做窄幅震動，摘牌前，公司收盤價294.7元/股，高居新三板所有掛牌公司榜首，是一位市值高達(dá)18億的“另類股王”。

　　一、四年虧損1.8億，錢花哪了?

　　上海母嬰之家網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司，成立于2007年2月，專注于母嬰行業(yè)，是一站式專業(yè)母嬰用品網(wǎng)上商城，主要通過自有垂直電商平臺直接面向最終消費(fèi)者進(jìn)行母嬰用品的銷售，提供0-3歲嬰幼兒產(chǎn)品、新媽媽、準(zhǔn)媽媽用品的專業(yè)零售服務(wù)商。

　　2014-2017年，母嬰之家營業(yè)收入先升后降，分別實(shí)現(xiàn)25,325.9萬元、43,900.1萬元、19,974.9萬元和5,864.0萬元。同期，公司歸母凈利潤分別為-2,744.0萬元、-6,165.2萬元、-6,531.9萬元和-2,535.2萬元。

　　四年間，母嬰之家營業(yè)收入累計(jì)下滑了77%，合計(jì)虧損高達(dá)1.8億元。

　　持續(xù)虧損，成功地讓母嬰之家變成了一家“資不抵債”的公司，截至2017年末，公司凈資產(chǎn)-1685.54萬元。如果只是不創(chuàng)造利潤，但現(xiàn)金流健康，也不失為一個好的選擇。不過，母嬰之家的現(xiàn)金流狀況同樣糟糕。

　　過去四年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金均為凈流出，分別為-2,433.16萬元、-9,689.25萬元、-3,579.94萬元和-176.67萬元。截至2017年末，母嬰之家賬面現(xiàn)金僅137.66萬元，而拖欠供應(yīng)商的應(yīng)付賬款就高達(dá)1361.97萬元。

　　在年報中，母嬰之家曾表示，“短期內(nèi)要改變經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)的情況，還是有一定的困難，短期內(nèi)經(jīng)營性活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量可能持續(xù)為負(fù)。”

　　眾所周知，創(chuàng)業(yè)前期“戰(zhàn)略性”虧損是互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)的特點(diǎn)，主要為快速提升市場占有率，及提升用戶體驗(yàn)所配套建立的倉儲及快速物流體系。

　　而母嬰電商領(lǐng)域，競爭更加加劇，母嬰之家不僅面臨京東、一號店等綜合平臺類電商和蜜芽、貝貝等母嬰垂直類電商的競爭，還要應(yīng)對如愛嬰室這樣的線下渠道。

　　市場信息越來越透明化，產(chǎn)品價格戰(zhàn)一直不斷。人力，物流，流量等成本的日益增加，消費(fèi)者越來越理性的購物習(xí)慣，大大壓縮了母嬰產(chǎn)品的利潤空間，造成產(chǎn)品毛利的急劇下降。同時，公司新商業(yè)模式的嘗試和推進(jìn)，也需要資金投入。

　　總結(jié)起來，母嬰之家持續(xù)虧損的原因主要有四點(diǎn)：IT平臺建設(shè)投入、激烈的行業(yè)競爭、新業(yè)務(wù)和區(qū)域擴(kuò)張的投入以及品牌投入。

　　二、新三板“股王”的誕生

　　A股“股王”，貴州茅臺，股價567元/股;

　　創(chuàng)業(yè)板“股王”，銳科激光，股價138元/股;

　　港股“股王”，騰訊控股，股價287元/股;

　　納斯達(dá)克“股王”，亞馬遜，股價1627美元/股……

　　再來看新三板，股價竟然是一家被ST的公司，ST母嬰!

　　管中窺豹，是否一個資本市場的“股王”長什么樣，就大致可以知道這個市場的價值取向是什么呢?

　　今年上半年，高思教育摘牌，負(fù)利潤、負(fù)現(xiàn)金流、負(fù)資產(chǎn)的ST母嬰，以294.7元/股的股價成了新三板的新股王。

　　按照二級市場成交價計(jì)算，母嬰之家的市值達(dá)到驚人的18.24億元。

　　母嬰之家所處的母嬰電商行業(yè)，目前唯一的上市公司是港股的中國育兒網(wǎng)絡(luò)(1736.HK)，市值不過4.2億元人民幣，只有母嬰之家的四分之一，而中國育兒網(wǎng)絡(luò)2017年凈利潤尚有3458萬元，遠(yuǎn)高于母嬰之家。

　　新三板上另一家，與母嬰之家業(yè)務(wù)類似的媽媽網(wǎng)(834093.OC)，摘牌前最后一輪融資的估值，也不過才15.5億元。

　　那么，是什么讓母嬰之家有勇氣撐起這么高的市值?

　　三胖哥查閱公司公轉(zhuǎn)書發(fā)現(xiàn)，在掛牌新三板前，母嬰之家曾引入機(jī)構(gòu)投資者上海昽桓資產(chǎn)管理中心(有限合伙)，后者以4500 萬元認(rèn)購公司15.099萬股，對應(yīng)每股價格298.03元。

　　而此前，上海昽桓還曾經(jīng)以4527萬元受讓原股東香港紅虎持有的5.032%股權(quán)。

　　兩次投資母嬰之家，上海昽桓給出的估值分別是9億元和18.5億元，時間僅隔了半年。

　　資料顯示，上海昽桓資產(chǎn)管理中心(有限合伙)出資額1億元，只有兩名自然人合伙人。

　　而在被強(qiáng)制摘牌后，新三板“股王”的榮譽(yù)，也有了新的主人，210元/股的孔明科技(872061.OC)。

　　三、母嬰電商新常態(tài)：資本寒冬

　　2014-2015年最火的行業(yè)非“母嬰電商”莫屬，移動電商、跨境電商雙風(fēng)口的催化下，母嬰電商如雨后春筍一般迅速發(fā)芽成長，蜜芽、貝貝、辣媽幫等一群母嬰電商出現(xiàn)。

　　緊接著蜜芽、貝貝、寶寶樹們開啟價格戰(zhàn)、廣告戰(zhàn)、營銷戰(zhàn)，一時之間仿佛回到團(tuán)購的“百團(tuán)大戰(zhàn)”。在這場激烈戰(zhàn)役中，雖然母嬰之家率先突圍，成功掛牌新三板，但結(jié)局也并不理想。

　　母嬰新常態(tài)下，資本開始降溫，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在進(jìn)行優(yōu)化，產(chǎn)品和服務(wù)在進(jìn)行融合，同時需要創(chuàng)新驅(qū)動，挖掘新的需求，這與過去兩年的是大不相同的。

　　母嬰電商在經(jīng)歷了資本熱和燒錢大戰(zhàn)之后開始回歸商業(yè)競爭本質(zhì)階段，這將會是一個中長期的過程。商業(yè)競爭本質(zhì)在于解決用戶的需求痛點(diǎn)，滿足用戶需求。

　　另一方面，母嬰電商行業(yè)龍頭公司正在加速資本化。

　　國內(nèi)最大母嬰社區(qū)寶寶樹，已確定將于本月22日登陸港交所，計(jì)劃募資8億美金。

　　公開資料顯示，寶寶樹成立于2007年，上市前已完成10次融資，累計(jì)逾60億元。今年6月，阿里巴巴戰(zhàn)略投資寶寶樹，此輪融資完成后寶寶樹估值達(dá)到140億元。

　　擁有眾多企業(yè)巨頭以及資本背書，寶寶樹的營收數(shù)據(jù)也不夠理想，據(jù)寶寶樹此前發(fā)布的招股書顯示，2015-2017年，寶寶樹營收為2億元、5.09億元和7.30億元，同期虧損分別為2.86億元、9.35億元和9.11億元。

　　行業(yè)大佬尚且如此，更不必說母嬰之家這樣的小公司。

　　“二胎時代”加速到來，可母嬰電商的春天卻看似遙遠(yuǎn)。

　　(文章來源：金三板/作者：金融三胖哥)