花王股份（603007）估值重塑邏輯：重整出清+產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的雙重價(jià)值重估窗口

6月3日晚間，ST花王（603007）披露一系列公告，公司投資價(jià)值的關(guān)鍵邏輯逐漸清晰，在估值重構(gòu)方面，呈現(xiàn)出明確的驅(qū)動(dòng)因素。一個(gè)是重整完成后，向高潛力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型預(yù)期，另一個(gè)是資本市場(chǎng)對(duì)這類“困境反轉(zhuǎn)”標(biāo)的的定價(jià)機(jī)制---財(cái)務(wù)困境出清、基本面邊際改善，即企業(yè)估值修復(fù)。這兩個(gè)邏輯交織下，花王股份的價(jià)值重估進(jìn)程已進(jìn)入可觀測(cè)的實(shí)質(zhì)階段。

近年來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)降溫、地方基建投資收縮，園林工程市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，同行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，花王股份也未獨(dú)善其身，其營(yíng)收與利潤(rùn)大幅滑坡，連續(xù)多年的虧損讓公司陷入退市風(fēng)險(xiǎn)的泥沼。

面臨困境花王股份充分利用資本運(yùn)作來(lái)時(shí)間換空間。根據(jù)重整計(jì)劃，產(chǎn)業(yè)投資人承諾注入國(guó)家鼓勵(lì)的新質(zhì)生產(chǎn)力方向相關(guān)資產(chǎn)。本質(zhì)上，這是花王股份從傳統(tǒng)園林向高端制造領(lǐng)域的跨界破局。

6月5日，公司正式披露了重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書(shū)草案，以6.66億元現(xiàn)金收購(gòu)安徽尼威汽車動(dòng)力系統(tǒng)有限公司55.5%股權(quán)這一計(jì)劃維持不變，并詳細(xì)梳理了交易架構(gòu)、財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)以及后續(xù)整合計(jì)劃等內(nèi)容，讓投資者、市場(chǎng)對(duì)于公司轉(zhuǎn)型后業(yè)績(jī)改善的前景有了更直觀的認(rèn)知，也說(shuō)明花王股份的并購(gòu)進(jìn)程進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段。草案顯示，尼威動(dòng)力整體估值約12億元，市盈率為16.10倍。如果未來(lái)業(yè)績(jī)承諾達(dá)標(biāo)（并表后2025-2027年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)合計(jì)金額不低于3.2億元），將帶來(lái)高彈性回報(bào)。

根據(jù)最新公告，雖然公司因2024年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，仍被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）。但需注意，其風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)已發(fā)生本質(zhì)變化。

首先是歷史風(fēng)險(xiǎn)出清。原控股股東資金占用問(wèn)題已通過(guò)司法程序解決，2024年內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告恢復(fù)標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)，標(biāo)志著公司治理層面的根本性改善。其次，重整后資產(chǎn)負(fù)債率從86.54%降至56.31%，再疊加尼威動(dòng)力進(jìn)行財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

值得注意的是，資本市場(chǎng)對(duì)ST股的“過(guò)度悲觀定價(jià)偏差”在A股歷史案例中屢見(jiàn)不鮮，而重整轉(zhuǎn)型后的估值修復(fù)幅度往往印證了“困境反轉(zhuǎn)”的定價(jià)邏輯。比如*ST宇順（002289），其重整前后的市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)顯著反差，實(shí)現(xiàn)了從低估值到合理估值區(qū)間的跨越。

目前退市風(fēng)險(xiǎn)警示即*ST，主要基于營(yíng)收規(guī)模，而非持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力喪失，但如果一家企業(yè)財(cái)務(wù)困境得到有效解決，基本面出現(xiàn)邊際改善時(shí)，市場(chǎng)往往會(huì)給予其估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

最新公告顯示，花王股份在業(yè)務(wù)推進(jìn)、資產(chǎn)整合等方面積極動(dòng)作不斷，顯示出基本面正在逐步改善。如果2025年尼威動(dòng)力可以順利并表，在短期內(nèi)會(huì)顯著提升公司營(yíng)收與利潤(rùn)水平，改善財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量，公司的退市風(fēng)險(xiǎn)將實(shí)質(zhì)性解除。市場(chǎng)基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展預(yù)期的轉(zhuǎn)變，會(huì)重新評(píng)估ST花王的價(jià)值。

在困境階段，公司估值因風(fēng)險(xiǎn)因素被嚴(yán)重壓制，而隨著風(fēng)險(xiǎn)解除、轉(zhuǎn)型推進(jìn)，形成風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)殺后的估值修復(fù)基礎(chǔ)，推動(dòng)其估值將向合理水平回歸。這種從困境到復(fù)蘇的轉(zhuǎn)變過(guò)程，正是資本市場(chǎng)定價(jià)邏輯發(fā)揮作用的體現(xiàn)，ST花王也可能由此迎來(lái)估值修復(fù)契機(jī)。

重整后的轉(zhuǎn)型預(yù)期與資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制相互作用，將推動(dòng)公司在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，經(jīng)歷從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)到估值體系的全面重塑。