華安鑫創(chuàng)IPO詢價：行業(yè)低迷自身研發(fā)投入也走低 “靠天吃飯”不如苦練“內功”

近日，創(chuàng)業(yè)板上市委員會2020年第21次審議會議審議通過了華安鑫創(chuàng)控股（北京）股份有限公司（簡稱“華安鑫創(chuàng)”）的首發(fā)申請，華安鑫創(chuàng)將在不久后登陸創(chuàng)業(yè)板上市。

由于近期創(chuàng)業(yè)板出現大幅下跌現象，新股也走勢不佳，投資者面對新股需要從行業(yè)地位、業(yè)績、競爭能力等方面深入分析，進行科學的估值，以免盲目追高被套。

局部產品領先 整體成長性一般

華安鑫創(chuàng)自2013年成立至今，主營業(yè)務始終致力于汽車中控和液晶儀表等座艙電子產品的核心顯示器件定制選型、軟件系統開發(fā)及配套器件的銷售，積累了豐富的技術經驗和客戶資源，尤其在國內全液晶智能儀表方案設計方面具備行業(yè)領先優(yōu)勢。

公司的產品及服務具體包括汽車專用顯示屏幕的定制開發(fā)和選型銷售、全液晶儀表的軟、硬件系統開發(fā)，以及集成化座艙顯示系統開發(fā)、人機交互（HMI）設計、用戶交互界面（UI/UE）設計、車載以太網系統開發(fā)等多種符合汽車座艙智能化、電子化發(fā)展方向的軟、 硬件產品和解決方案，同時配套銷售其他通用元器件產品。

招股書顯示，公司的競爭對手較多，其中具有代表性的A股上市公司是潤欣科技、中科創(chuàng)達，兩者同樣在創(chuàng)業(yè)板上市，可比性較強。

招股書顯示，2020 年 1-6 月，華安鑫創(chuàng)營業(yè)收入達3.95億元，同比增長 4.07%；歸屬于母公司所有者的凈利潤3002.79萬元，同比下降13.97%。

上市公司2020 年半年報顯示，2020 年 1-6 月，潤欣科技營業(yè)收入達5.72億元，同比下降16.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達1756.84萬元，同比下降13.73%。

中科創(chuàng)達2020 年上半年營業(yè)收入達10.50億元，同比增長42.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達1.74億元，同比增長97.80%。

橫向比較可見，與已上市的競爭對手相比，華安鑫創(chuàng)的營收規(guī)模較小，盈利規(guī)模一般。同在創(chuàng)業(yè)板上市的中科創(chuàng)達營收和凈利潤均高速增長，相比之下華安鑫創(chuàng)的成長性顯得相對較弱。

毛利率處于上升趨勢 受制于汽車產業(yè)景氣度

根據招股說明書，2017-2019年，華安鑫創(chuàng)綜合毛利率分別為 13.35%、16.20%和17.67%。處于上升趨勢。主要是因為毛利率相對較高的軟件系統開發(fā)業(yè)務收入占比上升，以及隨著公司與深天馬合作的深入，議價能力有所提升，液晶屏產品的綜合采購成本略有下降所致。

上市公司2019年年報顯示，潤欣科技2018年主營業(yè)務收入16.93億元，主營業(yè)務成本15.24億元，毛利率9.99%；2019年主營業(yè)務收入14.50億元，主營業(yè)務成本13.14億元，毛利率9.38%。

中科創(chuàng)達2018年主營業(yè)務收入14.64億元，主營業(yè)務成本8.54億元，毛利率達41.67%；2019年主營業(yè)務收入18.27億元，主營業(yè)務成本10.48億元，毛利率達42.64%。

三家公司之中，中科創(chuàng)達的毛利率鶴立雞群，主要是因為該公司的營業(yè)收入較多來自于軟件開發(fā)，2019年占比達30.20%，而華安鑫創(chuàng)僅9.10%。

華安鑫創(chuàng)表示，公司的經營和發(fā)展高度依賴于我國汽車產業(yè)，尤其是國內自主品牌汽車產業(yè)的整體發(fā)展。如果下游汽車行業(yè)景氣度持續(xù)走低，汽車座艙電子產業(yè)鏈的利潤空間持續(xù)被壓縮，加之公司軟件業(yè)務重點布局的全液晶儀表細分市場因發(fā)展成熟而競爭加劇，則存在軟、硬件項目利潤率都出現下滑的風險。

決定競爭能力的研發(fā)投入有所懈怠

雖然華安鑫創(chuàng)意識到競爭加劇，但并沒有在決定競爭能力的研發(fā)投入方面加大力度。

招股書顯示，2017、2018、2019年，華安鑫創(chuàng)研發(fā)費用分別為1133.75萬元、1286.15萬元、975.51萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為1.36%、1.49%、1.14%。

上市公司年報顯示，2017、2018、2019年，潤欣科技研發(fā)費用分別為3025.73萬元、3037.10萬元、2404.19萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為1.65%、1.79%、1.66%。

2017、2018、2019年，中科創(chuàng)達研發(fā)費用分別為1.44億元、2.80億元、3.39億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為12.42%、19.10%、18.56%。

橫向對比顯示，三家公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例均出現波動，應該是由于2018年下半年開始中國汽車產業(yè)開始陷入低谷所致。不過，華安鑫創(chuàng)研發(fā)投入波動更明顯，且2019年研發(fā)投入金額及占營業(yè)收入比例均出現較大幅度下降，表明公司對研發(fā)重視程度不夠。相比之下，中科創(chuàng)達研發(fā)投入金額連年保持快速增長，2019年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例也僅小幅下降。

板塊涉及熱點概念較多 高估值可持續(xù)性存疑

投資者關注的是華安鑫創(chuàng)上市之后能夠獲得怎樣的估值，可以通過對比同在創(chuàng)業(yè)板上市的潤欣科技和中科創(chuàng)達獲得參考信息。

截至9月10日收盤，潤欣科技股價為8.73元，動態(tài)市盈率118.5，中科創(chuàng)達股價達83.66元，動態(tài)市盈率達101.4。

由于汽車電子和軟件產業(yè)涉及5G、人工智能、軟件服務、物聯網、芯片、通信設備等一系列熱門概念板塊，因此受到資金青睞，市盈率普遍較高，華安鑫創(chuàng)上市之初可能也會享有較高市盈率。

但是，由于華安鑫創(chuàng)的成長性較弱，同時受汽車產業(yè)景氣度影響存在軟、硬件項目利潤率都出現下滑的風險，而公司至關重要的研發(fā)投入卻顯著下降，因此高估值存在不可持續(xù)的風險。公司在外部環(huán)境難以改變的背景下必須苦練“內功”，以提高競爭力。