新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行近一年，是雞腿還是雞肋？

上周五，股轉(zhuǎn)公眾號(hào)推文“全國(guó)股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人答記者問”回應(yīng)了新三板掛牌公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行的情況。股轉(zhuǎn)稱已有6家創(chuàng)新層掛牌公司完成發(fā)行，募集資金總額為2.96億元，另有3家公司已取得交易所發(fā)行無(wú)異議函，并啟動(dòng)發(fā)行。

自2017年9月22日股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》至今已將近一年。雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債是否真正惠及到新三板的創(chuàng)新層企業(yè)們？

新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債已發(fā)布近一年

股轉(zhuǎn)稱《細(xì)則》實(shí)施以來(lái)，已有6家創(chuàng)新層掛牌公司完成發(fā)行，募集資金總額為2.96億元，另有3家公司已取得交易所發(fā)行無(wú)異議函，并啟動(dòng)發(fā)行。試點(diǎn)期間，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司支持并鼓勵(lì)創(chuàng)新層掛牌公司申請(qǐng)發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債，并為其轉(zhuǎn)股環(huán)節(jié)提供相對(duì)便捷、快速的服務(wù)，切實(shí)有效拓寬創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中小企業(yè)的直接融資途徑。

股轉(zhuǎn)在上周五的推文總結(jié)了雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債實(shí)施至今的市場(chǎng)概況，共有9家創(chuàng)新層公司享受到了這一融資福利。但是與創(chuàng)新層兩次分層近千家公司相比，雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債仍是一項(xiàng)未惠及大多數(shù)創(chuàng)新層企業(yè)的福利。

2017年9月22日全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(試行)》文件，細(xì)則指出：

所稱創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司，是指符合《指導(dǎo)意見》規(guī)定的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司；所稱可轉(zhuǎn)換公司債券，是指創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司依照法定程序非公開發(fā)行，在一定期間內(nèi)依照約定的條件可以轉(zhuǎn)換成公司股份的公司債券；發(fā)行人為全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司的，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)，應(yīng)當(dāng)屬于創(chuàng)新層公司；可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前，發(fā)行人股東人數(shù)不超過200人，可轉(zhuǎn)換債券的存續(xù)期限不超過6年。

由于雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債限定了新三板發(fā)行主體必須為創(chuàng)新層企業(yè)，也因此被市場(chǎng)稱之為新三板分層差異化制度供給第一步。

對(duì)公司來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債讓企業(yè)通過債權(quán)的方式獲得了資金，而且還不會(huì)稀釋創(chuàng)始人對(duì)公司的控制權(quán)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，以債權(quán)的方式投入資金，觀察企業(yè)后續(xù)發(fā)展再?zèng)Q定是否轉(zhuǎn)股，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，可以說(shuō)這是一個(gè)雙贏的方案。

6家企業(yè)已成功發(fā)行，還有3家企業(yè)已取得交易所無(wú)異議函

細(xì)則發(fā)布后，2017年10月17日，首批3家新三板創(chuàng)新層企業(yè)成功發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債券：旭杰科技、伏泰科技、藍(lán)天環(huán)保。隨后，合佳醫(yī)藥、紫科環(huán)保、君實(shí)生物也成功發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債。惠爾明、煒田新材和天星股份3家公司也已經(jīng)取得交易所無(wú)異議函。

旭杰科技雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為人民幣1060萬(wàn)元，期限6年，票面利率為6.5%，轉(zhuǎn)股起始日為發(fā)行結(jié)束之日起6個(gè)月，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為5.3元/股。

伏泰科技雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為人民幣4000萬(wàn)元，期限1年，票面利率為4.0%，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為30.6元/股，自發(fā)行結(jié)束之日起6個(gè)月后可以轉(zhuǎn)股。

藍(lán)天環(huán)保雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為2000萬(wàn)元，期限3年，票面利率為第一年2%，第二年4%，第三年12%，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為5.2元/股，自發(fā)行結(jié)束之日起6個(gè)月后可以轉(zhuǎn)股。

合佳醫(yī)藥雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為2500萬(wàn)元，每張債券面值為100元，平價(jià)發(fā)行，期限為3年，票面利率為6%。

紫科環(huán)保雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為4500萬(wàn)元，債券期限2年，票面利率為第一年2.5%，第二年6.5%。

君實(shí)生物雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模2億元，債券期限自發(fā)行之日起不超過6年，票面利率10.35%。

從行業(yè)上看，成功發(fā)債的公司大多屬于高新技術(shù)企業(yè)，如生物制藥、信息技術(shù)、新材料等，還有采用BOT項(xiàng)目模式的環(huán)保企業(yè)。這些企業(yè)都是需要大量資金投入的企業(yè)，雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的實(shí)施，正如股轉(zhuǎn)所說(shuō)的切實(shí)有效拓寬了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中小企業(yè)的直接融資途徑。

企業(yè)需求強(qiáng)烈卻無(wú)認(rèn)購(gòu)者

首批發(fā)債的藍(lán)天環(huán)保，如今已經(jīng)陷入了經(jīng)營(yíng)危機(jī)。2018年5月8日，國(guó)金證券發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示公告，其督導(dǎo)的藍(lán)天環(huán)保存在大額到期債務(wù)未償還、涉及重大訴訟、公司銀行賬戶及其他資產(chǎn)被凍結(jié)等重大風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。其發(fā)布的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債（藍(lán)天環(huán)保轉(zhuǎn)債S1）已經(jīng)于2018年4月13日完成退出登記并注銷?？梢哉f(shuō)，投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資前仍需對(duì)公司進(jìn)行了解甄別。

也是首批發(fā)債的伏泰科技已經(jīng)在2018年2月26日從新三板上摘牌，摘牌前伏泰科技公告稱，公司承諾，若“17 伏泰轉(zhuǎn)”的投資者申請(qǐng)轉(zhuǎn)股，公司將安排專人辦理轉(zhuǎn)股事宜，全力配合轉(zhuǎn)股，確保轉(zhuǎn)股各項(xiàng)工作有序進(jìn)行，公司將委托受托管理人東吳證券股份有限公司向上交所及時(shí)申請(qǐng)辦理轉(zhuǎn)股。

同是首批發(fā)債的旭杰科技在8月1日公告稱，債券持有人自2018年7月17日到2018年7月30日的十個(gè)交易日進(jìn)入第二個(gè)轉(zhuǎn)股申報(bào)期，但轉(zhuǎn)股申報(bào)登記數(shù)量為0手。

對(duì)于雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債，市場(chǎng)人士建議配套措施還可進(jìn)一步完善。如確認(rèn)投資者資格。參與雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)構(gòu)，除了培育傳統(tǒng)的PE/VC投資群體外，還應(yīng)引入公募基金、資管產(chǎn)品、銀行理財(cái)?shù)取?/p>

有市場(chǎng)人士表示，新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債政策是對(duì)的，但由于今年出現(xiàn)許多公司債出現(xiàn)無(wú)法兌付的現(xiàn)象，而且由于新三板流動(dòng)性不足且股價(jià)波動(dòng)大，所以一方面企業(yè)有強(qiáng)烈需求，但是卻缺少認(rèn)購(gòu)者，這也制約了新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債政策作用的發(fā)揮。