三板研究 | 新三板基金2017年收益率大跳水 “去三板化”轉(zhuǎn)買滬深股

2018/1/11 9:36:01 崔學漢崔學漢

三板做市指數(shù)于2017年最后一個交易日收于993.65，相比年初跌幅達10.7%；流動性減弱和估值低迷等問題充斥著整個新三板市場。這些似乎都預示著新三板基金業(yè)績舉步維艱。挖貝新三板研究院統(tǒng)計了Wind數(shù)據(jù)庫基金板塊中所有帶“三板”或“新三板”字樣的基金等其他資管產(chǎn)品（以下簡稱：新三板基金），共計1072只。分析發(fā)現(xiàn)，2017年披露收益率數(shù)據(jù)的新三板基金的算數(shù)平均收益率為-28.1%，而這一數(shù)據(jù)在2015和2016年分別為4.3%和-4.0%。

從新三板基金數(shù)目增量來看，新增基金主要集中產(chǎn)生于2015年第二季度的牛市。2015-2017年，新增基金數(shù)量逐年減少（2017年僅有6只）。

從存量來看，新三板基金維持在770左右；截至2017年12月29日，共有773只新三板基金（圖1）。若以基金管理人注冊地劃分，上海容納了246只，位居第一；其次是深圳和北京。前三大城市共包括549只，占比71%（圖2）。

“去三板化”盛行

圖3中藍色折線顯示了新三板基金的平均市場風險走勢。市場風險由基金凈值收益率（連續(xù)復利）的12個月數(shù)據(jù)和市場指數(shù)（三板成指、三板做市）收益率做線性回歸后的系數(shù)得出。不難發(fā)現(xiàn)，市場風險系數(shù)beta呈下降趨勢：2016年的beta均值為0.25，而2017年下降為0.03；另外，2016年披露數(shù)據(jù)的320只基金中，有112只beta假設檢驗顯著（占比35%），而2017年披露數(shù)據(jù)的342只基金中，僅有25只beta顯著（占比7%）。數(shù)據(jù)表明，2017年新三板基金的投資策略不再以新三板股票為主，而是夾雜了其他策略。

注：2015年12月末的基金平均凈值設為1

值得注意的是，R-squared（R平方，擬合優(yōu)度）也呈下降趨勢，從2016年初的40%以上下降至20%以下，即新三板股票市場風險能夠解釋基金收益率波動性的能力逐漸變?nèi)?。種種跡象表明，新三板基金呈偏離三板股票的態(tài)勢。這種“去三板化”變得越發(fā)盛行。

銀行存款比重上升

考察基金的資產(chǎn)投資比重能夠深入了解何種原因?qū)е禄鸬氖袌鲲L險下降。圖4中顯示了新三板基金的三大主要投資類別：股票、基金和無風險固定收益（銀行存款為主）。銀行存款有上升的跡象：2017年最新季報數(shù)據(jù)顯示，新三板基金的平均銀行存款約占基金凈值的10.7%，相比一年前的5.9%上升了4.8個百分點。基金的比重有所下降，從一年前的44.3%下降至28.8%。

值得注意的是，股票占凈值比重所有上升，從一年前的49.7%上升至60.5%。乍看似乎矛盾，既然股票投資比重上升，市場風險何以下降？挖貝新三板研究院發(fā)現(xiàn)，其原因是由于新三板基金的股票投資中比重上升的是滬深股票，而非新三板股票。

“去三板化”&“強滬深化”

圖5顯示了披露信息的新三板基金的股票投資中新三板股票數(shù)和滬深股票數(shù)。2017年，基金投資的新三板股票數(shù)目呈下降趨勢，而滬深股票卻有所上升。雖然新三板股票數(shù)量的下降不能完全得出投資比重也相應下降的結(jié)論，但卻說明了對于這些基金來說，新三板股票的投資范圍縮小，吸引力大不如前。相比之下，滬深股票數(shù)目增加，占比相應上升，“滬深化”加強。

（注：嚴謹?shù)姆治鰬褂酶鞴善北戎囟菙?shù)目，但由于投資比重信息的缺失，暫以數(shù)目來衡量）

“技術(shù)硬件與設備”行業(yè)失寵

從所投資股票（新三板及滬深）的行業(yè)來看，比重基本較為穩(wěn)定，但信息技術(shù)行業(yè)有下降。挖貝新三板研究院發(fā)現(xiàn)，主要是該行業(yè)中的“技術(shù)硬件與設備“細分行業(yè)有所下降。由于”信息技術(shù)“企業(yè)是典型的新三板企業(yè)，“去三板化”似乎也再此得到了印證。

值得注意的是，新三板基金主要在三、四季度加大房地產(chǎn)行業(yè)股票的投資，以順應“金九銀十”的態(tài)勢。

附：2017年新三板基金TOP50排行榜

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