解讀福元醫(yī)藥半年報(bào)：扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不高但“含金量”很高 亟需打造新增長(zhǎng)

日前，福元醫(yī)藥（601089）發(fā)布2024年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.55億元，同比增長(zhǎng)1.58%；凈利潤(rùn)2.91億元，同比增長(zhǎng)16.10%。扣非后凈利潤(rùn)2.75億元，同比增長(zhǎng)12.96%。

從數(shù)字上看，福元醫(yī)藥上半年經(jīng)營(yíng)的“亮點(diǎn)”不多。特別是營(yíng)收增速不到2%，跟公司在半年報(bào)中自稱，主要產(chǎn)品在細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)排名位居國(guó)內(nèi)廠商前列或呈現(xiàn)較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不相匹配。

然而，仔細(xì)分析三張表（合并資產(chǎn)負(fù)債表、合并利潤(rùn)表和合并現(xiàn)金流量表的總稱）后會(huì)發(fā)現(xiàn)福元醫(yī)藥上半年經(jīng)營(yíng)質(zhì)量非常高，凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的比例達(dá)到73%。不過，福元醫(yī)藥近1年半以來，營(yíng)業(yè)收入的增速都在低位運(yùn)行，亟需培育新增長(zhǎng)點(diǎn)。

“含金量”很高

福元醫(yī)藥上半年經(jīng)營(yíng)質(zhì)量很高。

目前，醫(yī)藥領(lǐng)域由于采取集采銷售模式，不少人認(rèn)為藥企的銷售費(fèi)用會(huì)降低，其實(shí)未必。以華潤(rùn)雙鶴為例，公司不少產(chǎn)品中標(biāo)集采，由于集采競(jìng)爭(zhēng)加劇，還是需要堅(jiān)持學(xué)術(shù)推廣和開展多模式營(yíng)銷，上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)1.46%的同時(shí)銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)1.94%。

而福元醫(yī)藥上半年銷售費(fèi)用大幅下滑，降至5.75億元，上年同期為6.39億元，同比減少約6400萬元。其中，下降幅度最大的是市場(chǎng)推廣費(fèi)，從去年同期4.84億元，下降至4.13億元，減少7100萬元。對(duì)于一家藥企來說，營(yíng)收增長(zhǎng)而市場(chǎng)推廣費(fèi)下降絕對(duì)是利好。

并且福元醫(yī)藥上半年的凈利潤(rùn)“含金量”很高，2.9億元的凈利潤(rùn)基本都轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。截止到6月30日，公司擁有貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)總額為23億元，年初兩者之和為25.3億元，減少2.3億元。不過，福元醫(yī)藥于2024年6月14日派現(xiàn)2.35億元。與此同時(shí)，IPO募投項(xiàng)目上半年的投資金額大約為2.06億元。粗略估算，該公司上半年2.9億元凈利潤(rùn)有2.11億元變?yōu)楝F(xiàn)金，轉(zhuǎn)化率達(dá)到73%。

另外，福元醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到3.46億元，同比增長(zhǎng)22.9%。

亟需打造新增長(zhǎng)

福元醫(yī)藥主要從事藥品及醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。位列中國(guó)藥品研發(fā)綜合實(shí)力百強(qiáng)、中國(guó)化藥研發(fā)實(shí)力五十強(qiáng)。

福元醫(yī)藥在半年報(bào)中稱，公司共獲得制劑境內(nèi)藥品注冊(cè)批件175個(gè)，有105個(gè)產(chǎn)品納入國(guó)家醫(yī)保目錄，48個(gè)品種進(jìn)入國(guó)家基本藥物目錄。11個(gè)品種已中標(biāo)帶量采購，具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

福元醫(yī)藥強(qiáng)調(diào)研發(fā)儲(chǔ)備較為充足。截至今年6月末，已有44個(gè)品種通過一致性評(píng)價(jià)或視同通過一致性評(píng)價(jià)；仿制藥制劑在研項(xiàng)目85個(gè)、創(chuàng)新藥聚焦核酸類藥物研發(fā)、醫(yī)療器械在研項(xiàng)目4個(gè)。

不過，上述的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)和研發(fā)儲(chǔ)備充足并沒能轉(zhuǎn)化為公司銷售收入的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，公司一年半以來的營(yíng)收增速都不高，2023年增速為3.07%，今年上半年為1.58%。

福元醫(yī)藥或許盼望IPO募投項(xiàng)目明年投產(chǎn)能解決增長(zhǎng)難題。據(jù)了解，公司IPO凈募資額為16.4億元。其中，9.75億元用于“高精尖藥品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目（一期）”，截止到6月底，已經(jīng)投資4億元，按計(jì)劃2025年達(dá)到使用狀態(tài)。

投產(chǎn)就一定能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)嗎，現(xiàn)實(shí)中未必，這樣的例子很多。新能源電池領(lǐng)域就是最新的案例，前幾年全行業(yè)大肆擴(kuò)產(chǎn)，結(jié)果行業(yè)龍頭老大“寧王”寧德時(shí)代上半年?duì)I收下滑12%，原因無外乎競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致價(jià)格下滑，出貨量雖然增加但收入?yún)s下滑了。

增加集采中標(biāo)或許是另外一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，但實(shí)踐中也未必。福元醫(yī)藥在半年報(bào)中就提示風(fēng)險(xiǎn)，隨著國(guó)家藥品帶量采購政策的持續(xù)推進(jìn)，可能面臨產(chǎn)品無法中標(biāo)或中標(biāo)后產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。