德冠新材IPO:業(yè)績(jī)不夠穩(wěn)健 估值提高有待研發(fā)加強(qiáng)

近日，科創(chuàng)板上市委召開(kāi)2020年第125次審議會(huì)議，審議結(jié)果顯示，廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“德冠新材”）首發(fā)符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

德冠新材是一家什么樣的公司？公司與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比處于什么市場(chǎng)地位？投資者需要了解公司的關(guān)鍵信息，才能對(duì)公司進(jìn)行合理的市場(chǎng)估值。

凈利潤(rùn)波動(dòng)較大不夠穩(wěn)健

招股書(shū)顯示，德冠新材成立于1999 年，主要從事軟包裝領(lǐng)域功能薄膜、功能母料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為客戶提供功能性雙向拉伸聚丙烯薄膜和雙向拉伸聚乙烯薄膜基材、功能母料，主要產(chǎn)品包括無(wú)膠膜、標(biāo)簽?zāi)ぁ⑾饽噶系取?/span>

公司目前是國(guó)際知名標(biāo)簽制造公司艾利、絲艾、芬歐藍(lán)泰的供應(yīng)商。公司堅(jiān)持“以市場(chǎng)和客戶需求為導(dǎo)向，掌握先進(jìn)技術(shù)，運(yùn)用差異性博弈，個(gè)性化規(guī)模經(jīng)營(yíng)”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，是目前國(guó)內(nèi)功能性BOPP薄膜和功能母料產(chǎn)品種類豐富、創(chuàng)新技術(shù)先進(jìn)的新材料制造企業(yè)，已經(jīng)在技術(shù)、質(zhì)量、品牌、產(chǎn)業(yè)鏈一體化等方面形成了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，居于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司的“德冠”商標(biāo)榮獲中國(guó)馳名商標(biāo)。

招股書(shū)披露，公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括A股上市公司永新股份（002014）、國(guó)風(fēng)塑業(yè)（000859），我們可以對(duì)三家中國(guó)公司進(jìn)行橫向比較，以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。

招股書(shū)顯示，2017-2019年，德冠新材營(yíng)業(yè)收入分別為9.46億元、10.07億元、10.58億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4431.08萬(wàn)元、3014.13萬(wàn)元、5562.38萬(wàn)元。

上市公司2019年年報(bào)顯示，2017-2019年永新股份營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)20.08億元、23.32億元、26.00億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)2.05億元、2.25億元、2.69億元。

2017-2019年；國(guó)風(fēng)塑業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)11.73億元、12.54億元、13.61億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)6022.78萬(wàn)元、1.02億元、8392.69萬(wàn)元。

橫向比較可見(jiàn)，德冠新材的營(yíng)收規(guī)模雖然墊底，但與國(guó)風(fēng)塑業(yè)差距不大，而且凈利潤(rùn)與國(guó)風(fēng)塑業(yè)一樣存在較大波動(dòng)。相比之下，永新股份的營(yíng)收和凈利潤(rùn)連年持續(xù)增長(zhǎng)，比德冠新材穩(wěn)健得多。

此外，招股書(shū)還特別提示公司生產(chǎn)所用主要原材料聚丙烯的價(jià)格與原油價(jià)格波動(dòng)相關(guān)。報(bào)告期內(nèi)原材料聚丙烯在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中占比分別高達(dá)60.58%、59.77%、54.63%，因此聚丙烯價(jià)格對(duì)于公司盈利情況具有重要影響。

毛利率對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)敏感

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2017-2019年，德冠新材的毛利率分別為15.33%、12.78%、14.29%；永新股份毛利率分別為22.70%、21.95%、24.19%；國(guó)風(fēng)塑業(yè)毛利率分別為10.19%、10.05%、12.72%。

數(shù)據(jù)顯示，德冠新材的毛利率位居中流。2018年度毛利率較2017年度下降2.55%，2019年度有所回升，主要系2018年原材料價(jià)格大幅上漲，2019年又逐漸恢復(fù)至原有水平所致。

公司毛利率對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)高度敏感。以2020年1-6月數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，當(dāng)聚丙烯價(jià)格變動(dòng)1%，將導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率反向變動(dòng)0.42個(gè)百分點(diǎn)，因此，聚丙烯采購(gòu)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)毛利率影響較大。

研發(fā)占比低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

招股書(shū)顯示，2017、2018、2019年，德冠新材研發(fā)投入金額分別為 3099.83萬(wàn)元、3302.25萬(wàn)元、3436.71萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.28%、3.28%%、3.25%。

上市公司年報(bào)顯示，2018、2019年，永新股份研發(fā)投入金額分別為9958.46萬(wàn)元、1.05億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.27%、4.06%。

2018、2019年，國(guó)風(fēng)塑業(yè)研發(fā)投入金額分別為4442.72萬(wàn)元、4923.43萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.60%、3.62%。

橫向比較可見(jiàn)，德冠新材的研發(fā)投入金額和研發(fā)占比在三家公司之中都敬陪末位，若要維護(hù)招股書(shū)所稱的“行業(yè)領(lǐng)先地位”，還需要在研發(fā)投入上加強(qiáng)。

估值提高有待研發(fā)加強(qiáng)

比較已上市可比公司的估值和二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，可以給新股提供估值參考。

截至2020年12月25日收盤(pán)，流通市值達(dá)50.0億元的永新股份股價(jià)為9.97元，動(dòng)態(tài)市盈率為17.8。年內(nèi)低點(diǎn)為2月3日的8.00元，高點(diǎn)為8月13日的13.08元。

流通市值達(dá)37.0億元的國(guó)風(fēng)塑業(yè)股價(jià)為5.00元，動(dòng)態(tài)市盈率為48.9。年內(nèi)低點(diǎn)為2月3日的4.20元，高點(diǎn)為2月28日的6.91元。

兩股都涉及化工板塊，股性都一般，偶有漲停板。

同樣，德冠新材也沒(méi)有涉及熱點(diǎn)概念，畢竟軟包裝領(lǐng)域的薄膜材料只是一般民用產(chǎn)品，薄利多銷為主，從營(yíng)業(yè)收入不小但毛利率較低就可以看出。

對(duì)于這類股票，其估值一般不會(huì)很高。要提高估值，還需要加強(qiáng)研發(fā)投入，提高技術(shù)水平，生產(chǎn)更高附加值的產(chǎn)品。